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研究：比特币矿机如何定价？矿机价格走势的回顾与预判_腾讯新闻

研究：比特币矿机如何定价？矿机价格走势的回顾与预判_腾讯新闻

研究：比特币矿机如何定价？矿机价格走势的回顾与预判

作者 | Jaran Mellerud Hasrate Index

吴说区块链获得作者授权转载

比特币挖矿是一个周期性的资本密集型行业。从历史角度来看，决定该行业回本周期的最重要因素是购买矿机的时机。挖矿业务保持高效性固然极其重要，但在高价时进行矿机的购买显然会对回本周期产生影响。 

本文分析了矿机采购的时机对投资回报周期的影响，并且就矿机的定价方式以及未来矿机的价格走势进行了解释和预估。 

矿机是如何定价的？影响因素是什么？

一台矿机的唯一目的是输出算力。因此，机器的价格是基于其算力值和能耗值的。Hashrate Index的矿机价格指数1显示了不同能效等级矿机的价格随时间变化的走势。根据该指数，目前最高效矿机的平均价格为20美元/TH，这意味着Antminer S19j Pro（104 TH/s）的价格约为2000美元。 

矿机的市场价值与算力价格密切相关。算力价格是指单位算力的预期日收入。根据算力价格指数2来看，目前算力价格是0.0584美元，以Antminer S19j Pro（104 TH/s）为例，此价格下其日收入是6美元。算力价格的好处是，它抓住了决定挖矿收入的所有变量：难度、区块奖励和比特币价格。 

像任何其他可产生收益的资本资产一样，矿机的定价是基于它在其生命周期内产生收益的潜在能力，这几乎完全由算力价格决定。因此，矿机价格和算力价格两者高度相关。 

图一：高能效等级矿机价格和算力价格的变化走势

上图显示了矿机价格和算力价格在过去一年的变化。我们看到尽管有一定的滞后性，但矿机价格始终紧跟算力价格的走势。比特币价格的下跌和挖矿难度的上升导致了算力价格在11月至2月间的暴跌。在此期间，矿机价格之所以能保持相对平稳是因为仍然有将大量资本投入到矿机的部署中。 

5月至8月间，随着挖矿收益不断缩减，导致市场对机器的需求减少，机器价格因此急剧下降，进而迫使市场对机器重新定价。经过这一年的动荡，矿机价格下降了81%，算力价格更是下降了84%。 

大家或许想知道市场是如何对矿机进行定价的。估计矿机内在价值的一个简单方法是设定一个目标投资回本期，然后计算机器是否会产生足够的收益以实现在这期间的投资回本。 

按照以往来看，高能效等级矿机的价格一般是基于12至24个月的投资回收期。我们继续以Antminer S19j Pro（104 TH/s）3为例，假设目标回本周期为12个月，这样，一台每千瓦时需支付0.05美元的机器每天将产生6.1美元的收入以及3.7美元的支出，使其每天的毛利为2.4美元。然后我们把日毛利乘以365天，得到的年毛利为876美元，而这也将是你愿意为这台机器支付的最高价格，前提就是目标回收期为12个月。 

按照目前S19j Pro（104TH/s）机器约2000美元市场价格，以上述收益来算的话，其回本周期大约为27个月。但考虑到此前12个月的投资回报目标，你也许并不会进行采购这台机器。

把握矿机购买时机的重要性

结合上文中提及的矿机定价理论，现在让我们分析一下过去一年中不同时间段内购买矿机的回报情况。 

下图比较了过去一年中不同时间购买Antminer S19j Pro的回报周期。它显示了机器购买时的预期投资回报期和当前最新的预期投资回报期。 

图二：机器购买时的预期投资回报期和当前最新的预期投资回报期对比

在2021年11月的牛市高峰期，一台Antminer S19j Pro的价格约为11,000美元。尽管机器价格很高，但由于高利润的比特币挖矿环境，当时的预期投资回报期只有13个月。11月下旬，这台机器花了大约4美元的电费（0.05美元/度），平均每天收益为33美元，每天的毛利为29美元。比特币矿机简直就是在印钱，也难怪人们愿意花高价进行购买。 

但那些在高峰期花高价购买矿机的人可能会后悔他们的决定。曾经承诺的13个月的投资回报期已被一度增长到107个月，因为每天的挖矿收益已经从29美元下降到2.4美元。考虑到目前的挖矿经济，买入高能效等级的矿机后，需要到2030年才能回本。

我们可以看到，在1月至5月间购买机器的矿工同样面临着极长的投资回报期，是否能回本也变得非常不确定，原因是在2022年的前几个月，矿机价格并没有下跌那么多。 

如上述所示，矿机价格在夏季时急剧下跌。相比于在年初进行矿机采购的投资者，在此次价格下跌期间及之后购买机器的投资者的情况要好得多。7月份时购买的机器的预期回本周期为58个月（5年），而9月份的购买者其预期回报周期为47个月（4年）。尽管情况肯定会更糟，但对于像矿机这样快速贬值的资产来说，这些投资回报期仍然显得过于漫长。 

不出所料，现在正处于2022年购买矿机的最佳时机。预期投资回报周期为29个月，尽管这在历年看来仍然较长。有趣的是，如今购买矿机的预期回报期比2021年11月26日的预期回报期高出两倍之多。这是由于当时挖矿经济的臃肿和不可持续，关于这两点我们将在下文提及。

图三：Antminer S19j Pro回报率变化走势

接下来是关于矿机采购时机的选择的重要性的一些额外的观点，上图显示了2021年11月购买的Antminer S19j Pro的回本情况。可以看到期初的高挖矿利润率最终是如何实现快速投资回报的。随着一年内挖矿利润的下降，回报率同样呈现出逐渐下降趋势。目前只收回了38%的机器投资成本。 

2021年末挖矿市场主题：不惜任何电价进行挖矿

2021年末极高的挖矿收益使得在相对较高的电力价格下挖比特币仍是有利可图的。良好的挖矿经济激励矿工大量投资于矿机部署中。

图四：不同电价下的预期投资回报期和当前最新的预期投资回报期对比

上图将2021年11月和现在购买Antminer S19j Pro的预期投资回报期进行了比较。正如我们所看到的，对于2021年11月购买的机器，电价对投资回报期几乎没有影响。从0.03美元/度到0.07美元/度，仅将投资回收期从12个月延长到了14个月。但同时，如果你现在进行类似的机器购买，0.03美元/度到0.07美元/度之间的差异，却能使投资回收期从18个月剧增至74个月。 

2021年11月时，投资回收期对电价的敏感性极低，这表明当时的矿机市场已经过热。当挖矿经济如此膨胀，以至于矿工几乎愿意在任何电力成本的情况下挖矿。这是一个强烈的信号，表明市场条件已经在一个方向上走得太远，修正可能即将到来。在2021年11月购买矿机的矿工押注于比特币牛市的延续性，因为这将是唯一可以保持采矿利润率上升的条件。 

在火热的市场中进行资产采购很少能获利。最成功的投资者是那些在价格被压制时进行投资的逆向思维者。这样的投资者现在可能会更倾向于投资矿机，因为随着游戏从资本投资最大化转向运营支出最小化，行业参与者不得不更加谨慎。

从历史上看，购买矿机的最佳时机是预期投资回报期较低而挖矿经济紧张的时候。我们在2021年11月看到的90%的毛利率是不可持续的，迎来的只可能是“下降”。当利润率不可避免地下降时，机器价格也会下降。 

相对而言，在挖矿利润率紧张期间购买矿机意味着有扩大利润率的空间，这将导致投资回报期大大缩短。如果矿机同时以较低的投资回报期倍数定价，那么将有很大的可能获利。 

未来矿机价格走势

正如上文提到的，矿机价格与算力价格高度相关。因此，估计未来的矿机价格可以说是作为预测算力价格的一个函数。只要比特币价格不上涨，算力价格就会一直呈下降趋势。原因是全网算力可能会一直增长到2023年。算力价格的下降将导致矿机价格进一步收缩。 

此外，目前矿机市场的隐含投资回报期相对较高，这意味着即使算力价格因多重压缩而保持平稳，机器价格也会持续下降。在目前的挖矿经济下，正常的18个月的投资回收期相当于每TH的价格约为13美元，这意味着比如今20美元/TH的价格下降了35%。 

另外，目前市场上机器供过于求，但我认为这还没有完全影响到市场。许多矿工正在苦苦挣扎4；一些人甚至拖欠机器抵押的贷款，迫使机器被扣押。矿工和贷款人抛售机器的供应冲击可能会在未来几个月对矿机市场造成巨大的下行压力。

综合来看，矿机价格或将持续大幅下降。

总结

比特币挖矿作为一个周期性的资本密集型产业，矿机的采购时机比大多数人意识到的要更重要。无论挖矿业务运作效率如何，高价时购买矿机历年来都被视为是对比特币挖矿收益最具破坏力的行为。

矿机定价的最简单方法是看其隐含的投资回报周期。矿机会迅速贬值，这意味着投资者应该以快速收回投资成本为目标。从历史的角度看，矿机市场的隐含投资回报期一般为12至24个月。超过此范围或将是矿机市场价值被低估或高估的信号。

有一点我们需要知道，当挖矿的经济效益不可持续时，投资回报期将格外漫长。超强的盈利期通常不会持续很久，当盈利期回落时，投资回本期将明显被拉长。这种情况曾在2022年时发生过，那些在2021年11月市场高峰期购买矿机的矿工已有过惨痛的经历。

在过去一年中，矿机的价格已下跌了80%以上。这可能激发了许多具备逆向思维的矿工的投资意愿。虽然机器比以前便宜许多，但由于挖矿难度越来越大，加上其他方面多重压缩，以及水深火热中的矿工较强的抛售心理，其价格可能会呈持续下降的趋势。

相关链接：

1.https://data.hashrateindex.com/asic-index-data

2.https://data.hashrateindex.com/chart/bitcoin-hashprice-index

3.https://hashrateindex.com/rigs/bitmain-antminer-s19j-pro-104th

4.https://hashrateindex.com/blog/an-overview-of-the-debt-burdens-of-the-public-bitcoin-miners/

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2024年比特币挖矿成本分析 - 知乎

2024年比特币挖矿成本分析 - 知乎切换模式写文章登录/注册2024年比特币挖矿成本分析柠檬不萌666到2024年，比特币挖矿的成本可能会受到多种因素的影响，包括能源成本、矿机效率、比特币价格以及减半事件等。具体如下：1. **能源成本**：挖矿成本在很大程度上取决于电力成本，因为挖矿是一个能源密集型的过程。如果能源价格上涨，那么挖矿成本也会相应增加。2. **矿机效率**：随着挖矿硬件技术的进步，新型矿机的效率通常会提高，这可能有助于降低单位比特币的挖矿成本。3. **比特币价格**：比特币的市场价值直接影响挖矿的盈利性。如果比特币价格保持高位或继续上涨，那么即使挖矿难度增加，挖矿活动也可能是有利可图的。4. **减半事件**：预计在2024年发生的比特币减半将减少矿工的新比特币奖励，这意味着挖矿收入将减少，除非比特币价格上涨以补偿减少的奖励。5. **市场和链上活动**：链上活动的增加，例如NFT铭文，为矿工带来了额外的交易费用收入，这可能部分抵消了区块奖励减少的影响。6. **环境和政策因素**：随着对环境影响的关注增加，挖矿操作可能会面临更严格的监管和环保要求，这可能导致成本上升。7. **技术进步**：新的挖矿技术和方法可能会降低能耗和成本，但这需要时间和投资来实现。8. **宏观经济状况**：全球经济状况也可能影响挖矿成本，例如货币政策和金融市场波动可能会影响能源价格和投资成本。总的来说，由于比特币挖矿成本受多种因素影响，因此很难精确预测2024年的挖矿成本。然而，可以预见的是，随着比特币减半的临近，矿工将面临更大的经济压力，而市场的反应和适应将决定挖矿行业的整体盈利能力。好了，本期文章分享到这里。本文仅提供参考建议，虚拟投资需谨慎！柠檬在挖矿 矿机一响，黄金万两 挖矿正当时，蓄力赴牛市发布于 2024-03-06 09:56・IP 属地湖北成本比特币 (Bitcoin)btc挖矿​赞同​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请

读懂比特币减半后市场供需与矿工博弈 以及本次减半的市场影响 - 知乎

读懂比特币减半后市场供需与矿工博弈 以及本次减半的市场影响 - 知乎切换模式写文章登录/注册读懂比特币减半后市场供需与矿工博弈 以及本次减半的市场影响比特币矿机阿星2020 年 5 月 12 日，比特币第三次挖矿奖励减半，全网算力为 120EH/s，币价达到 8600 美元。过去一年市场对比特币第三次减半行情弥漫着做多情绪。特别在 3 月 12 日加密货币市场深跌以前，全球经济受新冠病毒及油价等地缘政治性风险影响很大，市场预期比特币作为经济危机下的避险资产，价格将会暴涨。这两个因素让市场行为高度一致，以做多为主，包含买币、屯币等行为，并伴随着加杠杆的行为。从市场供需角度分析，比特币减半不一定导致牛市。过去两次比特币减半后的价格上涨，反映了比特币其他基本面事件从需求面对市场的冲击，包括交易所诞生、山寨币兴起以及代币募资等事件。但第三次减半前后并没有伴随类似事件发生。从矿工之间博弈看，比特币减半必然导致挖矿市场的结构性调整，高电费、高功耗和没有控制好杠杆的矿工将被挤出，全网算力可能下滑至 95EH/s 附近，难度系数调整后挖矿市场将重趋均衡。挖矿市场有自动再平衡机制，不会发生系统性、持久的矿难。为什么比特币减半不一定导致牛市？影响比特币币价的因素复杂而难以预测，包含市场供需、市场流动性、矿工成本和投资者预期等。有些因素更存在交互影响的现象，但最重要的是市场供需。比特币经济结构的特点是货币供应数量明确，开采速度容易预测，但需求却无法确定。比特币具有金融及商品等多重属性，需求受到各方面影响。供给比特币市场的供给来源可分为两部分：一次供给及二次供给。一次供给指的是比特币系统的货币供给总量 2100 万枚，以四年减半一次的速率产出。二次供给是指比特币由屯币者（hodler）在二级市场释出比特币的行为，屯币者可以是矿工或投资人。二次供给很难预测和监测。比特币一次供给的弹性为 0。无论价格涨到多高，比特币的总供给量无法超过 2100 万枚，供给速度也不会有太大变化，每四年减半一次。比特币挖矿奖励减半会导致整条供给曲线往左移。假设整体需求曲线不变，且不考虑其他影响币价因素，比特币奖励减半的确会导致价格上升。比特币是通缩模型。在通缩模型市场中，消费者倾向储存货币而非交易，以期望未来货币增值。比特币生态中存在相当大比例的屯币者。屯币者倾向长期持有比特币，行为目标为最大化自身比特币存量。屯币者对价格敏感度低，对市场信心充足，交易频率低，会在市场低波动期间累积比特币，并在价格飙升至心理价格或跌破信心水平时卖出。根据 HODL Waves，到 2020 年，持有比特币超过五年的屯币者比例达到 21%。因此，长期而言比特币供给无弹性。但价格的大幅波动可能导致屯币者比例和行为出现变化，以致短期内二次供给增加。换言之，比特币的短期供给并非完全无弹性。但是，无法确定比特币减半是否与币价上涨强关联。前两次减半减少的比特币一级供给量分别为每区块 25 枚及 12.5 枚比特币，相较于第三次减半量多出许多。在第三次减半前，有 1800 万枚比特币已经被挖出，减半后 4 年内一次供给量只少了约 30 万 / 年，这样的供给量变化对市场影响并不大。需求比特币具有大量的交易和投机需求、部分的价值存储需求和少量的使用需求。据 Chainalysis 资料，比特币超过 90% 的应用场景是在二级市场交易，实际支付需求不高。对投资人而言，比特币奖励减半事件会增加投机需求，而对比特币的使用需求及价值存储需求并无影响。根据有效市场假说，在成熟的市场中，价格通常已经反映市场上所有的已知信息。比特币从最初就有设计挖矿奖励减半的机制，但这个信息当时尚未被市场上具有定价权的投资者反应在价格上。信息反应在价格的时间点取决于市场的大小、资金深度及投资人对比特币机制的理解程度等因素。随着比特币市场趋于成熟，奖励减半事件会更早被市场所预期。因此，在比特币市场需求面，投资人会因为奖励减半而对比特币投机需求增长，但反应在价格的时间点会早于减半日之前。总的来说，过去两次比特币奖励减半前后币价的上涨可以分为两个部分讨论 : 第一，反映了投资人对减半后供需再平衡的博弈预期。第二，反映了比特币其他基本面事件从需求面对市场的冲击，包括交易所诞生、山寨币兴起以及代币募资等事件。但第三次减半前后并没有伴随类似事件发生。比特币减半后矿工之间的博弈挖矿市场的经济学模型除了投资者外，矿工也是比特币市场重要的参与者。比特币挖矿接近充分市场竞争，矿工进入和退出没有法律和监管限制，理论上是自由的。按经济学理论，矿工的净利润（挖矿收益-矿机成本-电费）应该等于 0，但实际情况要比这复杂。第一，有的矿工在获得新矿机和低电费上有优势，因此矿工之间的竞争不是平等的，总有矿工有竞争优势，从而有超额收益。第二，矿工进入市场不是一个无摩擦的过程，比如需要花时间买矿机、找便宜电和建矿场等。第三，如果一个矿工持续亏损，它肯定有退出市场的压力，但每个矿工退出的压力点并不相同。以下以经济学模型分析矿工挖矿盈亏平衡的情形。引入以下记号：h：矿机算力，单位是 Th/s。PC：矿机单位功耗（Power Consumption），单位是 KWH/Th。假设在矿机生命周期中保持不变。R：一天内全网出块奖励，单位是 BTC。因为出块奖励远大于手续费，先不考虑手续费。H：全网算力，单位是 Th/s。E：电费，单位是 $/KWH。P：币价，单位是 $/BTC。在一天中，矿机花费的电费是 86400*h*PC*E （1 天有 86400 秒），预期挖出 h*R/H 个 BTC，平均挖矿成本等于 PC*E*86400*H/R 。需要说明是，平均挖矿成本只考虑电费，没有考虑矿机折旧成本。对任一挖矿成本水平 C （单位是 $），定义等挖矿成本曲线为PC*E=R*C/86400/H如果以电费 E 为横轴，矿机单位功耗 PC 为纵轴，等挖矿成本曲线形如图 1。显然，越往外，挖矿成本越高；在等挖矿成本曲线上，电费与矿机功耗之间存在互补关系。图 1：等挖矿成本曲线挖矿成本等于币价的等挖矿成本曲线最为特殊，如图 2：PC*E=R*P/86400/H图 2: 挖矿盈亏平衡曲线在这个曲线上方，挖矿成本高于币价，挖矿会亏损；在这个曲线下方，挖矿成本低于币价，挖矿有盈利。如果正好在这个曲线上，挖矿是盈亏平衡的。可以把这个曲线称为挖矿盈亏平衡曲线。假设币价为 8600 美元，挖矿市场存在高单位功率（蚂蚁 S9）矿机及低单位功率（蚂蚁 S19 pro）矿机。图 3 为当前全网算力 120EH/s 下，减半前后盈亏平衡情况：蚂蚁 S9 矿机在减半前，电费高于 C2 会亏损；在减半后，电费高于 C1 会亏损，而蚂蚁 S19 pro 矿机的表现则好得多。这体现了减半对不同单位功耗矿机的影响。图 3: 减半前后高低单位功率矿机盈亏平衡情况矿工之间的博弈矿工行为主要受三个因素的影响。第一，币价短期冲高回落对矿工而言并非最优结果。鉴于矿工的固定资本投资和持续的运营支出，币价较长时间维持在较高水平才是矿工能够稳定获利的结果。换言之，对投资者而言，比特币价格曲线的高点和低点最重要；但对矿工而言，比特币价格曲线下方面积最重要。第二，矿工的货币错配问题。矿工的成本支出是法币，收益是比特币，必然要承担币价波动风险，而且要持续卖币才能获得法币来应付成本支出。基于比特币抵押的借贷，有助于缓解矿工的卖币压力，相当于给矿工提供了一个做多比特币的渠道，但抵押借贷受比特币价格大幅下跌的影响很大。另外，因为矿机相当于比特币的看涨期权，矿工购置新矿机也是在做多比特币。第三，矿机市场结构。挖矿产业已形成清晰的产业链与生态。在上游，矿机厂商是算力的最初供应方，矿工用法币从矿机厂商购买矿机。在中游，矿场是算力托管处，矿工将矿机托管于矿场，并获取部分收益。在下游，矿工可以选择将算力直接接入矿池，或出售给云算力厂商。与挖矿市场接近充分竞争不同，矿机市场是垄断竞争局面。矿机厂商的定价权主要来自预期挖矿收益上升所推动的需求。在牛市中，矿机厂商对矿工有很大的谈判权力，为卖方市场。即使如此，矿工挑选矿机主要看矿机的性能和功耗指标，品牌忠诚度之类的概念不强。在熊市，矿机市场就会变成买方市场，矿工预期未来的挖矿收益走低，预期回本周期将延长，下游的需求也会降低。为简便起见，假设比特币挖矿市场存在两种角色 : 低挖矿成本矿工及高挖矿成本矿工。挖矿奖励减半后而他们分别有两个选择 : 退出或是继续挖矿。矿工退出的前提是经受不住持续亏损。一旦有矿工退出，全网算力就会调整，并在两周后造成难度系数的调整。矿工初始博弈行为可以分为三种情况 : 币价高于所有矿工盈亏平衡价、币价介于高低成本矿工盈亏平衡价、币价低于所有矿工盈亏平衡价。情况一：币价高于所有矿工盈亏平衡价。此情况下二者最优决策为不退出挖矿市场。在高币价的情况下，无论挖矿成本的高低，矿工皆能获益。情况二：币价介于高低成本矿工盈亏平衡价之间。在这个情况下，高挖矿成本的矿工最优决策为退出市场，而低挖矿成本的矿工最优决策为不退出。高挖矿成本矿工会被逐渐淘汰，市场仅剩低挖矿成本的矿工。情况三：币价低于所有矿工盈亏平衡价。此情况下两者的最优策略取决于对手的行为，如果其他人退出，那我方就不应该退出，为经典的「懦夫博弈」或「剩者为王」。在这个情况下，矿工退出的时机取决于其流动性承受能力。低电费、低功耗（前两者体现为低挖矿成本）和低杠杆的矿工有明显优势，高挖矿成本和高杠杆的矿工则很可能最先被挤出，并伴随着新老矿机的换代升级。第三次减半后矿工运营可能的情况挖矿奖励减半后，矿工的收益减少了一半，盈亏平衡所需币价会相对提升。当币价跌至矿工的盈亏平衡价时，矿工有两个选择：关机退出或持续运营。亏损矿机并不是全部关机退出，主要有四个原因 : 第一，许多矿场新旧矿机混合挖矿。如果将旧矿机关机，矿场运行的矿机数量达不到与电力公司约定的标准，电费会涨价并影响到新矿机运行的成本。第二，许多矿工将矿机租给大矿场，并每月支付运营费。部分矿工签订的合约长达数年，如果临时违约将矿机关机，必须持续支付运营费或罚金。第三，许多矿工为比特币市场的屯币者，短期并无严重流动性短缺问题。即使币价大跌，矿工仍然愿意长期持有比特币。矿工可以抵押比特币融稳定币，获取资金覆盖部分电费开销，或用于投资新矿机扩大生产，但是加杠杆也会放大币价下跌的风险。第四，亏损矿工面临「囚徒困境」。如其他矿工大规模退出导致全网算力下降，持续运营的矿工便有机会转亏为盈。目前主流新旧矿机单位功耗如下表 2。市场中的比特币矿机可以按照功率分为三大类：第一类是单位功耗在 0.000008KWH/Th-0.000015KWH/Th 的新款矿机，比如蚂蚁 S19 系列、神马 M20、芯动 T3+等，是旧矿机迭代的目标。第二类是单位功耗在 0.000015KWH/Th -0.000021KWH/Th 的矿机，以蚂蚁 T17、芯动 T3、神马 M21S 为主。第三类则是单位功耗在 0.000021KWH/Th 以上的老款矿机，如蚂蚁 S9、阿瓦隆 921 等等。表 2：各矿机单位功耗下表 3 为减半后矿工的盈亏平衡币价表，行表示不同电费水平，列表示不同单位功耗水平。假设币价维持在 8600 美元，全网算力维持在 120EH/s。红色部分显示了乐观情况下的亏损矿机，如果以电费 0.06 美元 /KWH 来看，对应到表 2 中亏损矿机如下 : 翼比特 E11、Holic H22、阿瓦隆 921、蚂蚁 T9+、神马 M3 及蚂蚁 S9。单位功耗低的新矿机盈利可覆盖电费及运营成本，部分电费负担高的老矿机面临亏损。表 3：减半后矿工盈亏平衡币价表减半后，中小矿场将会逐步淘汰高单位功率矿机，完成新旧矿机迭代。高电价的矿工和高功耗的比特币矿机会最早陷入困境，整个市场会陷入以下的循环 :矿工在亏损情况下继续挖矿，不断耗损自身现金流。一部分矿工采取质押比特币融资的方式延长矿机挖矿周期，另一部分矿工分批卖出挖出的比特币。矿场筹集资金更新矿机，将高功率矿机汰换成低功率矿机。而中小矿场无充足资金进行矿机迭代，开始抛售自身储备比特币。币价下跌，中小型矿工退出市场，剩下盈利能力最强的矿工重新分配全网算力。减半后当前币价为 8600 美元，挖矿奖励为过去一半，矿工获得的区块奖励等同于减半前币价 4300 美元的情况。2020 年 3 月 12 日至 3 月 16 日，比特币币价徘徊在 $3900-$5300 美元之间，全网算力从 120EH/s 跌至 95EH/s。因此，可以预估减半后全网算力有很大可能性会下跌至 95EH/s 附近。难度系数调整完成，留在市场的矿工盈余提高。新矿工进入，进入新的循环。总而言之，挖矿市场有自动再平衡机制。即使币价跌破矿工盈亏平衡线，挖矿市场会再平衡——全网算力下降，挖矿成本降低，剩下的矿工再度盈利。即使币价跌破所有矿机的盈亏平衡价，老矿机关机退出，全网算力下降，难度系数下调，新矿机仍会回到盈利。因此，挖矿市场不存在系统性、持久的矿难，不可能所有矿机都持续亏损。小结与思考矿业中心化程度将提升矿工的主要竞争对手是其他矿工。当奖励减半，若有许多矿工关机退出，剩下矿工获得区块奖励的机率就大幅提升。矿工提高收益率的方法有两个 : 一是投资更低功率的矿机；二是寻找更低廉电费的地区挖矿。第一个方法需要更高的资本投入，第二个需要更大规模的运营。这两项都将导致大矿场更加活跃于市场，而中小矿场趋于边缘化。第三次奖励减半到了矿业规模化的临界点，非规模化的矿工获利空间将严重被压缩。过度杠杆的矿工将受到影响减半事件将对过度杠杆化矿工造成较大影响。一般来说，矿工开采出比特币之后就会选择出售，并用法币支付挖矿费用。但是部分矿工认为在区块奖励减半之后比特币价格会变得更高，而发生矿工屯币的行为。且 2020 年 3 月比特币跌至 3800 美元，许多矿工被大矿场要求追加保证金。低币价造成矿工无法通过变卖比特币来支付运营成本，因而需要通过高杠杆借贷来维持矿机运营。一旦减半后币价无法持续上涨，奖励减半将使矿工无法负荷运营成本及贷款，部分过度杠杆矿工将面临破产。我们有一手新机低价出售，也有自己的矿矿场，低电费，电费次月交，有软件可以实时监控自己的矿机，并且还要矿机租赁的项目，详情可以1，8，5，7，1，9，4，0，4，1，5， 细谈​发布于 2020-05-12 15:29虚拟货币btc挖矿比特币矿池​赞同​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备

作者 | Colin Harper

吴说作为 Hashrate Index 中文内容合作伙伴发布

摘要

距离中国比特币挖矿禁令和算力大迁移已经过去了两年多，自中国政府将该行业的大部分业务赶出海外以来，比特币挖矿业已经发生了不可磨灭的变化。

这次历史性事件后，挖矿的盈利能力飙升，矿工们通过这个短暂的“算力价格超级周期”计算着挖矿的‘好运“，接着便在 2022 年熊市期间经历了算力价格的晦暗期。去年 11 月币价达到了 15000 美元，少数矿业评论员猜想币价到 2023 年中期可能达到 3 万美元。但是比特币生来就喜欢破坏人们的期待。

如今距离挖矿禁令已时隔两年，比特币挖矿行业已然成熟了许多。毫无疑问，挖矿业务在 2023 年低调、顽强、同时具有瞬时性，但比特币挖矿的“皮影戏”已经结束，比特币挖矿业的内部运作情况与以往相比已经变得更加透明。

如今，上市矿企和私人矿企主导着挖矿的版图。特别是在北美，随着中国地区挖矿业务的溃败，比特币挖矿业一经华丽亮相后便茁壮成长。而且算力也不断向美国以外的新挖矿中心溢出，其中包括俄罗斯、中东、拉丁美洲和东南亚。全球规模下的算力分布以往任何时候都更加趋于平衡。

随着行业从跌跌撞撞的初期发展到如今的日益成熟，矿工们正在吸取 2022 年市场混乱的教训。他们不断参与资金管理和融资实践，先前破产的的矿业公司也带着更为健全的运营策略进行重组并重新崭露头角。

对比特币挖矿市场而言，2022 年可谓是震撼的一年，更是为积极参与者今年站定脚跟打下了基础。当我们接近并度过 2024 年的比特币减半期时，预计仍将出现更多的震荡。廉价能源是这场游戏的关键，矿机的采购和资金的管理也是矿工们尤为关注的两点。

在上述领域和其他地方削减成本的任何措施将是安然度过减半期的关键。对于一些幸运的矿企来说，这可以通过协商获得更低的电力费率来实现，尤其是那些规模足够大的矿企，还可以参加电力需求响应计划；其他企业则只能通过固件降频来降低机器运行速度，从而降低电费；有些矿工正在寻找更为低廉的硬件设施和物流成本；还有些矿工则是通过回收废热以减少成本的方法；对于大型矿企来说，削减行政成本也至关重要。

如果是这样，比特币挖矿不再是“插电即收益”的游戏。在削减资本成本和运作成本方面，能够获得最便宜的电力和/或拥有有效的扩张和运营策略的运营者将能够在减半后更好生存。自中国禁令后，挖掘业的轴心从东方转向了西方，北美投资者进入这个行业比以往任何时候都更容易，新的关注和资本以前所未有的速度涌入这个领域。在未来一年中，一些更为平凡的投资者，特别是那些低 MOQ 托管交易的零售投资者，可能会面临困境。

随着比特币行业继续增长并与机构金融紧密联系在一起，我们预计从 2021 年开始并在 2023 年加速的整合趋势将继续下去。同时，比特币的算力从未拥有如此广泛的全球足迹，预计比特币算力将继续在全球范围内不断扩散。

北美的矿工们需要记住，他们不只是与邻居互相竞争，还要面对挖掘行业蓬勃发展的中东、以及中国、俄罗斯、拉丁美洲以及其他地区。

每个地区和背景都有其优点和缺点，一些具有前瞻性的矿工通过具有连接和资源的方式开始将其算力分散到不同的司法管辖区。

2023 年第二季度，我们看到许多矿工利用低廉的矿机价格进行未来扩张。比特币的反弹以及 2022 年算力价格收紧后的呼吸空间（在超过足够的帮助下）使矿工们有机会在 2022 年算力价格的谷底透过气来。对于在大部分 2022 年 Q4 时期没有盈利的中高成本矿工来说，币价反弹和算力价格的稳定至关重要。

如今第二季度已结束，比特币价格下跌，算力上升，矿工们正在为残酷的第四次减半时代做好准备。继去年趋势的基础上，2023 年，合并收购、整合和资产紧缩销售正在加速推进，因为定位不佳的矿工正在寻找退出机会，而有优势的矿工则在为扩张做好有利的准备。我们预计减半将加速这些趋势。

随着第二季度算力价格的喘息期渐趋结束，离减半只剩下不到八个月的时间，矿工的口号也很简单：生存和准备。

算力、挖矿难度和算力价格

算力增长减缓，挖矿难度上升

2023 年是比特币算力增长的重要一年（尽管并没有达到矿工们的预期）。2022 年算力比 2021 年（中国挖矿禁令年份）增长更多，而 2023 年的算力增长目测会超过 2022 年。

不过在第二季度时，算力增长有所放缓，这也说明算力“大迁移”次要影响正在显现。

由此可见，北美算力的高集中度（45-50％）对比特币算力形成了新的季节性影响：夏季的热浪让美国各地的电网过载，迫使矿工减少挖掘规模，从而抑制了算力的增长。具体而言，比特币七日平均算力在 2023 年第二季度增长了 7.5％，远不及第一季度 35％ 的增幅。这种缓慢的增长主要是由于夏季温度干扰了美国等挖矿热点地区的运营。尽管值得注意的是，与去年的夏季记录热浪相比，今年夏季的算力增长并没有受到太大影响。

目前来看，比特币的算力在 2023 年已大幅增长。截至 2023 年 7 月 22 日，比特币的算力与年初相比增长了 50％，从 255 EH/s 增至 380 EH/s。

图一：比特币算力 7 天和 30 天移动平均值变化

随着比特币的算力增长，比特币挖矿难度在 2023 年第二季度增长了 8.1％，年初增长了 52.5％（截至 2023 年 7 月 22 日）。

图二：比特币挖矿难度变化一览

挖矿难度在达到历史最高点的 53.91 T 之后有所下降，降幅为 2.94％。去年夏季，由于热浪在美国肆虐并使算力下降，比特币挖矿者连续三次调整难度。2023 开年至今，矿工们在很大程度上避开了酷暑，热浪并没有对算力造成过多干扰。但是当我们进入 8 月（美国历史上的第二个最热月），如果天气变得足够极端，我们可能会看到更多负面的难度调整。尽管在算力上的任何干扰都可以轻松通过世界其他挖矿点的扩张来进行弥补。

算力激增后停滞

回想一下我们在 2022 年年末报告中提到的（如果您是矿工，就不需要提醒了），去年第四季度算力价格跌至谷底。它在第一季度有所反转，为矿工提供了一些救济，在第二季度，算力价格在 NFT 潮衰退（我们在序数/铭文部分将进一步探讨）、比特币价格复苏和缓慢的算力增长的组合下快速反弹并稳定下来。

Q2 时期平均算力价格（美元本位）为 77 美元/ PH /天，比 Q1 的 72 美元/ PH /天平均值增长了 5％，比 Q4 的 59 美元/ PH /天平均值增长了 30％。Q2 的平均算力价格（币本位）为 0.00275 BTC / PH /天，较 Q1 时期平均值下降了 15％。

图三：美元本位下算力价格日平均值和 7 天平均值一览

总的来说，Q2 对于利润稀缺的矿工来说可谓是一顿大餐。考虑到在 0.07 美元/ KWh 电费下，S19j Pro 矿机的盈亏平衡点是 51.25 美元/ PH /天，可以想象，有多少矿工在 2022 年末时是惴惴不安的（尤其是在北美地区矿工）。Q1 提供了这种利润缩水的小幅缓解，而 Q2 则进一步缓解了这种情况。

尽管如此，随着比特币的涨势停滞和难度在 7 月达到历史最高值，压力重新回归于算力价格。目前美元本位下算力价格为 72 美元/ PH /天，币本位下价格为 0.00244 BTC / PH /天。

图四：比特币算力价格和挖矿难度之间关系对比

Ordinal 和铭文：矿工们停止“内斗”并爱上“jpeg”格式图片

2023 年提醒比特币矿工，交易费用对他们的底线会产生巨大影响，他们部分应该感谢“无聊猿猴”和“Pepe jpegs”带来的影响。

2022 年，交易费用占所有区块奖励的 1.63％。相比之下，截至目前为止的交易费用占比为 4.9％，2023 年 Q1 时该比率为 2.3％，Q3 时为 8.11％。这种提升并不来自传统的经济交易，而是来自在比特币上铸造和交易 NFT 的新方式。

这些称为铭文的数字图像、视频、文本、电子游戏文件（是的，真的）可以是比特币用户使用特定交易条件在比特币交易中包括任意数据。与以太坊、Solana 和其他链上的其他 NFT 不同，这些 NFT 实际上是上传到区块链上。为了跟踪它们，收藏家使用序数理论，就是数字排序的数学方法，以在每个交易中标记一个单个聪，作为铭文的“契据”。基于先进先出的基础，序数理论可以跟踪自创世区块以来每个聪。

与纸币和硬币一样，收藏家同样会寻找具有货币价值的稀有铸币，铭文潮更是开辟了“稀有聪“的市场。

铭文和序数理论等引起加密圈的议论导致了 Bitcoin 区块链上区块交易活动的爆发，以至于交易费用达到了自 2020 年 10 月以来的最高水平。

图五：比特币“聪”的稀有等级划分一览

Ordinal 及铭文使得交易费用创下历史新高

Casey Rodarmor 在今年 1 月首次介绍了序数和铭文的概念，尽管他和其他人在去年 12 月就开始尝试这项技术。

铭文在 2 月引起了加密圈的注意，并且早期采用者争相铭刻数字艺术和杂项收藏品。这种新颖的 NFT 方法吸引了来自以太坊生态系统的许多 NFT 交易者、收藏家和创作者，这一迁移加速了疯狂和交易费用的蓬勃发展。截至目前为止，Bitcoin 的区块链上已经有超过 1960 万个铭文。

2 月份是对序数铭文的接纳立即使矿工从交易费用中获得了双倍于 2022 年的收入。2022 年时，区块奖励从交易费用中获得的平均份额为  1.63％；而截至目前为止，Q1 的平均份额为 2.3％，Q2 的平均份额为 8.11％，全年的平均份额为 4.9％。

当铭文热潮在 5 月份达到高峰时，矿工从交易费用中获取的收益比从区块补贴上更多，甚至在奖励中获得了 12.5 个或更多比特币的区块是常有的，这正是上一个减半期的区块补贴。

图六：交易费用占比区块奖励及交易数量一览

铭文潮下区块容量的变化

铭文因多种原因而备受争议，其中最主要的原因之一是它们从 SegWit 的数据优惠中进行获益。铭文数据存储在区块的见证部分（通过 2017 年的隔离见证（SegWit）升级引入的）中。与普通交易中其他数据块相比，见证数据每字节传输成本更低，因此铭文交易时每字节数据所需交易成本（聪）更少。我们可以在下图中看到SegWit折扣的最终效果，即从2月到5月，交易数量和区块大小之间的差距很好地展示了早期铭文费用动态的见证折扣影响。区块被铭文数据（如图像和文本）填满，但交易数量（有所增加）并未以惊人的速度增加。

图七：单位区块日平均交易量以及日平均区块大小

图八：交易费用占比区块奖励及区块大小一览

第二季度时，“BRC-20 代币”占据了铭文市场，铭文交易数量和实际交易费用开始呈现上升趋势。最初的铭文大部分都是 JPG 和其他图像格式，但是 BRC-20 交易需要较少的见证空间和更多的交易字段空间，激励了完全不同层次的交易活动。

如下图所示，交易活动在四月份加速，五月初达到峰值。 

图九：日平均铭文交易量以及其总交易量

BRC-20 代币标准最初于 2023 年 4 月推出，最终将类似以太坊的铸币潮带到了铭文领域。在此之前，铭文制作者会铸造一整个收藏品，然后在 Discord 服务器、Twitter 和其他论坛上以非常基本的场外交易方式对此进行拍卖；与以太坊和 Solana 等其他链上的受与其他区块链（如以太坊和 Solana）上流行的 NFT 收藏品不同，用户可以从拍卖所得藏品中铸造自己的NFT，但对于铭刻收藏家来说，这种选项并不存在。

BRC-20 标准改变了这一点。现在，使用比特币的 OP_CODE 字段，收藏品创作者可以创建具有固定供应的令牌参数。模板广播后，任何人都可以按照令牌的参数制造系列中的代币。当 BRC-20 在 5 月份开始流行起来时，先来先制的机制鼓励铭刻者竞标费用，从而争抢最先制造新系列的代币的名额。这些铸币交易也是 OP_CODE 交易，因此它们不会像 SegWit 折扣一样获得太大的收益，因为每个字节的成本更高。

图十：BRC-20 OP_CODE 示例

这种铸造激励和 BRC-20 交易不会大量受益于 SegWit 折扣，从而导致下图所示的 5 月份交易费用激增。我们还可以观察到，铸币活动在经历了五月份抛物线状的激增之后，在 7 月份开始平稳下来。

图十一：（铭文）日平均交易费用及其总交易费用

以太坊的第一波 NFT 狂潮是以 2017 年加密小猫（CryptoKitties）的形式出现，但一直到 2021 年历史性的牛市，NFT 才真正开始产生明显的文化影响。例如，Eminem 和 Snoop Dogg 在 MTV 音乐录影带大奖（VMAs）的虚拟表演中真人扮演无聊猿猴。NFT 已经开始融入人们日常生活，就更不用提它在矿工收益上的影响了。

我们预计序数铭文具有类似的延续力，并且在牛市条件下，特别是当对比特币和加密货币的兴趣高涨时，会创造周期性的交易费用繁荣和萧条周期。

但这并不是说，矿工们应该把赌注押在铭文上，希望其保持算力价格不动摇。我们认为，数字收藏品已经俘获了文化意识，而铭文趋势有望在未来提高矿工收益，特别是在开发人员和企业家开始尝试使用空间块的新应用程序的时候。

矿机价格趋向稳定

自 2021 年 12 月牛市结束以来，比特币矿机价格一直呈自由落体的趋势，但在 2023 年第三季度，矿机价格似乎有所回暖迹象，至少目前是这样。

价格大体上仍然是呈下降趋势，但市场数据显示出 7 月份矿机价格或将趋于稳定的迹象，尤其是对于新一代设备。下面我们列出了一些热门矿机机型价格的季度变化情况（数据来自 Luxor 的矿机交易平台 RFQ）。

· S19 XP （-2.64%）

· S19j Pro+ （2.07%）

· M30S++ 112TH/s （-10.34%）

· S19 Pro 110 TH/s （-15.63%）

· S19j Pro 104TH/s （-16.88%）

· M30S 88TH/s （-25%）

可以清楚地看到，像 S19 和 M30S 这些低算力的新生代机型逐渐失宠，而 S19 XP 这些新一代机型的溢价上升（因为矿工们在找寻更高效的机器以迎接减半期的到来）。

从下面 2022 第二季度矿机价格变化图也可以看到，尽管 2022 年第二季度比特币矿机价格下降，但在 6 月份和 7 月份开始反弹，尤其是前面提到的下一代机型。

图十二：热门机型价格走势图

值得注意的是，我们看到相对于其他 S19j 系列机型，S19j Pro+ 在季度末出现增值，单位TH出现溢价。S19j Pro+ 才刚刚上市，像以前新机器上市一样，在矿工进行期货订单并且对机器的性能未知时，价格较低。随着矿工逐渐观察 S19j Pro+ 的运行情况，并且交易从期货市场移到现货市场，随着不确定性的消退和模型变得更加透明，机器价格反弹。我们在去年夏天上市的 S19XP 中也看到了这种定价动态。

值得注意的是，像 S19j Pro、S19 Pro 和 M30S++ 这样的新生代设备目前正在紧密交易中。对于大多数操作者来说，这些系列的旧型号，如普通的 S19 和 M30S，开始变得不那么受欢迎，这可以从上图中M30S的价格下降中看出（在 2022 年 11 月，算力价格跌至历史最低点的时候，可以看到 M30S 的价值跌落得很厉害）。

对于挖矿运作电价成本持平或高于平均电价的矿工而言（例如 $0.075/KWh），效率值低于 34 J/TH 的任何机型都不值得投资（除非比特币在接下来的 12 个月里暴涨，当然我们不会把赌注押在这种情况上面，在本报告的矿机回本周期部分对此有进一步分析）。随着 2024 年的比特币减半和 2023 年和 2024 年推出大量新机器，昨日的下一代机器将成为明日的中生代型机器。但是，根据以每 TH 价格，投资中生代和新一代机器或许是一个让利润翻倍的好策略，前提是 2024 年/ 2025 年为牛市。就像去年矿工以几美分购买 S9 并在 2021 年牛市顶峰以 50 美元/ TH 的价格出售它们一样。

S19XP 溢价上升

在矿工为准备 2024 年比特币减半扩大其挖矿规模时，算力价格和比特币价格并不是矿工评估挖矿硬件时所衡量的唯一因素。Bitmain 和 MicroBT 在 2023 年推出了几款新机型，就像所有新硬件一样，矿工对其性能不确定。作为 Bitmain 下一代矿机的旗舰，Antminer S19 XP 现在已经在实地测试了一年，但在一些设计上仍有些地方需要完善（例如，覆盖每个算力板的一个侧面用铝制面板覆盖，如 Compass 的 Mining Memo 所报道的），但矿工们普遍认为这是一款稳定的机器。

随着减半期临近，矿工正在优先考虑在效率和算力上有优势的机器。因此，与其老款设备相比，Antminer S19 XP、Whatmsiner M50S ++ 等下一代硬件的溢价正在上升。

图十三：S19XP 与其他机型溢价对比

正如上图所示，S19 XP 的溢价在第二季度达到最低点，但自6月份以来一直呈上升趋势。步入第三季度，S19 XP 的溢价接近去年年底时高位，当时比特币的价格为 15000 至 16000 美元，每个分析师都呼吁降价。随着比特币在第二季度迅速复苏，以及铭文热潮下交易费用的高涨，算力价格不断上升，而上个季度相对较低的溢价是对市场动态改善作出的的反应。当挖矿边际成本得到改善时，矿工并不需要迫切地更换高效的硬件，因此 XP 的溢价也随之下降。现在算力价格重新回到了不确定的水平，尤其是距离减半还有 9 个月，加上矿工越来越倾向于参照减半后的挖矿经济，使得溢价再次上升。

我们还注意到，与 Antminer S19 XP 相比，M50S 系列的价格溢价更高。我们推测这种溢价的原因有两个：1）Bitmain 比 MicroBT 生产更多的机器，因此可以从芯片制造商获得更好的价格，2）Whatsminer 正在成为 Antminer 的有力竞争对手。

随着矿工为减半做准备，下一代机型成为他们的首选。其溢价也已在一年内稳步增加。

新机型以及水冷、油冷机型

谈到新设备，这里是上个季度推出的一些新的矿机型号。

· S19j XP（151 TH/s) - 21.5 J/TH

· S19k Pro（136 TH/s) - 24 J/TH

· M50S++（150 TH/s) - 22 J/TH

· M56S++（immersion 230 TH/s) - 22 J/TH

· M53S++（Hydro 320 TH/s) - 22 J/TH

我们开始注意到越来越多的水冷和油冷矿场开始出现，特别是随着减半的临近，制造商扩展其为这些类型的矿机提供的产品。在正常情况下，这些机器可以为矿工提供双倍的算力，其能源输入相同，当它们被超频时，它们甚至可以提供更多的算力。

但是，这种输出会带来成本：更高的资本支出、更多的硬件和更多的维护成本。

1. Hydro Cooling：水力冷却，也称为液体冷却，利用冷板水冷却技术，使用去离子水作为传热介质。与浸润冷却不同，水力冷却通常使用封闭循环系统，其中水在热交换器中循环，而不接触电气元件。此方法由于水的热容量比空气和油更高，因此可实现高效传热。与空气冷却解决方案相比，水力冷却提供了诸如改善冷却效率、可扩展性、灵活性和较低的运行成本等优势。

2. 浸液式冷却：浸液式冷却将电子组件（例如服务器或矿机芯片）浸入非导电液体或冷却剂中。这种冷却方法使组件与冷却剂直接接触，提供了更好的散热效果。浸液式冷却具有许多优点，包括改善冷却效率、减少热应力、提高性能、延长设备使用寿命以及更小的物理占地面积。通过消除空气冷却的需要，浸液式冷却可以实现更高密度的部署并降低计算环境中的噪音污染。

浸液和水力冷却系统所支持的基础设施有很多相似之处。浸液冷却系统的主要组件包括：

· 水箱

· 冷却剂

· 泵

· 过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

水力冷却系统的主要组件包括：

· 机架

· 冷却剂

· 泵过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

最大的区别是冷却系统中使用的冷却剂（水或介电油或类似的非导电流体）。水力冷却系统采用特殊的去离子水作为冷却剂。维护水质量和最小化环境影响是水力采矿设置的关键方面。矿工采用许多技术和措施，以保持其水力比特币矿工的调整，例如用于沉积物和杂质去除的过滤系统，定期的水质检测，pH 调整，通过化学处理去除污染物以及遵守环境因素。实施水循环和再利用系统有助于减少水消耗，遵守当地法规确保正确的排放管理。在此之间，MicroBT 建议使用符合国家标准 GM / T 6682-2008 的一级去离子水。

而在浸液式冷却系统中，液体必须是非导电的，因为它直接接触矿机组件。选择冷却剂取决于各种因素，如介电性能，热导率和与电子组件的兼容性。矿工通常在浸液式冷却系统中使用氟碳基液体，如 3M，Novec 或 Galden，因为它们不导电且具有高沸点。这些冷却剂可以实现高效的传热，同时确保被浸入组件的安全。

预计在未来几年中，油冷和水冷的矿场将继续稳步产生比特币的总算力。我们已经看到它成为类似阿联酋这样的中东市场的标准，这些国家正在出现并将继续看到该行业的巨大投资。

2024 年即将到来的新机型和 3 纳米芯片

有消息称 Bitmain 的下一代比特币矿机，S21 系列，可能会在明年发布。Antminer S21 原计划在 2025 年推出，但明年可能就可以预购。这些机器的效率预计为 14-15 J/TH，但目前还无法确定其确切的规格和算力。这只是目前的传言，但很明显，Bitmain 正在开发一款比当前型号更高效和强大的新 Antminer 系列。

虽然只是在猜测，但我们认为这些设备将使用 3 纳米芯片，MicroBT 被报道已经在 Whatsminer M56s++ 油冷型号上使用了三纳米的三星芯片。

电力市场局面稳定

2023 年，电力市场似乎正在逐渐恢复正常，尤其是在美国的许多州，电力价格从 2022 年的高点开始下跌。全球各地的比特币矿工现在终于能“松一口气”，因为价格正在逐渐回归正常，并且至少在公开场合和媒体报道中，该行业现在已经对此话题关注相对较少。

尽管情况看起来比去年好，但是矿工仍应该保持谨慎，不要认为已经看到了能源危机的终结。全球能源市场仍存在严重的不平衡，这很可能会再次导致电力价格上涨，特别是在极端天气的情况下。

本章将讨论可能对矿工获得廉价电力产生积极或消极影响的能源市场趋势，根据历史数据和未来预测，我们还分析了在减半后矿工需要通过哪个电价进行算力计算。

天然气价格逐渐趋于正常

在大多数现代电力市场中，电力的价格是由易于调度的最后一道试金石即电源的边际生产成本来确定的，通常是天然气发电厂。鉴于天然气价格对电力市场的重要性，本小节分析了全球天然气市场的当前状况，并介绍了国际电力市场的最新发展情况，以便更好地了解未来的趋势。

从下图中可以看出，2022 年下半年，欧洲和美国的天然气价格飙升至历史高点。一如既往，电力价格也随之上涨，导致全球比特币采矿行业未对冲的部分遭受了严重问题。在 2022 年底，北美最大的两家比特币采矿托管提供商 Compute North 和 Core Scientific 宣布破产，部分原因是电力成本上涨。

图十四：欧洲和美国天然气价格对比

幸运的是，自然界以奇迹般的方式赐予欧洲一个有史以来最为温和的冬季。这导致天然气需求大大降低，使得欧洲国家能够补充库存。因此，欧洲天然气基准价格（荷兰 TTF）急跌并目前位于其自 2020 年 9 月以来的最低通胀调整水平，每 MMBtu 价格 25.96 美元，相当于自 2022 年 8 月的峰值 346 美元每 MMBtu 已经下跌了 93％。

美国的天然气基准（亨利中心）也出现下跌，虽然跌幅较欧洲更小。目前，其价格为每 MMBtu 2.56 美元，比 2022 年 8 月 9.34 美元每 MMBtu 的峰值下降了 73％。

然而，根据美国能源信息署和市场共识，天然气价格可能会在接下来的几个月略微上涨。美国能源信息署预计，今年下半年亨利中心价格将平均为每 MMBtu 2.80 美元，比当前价格每 MMBtu 2.56 美元高 10％。这一预测与市场共识一致，根据上图中的期货曲线，人们预计天然气价格会在下一个冬季略微上涨，然后在春季下降。

天然气价格极难预测

因此，专家们认为未来几个月天然气价格将保持相对舒适的水平。我们没有理由反对这一共识。然而，有一点仍然要强调，即在这个市场条件波动的时代，任何能源价格预测都带有不确定性。由于欧洲持续的地缘政治事件和结构性能源市场问题，预测天然气和电力价格比历史上更为复杂和不可预测。

因此，矿工们应该为最坏的情况做好准备，并理想情况下对未来几个月和一年的电力输入成本进行套期保值。

美国电价从历史高点下落

天然气和电力价格相互关联，因此天然气的轨迹是全球电力价格的一个普遍准星。在本节中，我们将深入研究美国各州未来工业用电价格的预测。

正如下图所示，大多数美国州的电力价格在过去一年中显着下降。

图十五：2023 年 Q2 和 2022 年 Q2 时期美国各州平均工业电价对比

在许多州，天然气价格下降有所帮助，而 2023 年的夏季比去年的创纪录高温更为宽容。正如我们稍后将提到的，根据电力价格，托管费率在各个州要么下降，要么保持稳定。

美国各州对未来工业电价的推测

政党之间的对立使得公民在每个话题上包括从平权行动到新芭比电影都存在分歧，因此能源政策必然也被文化战争的交火所涉及。一般而言（德克萨斯州是一个明显的例外），红色州优先考虑化石燃料和核电池基础负荷，以及水力发电（在有意义的地方使用可再生能源）。与此同时，蓝色州，特别是加利福尼亚州和纽约州，将可再生能源如太阳能和风能放在核电和天然气的代价之上。

对德州夏季减产局面的分析

夏季对北美比特币矿工来说是最具挑战性的季节，原因有两点。不仅在夏季高温期间需要增加冷却需求，而且现货电力价格往往也会上涨，因为每个人都在开空调，夏季通常也是高旺季和旅游活动时间。这些上涨的电力价格常常迫使矿工周期性地减少其运营。在本章中，我们将分析夏季高温如何影响得克萨斯州的矿业运营。

不过，在大多数州，夏季相对温和，尽管在高温和暴风雨肆虐期间，德克萨斯州和加利福尼亚州电网表现有所不佳。

幸运的是，到目前为止，德克萨斯州已经逃过了最可怕的、创纪录的高温潮，所以除了一些特殊压力时期，矿工的减产比预期少。

在得克萨斯州以及其他电力市场，有几个减产驱动因素。一个常见因素是矿工通常会在现货电力价格飙升期间进行减产。正如下图所示，今年7月西得克萨斯日前市场的现货电力价格与去年同期相比一直较低。

图十六：2023 年 7 月和 2022 年 7 月曦德克萨斯州每小时平均电价对比

我们看到，午夜到正午之间的平均价格比去年夏季低得多。然而，在通常在下午 5 点左右价格达到高峰，且今年夏季高峰平均价格略高于 2022 年夏季。

在现货电力价格超过每 MWh 挖矿收入的红线的情况下，德克萨斯州的大部分比特币采矿将减少负载，如图所示。正如我们所看到的，这通常发生在下午 3 点到 9 点的六个小时之间。六个小时的削减意味着大多数德克萨斯州的比特币矿工在7月期间可以期望实现大约 75% 的运行时间。

图十七：2022 年 Riot 每月机器上线时间占比一览

Riot 的矿场夏季有效运行时间明显减少为我们提供了 ERCOT 减产的真实案例研究。正如上图所示，Riot 在 1 月至 4 月期间的预期正常运行时间约为 90%。随着温度和电力价格的上升，这家德克萨斯州的矿业巨头的预期正常运行时间显著下降，从 6 月到 9 月仅以 54％ 至 71％ 的容量运行。与德克萨斯州的许多其他矿工类似，Riot 可以通过在高峰小时减少负载来大幅降低其实际电费。

1. 不同形式的“减产”

矿工和评论员经常谈及“需求响应”和“减产”，事实也证明 Riot 已因此获得了补偿，而德克萨斯州的一些其他大型运营商则不然，因此并非所有“减产”都相同。

ERCOT 提供了四种基本类型的减产服务。（特别感谢 ERCOT 的 Evan Neel 为本节提供信息）。

a. 经济减产: 这种方法取决于日前或实时市场的现货价格。对于通过 PPA 套期保值的矿工，其合同几乎总是有选择权，可以放弃其合同电力，并由电力供应商将其出售到现货市场。然后矿工在财务上与其电力供应商结算并收取差额。这意味着对于一些选择套期保值的矿工来说，当现货电价较高时进行减产是最佳的财务利益，尽管他们早已以固定价格盈利挖矿。他们减产是因为套利机会超过了挖矿收益。非套期保值的矿工也是这样操作，但没有套利。如果现货电力价格上涨超过他们每 MWh 的挖矿收入，他们就会减产。通过避免最昂贵的价格区间（时间），显着降低其实际电力成本。

b. 4 Coincident Peak (4CP)方案: 这个需求响应计划旨在分配基于四个夏季月份（1 月至 9 月）高峰负载间隔期间总平均消耗量的输电成本。通过避免在这些间隔期间消耗，负载可以长期节省大量资金。通常，大多数矿工在夏季的挖矿运作比较保守，从而避免在其中一个间隔期间（通常是下午早些时候到晚上）消耗电力。大部分矿工夏季的减产可能都可归因于此。

c. 辅助服务: 辅助服务是 ERCOT 在日前市场上竞争性采购的可靠性产品。由于它们是可靠性产品，它们作为运营商的工具来进行调度以平衡电网。如果有安装了次频继电器的注册无控制负载资源或注册可控负载资源，符合资格的大型灵活负载（LFLs）可以参加这些市场。对于被授予义务的 LFLs，它们将收到产品的市场清算价，并要求在合同规定他们必须与其负载灵活配合的时间内保持特定的 MW消 耗阈值（如果电网需要电力，它们会利用它;如果不需要，矿工就会保持挖矿）。

d. ERCOT 发布警报: 在能源紧缺的情况下（例如冬季风暴 Elliott），一些 LFLs 可能会在 ERCOT 发布警报时减产。这种减产类型是罕见的，通常发生在冬季，但在夏季几乎不可能。

2. 2023 年夏季比预期更有“人性”

今年夏季比预期的更温和。在美国，8 月和 9 月也是历史上较热的月份，但显然比7月热度要小。鉴于最热的月份早已过去，这个夏季对得克萨斯州和美国其他地区的比特币矿工来说威胁似乎已经消失。

美国托管价格与电力市场稳定

在 2021 年，即使是美国的零售端矿工也能够以每千瓦时 0.07 美元的全包托管费率进行协商。但这些有利的市场条件并不持久，因为电力价格的上涨迫使共同组织者和托管商在 2022 年第三季度和第四季度提高其价格。

根据 Luxor 托管费率指数，在 2023 年 1 月，美国的平均零售托管费率达到历史最高水平，为每千瓦时 0.081 美元，非常接近当时 Antminer S19j Pro 的盈亏平衡电力价格（每千瓦时 0.082 美元）。幸运的是，对于矿工来说，电力价格 在2023 年第一季度降温，因此托管费率也相应下降。目前电力价格和托管费率均已稳定。当前美国的平均零售托管费率为每千瓦时 0.077 美元，比年初降低了6 ％。

图十八：美国各州平均托管电价

正如上图所示，明尼苏达州、俄勒冈州、威斯康辛州、密歇根州、俄克拉荷马州和南卡罗来纳州的托管服务提供商目前的价格在每千瓦时 0.075 美元或以下。而爱达荷州和伊利诺伊州则是每千瓦时 0.095 美元和 0.09 美元，可谓是“最昂贵的州”。

请记住，我们对这些州的观察力度要比像德克萨斯或俄亥俄这样的更大的采矿州小得多。正如下表所示，数据点更多的州往往会给我们带来较大的小 MOQ 费率和大 MOQ 费率之间的差距，因为机架空间市场更为强劲。

一般而言，托管费率会根据每个州的电力价格变化而上涨或下跌，数据点最多的州能最清楚地反映这种相关性。此外，托管服务提供商正在从 2022 年的电力市场波动中吸取经验教训；合同变得更加灵活、短期，并受到月度调整的影响，2-5 年的长期合同变得越来越稀有。主机服务商越来越多地签署“电力通行”合同，这些合同允许他们将电力成本变化传递给客户；这在石油采矿领域尤其常见，石油采掘运营商对算力价格经济学了解比以往更多，在月度或季度基础上通过平衡合同来度过天然气价格上涨期。

1. 加拿大托管电价

图十九：加拿大各省平均托管电价

一直以来，加拿大的托管费率略低于美国。该国的水电资源丰富，但新的矿工由于缺乏监管明确性而难以打入市场（有关这一点，请参见本报告结尾的有关加拿大的部分）。拉布拉多的运营商以平均每千瓦时 0.065 美元的最低托管费率提供服务。与此同时，新不伦瑞克省和萨斯喀彻温省是最昂贵的省会，平均每千瓦时 0.080 美元。

2. 关于托管

自 2020 年以来，随着天然气价格上涨，油井站和被搁浅的天然气运营商的价格也普遍上升。节能措施和被搁浅的天然气运营商也越来越倾向于算力价格经济学，并且在了解比特币挖矿市场后，他们正在选择更平衡的利润份额；而矿工过去往往会获得 80/20 或 70/30 的利润分成合同，其中天然气运营商将获得 20-30% 的挖掘利润（或在某些情况下是收入），矿工现在正在获得 60/40 或 50/50 的分成合同。被搁浅的托管场地正在随着在并网的天然气增加而增加托管费率。在水力设施中托管可以提供最佳的正常运行时间和成本组合。

美国和加拿大提供最流动和透明的托管市场，因此与其他国家相比，价格较高。欧洲的矿工似乎也愿意支付溢价，在北欧附近相对靠近的地方托管他们的机器，从而推高该地区的零售托管费率，约为每千瓦时 0.09 美元。

一般来说不愿支付溢价的矿工都会在北美以外寻找托管解决方案，例如巴拉圭或俄罗斯，那里的托管费用要低得多。巴拉圭在过去几个月中没有看到任何显着的托管费用变化，平均零售价格为每千瓦时 0.0625 美元。

根据 Luxor 的业务团队观察，俄罗斯的托管费率略有增加，零售端客户电价平均为每千瓦时 0.055 美元。过去一年左右，许多欧洲和北美的矿工由于经济制裁和乌克兰战争而撤出俄罗斯。这种外流留下了机架空间的真空，由中国、哈萨克斯坦、伊朗、俄罗斯和某些冒险家西方矿工迅速填补。您可以在第 5 章中阅读有关这些国家的采矿情况的更多信息。

那么，未来几个月托管费用会发生什么呢？让我们关注最大的市场-美国。与任何其他市场一样，托管费率由供需决定。2022 年，随着电力价格的飙升，供应缩小。同时，因为在 2021 年的牛市期间承担了许多挖矿投资的积压，并且许多西方矿工撤出俄罗斯，致使电力需求强劲。我们预计，托管费率在未来一个季度内可能会保持稳定。尽管如此，电力合同（特别是对于工业消费者）将变得更加复杂。对于电力运营商，需求响应、削减和类似的电力管理策略将是保持低运营成本的关键，尤其是在减半之前和之后。一些合同，例如风能或太阳能采矿农场的协议，可能会提供低的正常运行时间（10-16 小时）以获得较低的电费（每千瓦时 0.03-4 美元）；反之，在核能或水力站点托管，在那里正常运行时间可以达到 95% 以上，成本可能更高（每千瓦时 0.06-8 美元）。

自中国的矿业禁令以来，零售端矿业投资者对北美比特币挖矿越来越感兴趣。通常，这些矿工业务部署规模较小（可能是 1-10 台矿机），导致其无法与托管者或发电公司在更好的费率方面拥有相同的谈判能力。因此，所有综合托管/电力成本与或高于每千瓦时 0.075 美元的零售矿工都应该对其减半后的策略进行评估。

3. 美国将在 2023 年增容 25.6 GW

本节将涉及电力供应链的一般趋势，并介绍一些与比特币挖矿相关的大型电力生成项目。虽然我们将重点关注美国，但我们还将提及一些在新兴挖矿国家（如阿联酋和芬兰）的项目。

让我们开始了解美国电力供应链的趋势。美国过去几年的电力供应大趋势是用天然气替代煤作为基础负载发电，同时快速扩展风能和太阳能容量。这种趋势在 2023 年达到了顶峰，无论是煤电厂退役还是太阳能电厂投产方面。

2023 年，太阳能将占美国计划电力供应增长的一半以上。

图二十：美国各个电力组成部分 2023 年预计增加产量

如上图所示，EIA 估计在 2023 年，开发商将新增 25.6 GW 的太阳能、8.2 GW 的天然气、5.9 GW 的风力和 2.2 GW 的核电。与此同时，在生物质、地热、水力、石油或煤方面，我们不会看到有意义的新电厂增加。

4. 欧洲电力市场是否会因比特币挖矿出现波动

近年来，矿工不断涌向挪威、瑞典、冰岛和芬兰这些北欧前哨国家，而对电力成本明显更高的欧洲南部国家避而远之。但如果电力市场恢复正常，挖矿在其他欧洲国家或将变得可行。

如下图所示，大多数欧洲国家的电价在过去一年中急剧下跌，法国、西班牙和德国的现货价格降幅超过 50%，但这些国家的电力价格对于“友好”一词还有很大距离。如当前的法国现货价格为每兆瓦时 100 美元，近乎是减半前的比特币最高挖矿费率的两倍。

图二十一：欧洲 2022 年 Q3 时期和 2023 年 Q3 时期平均电价对比

与此同时，挪威最北部的 NO4 和 NO3 两个电价区的现货电价在 2023 年第二季度时平均为每千瓦时 26 美元和 39 美元，远远低于最高比特币挖矿费用阈值。有趣的是，在 2022 年第二季度欧洲能源危机期间，此价格地区的挪威矿工甚至获得了更低的价格，现货市场每千瓦时只需要支付 13 美元和 26 美元的费用。在水力资源丰富的挪威北部，由于与欧洲大陆的高压输电联接有限，矿工在 2022 年实际上免受了欧洲混乱的电力市场的影响。

可以看到，瑞典最北部的价格区中的矿工也像挪威一样享受相对便宜的水电资源，价格为每千瓦时 46 美元。瑞典的 Hive Digital Technologies 和 Prosperity Digital 等公司则因传输线路限制幸运地躲过了能源危机。

挪威、瑞典和冰岛多年来一直是欧洲挖矿强国，但芬兰作为一颗挖矿新星逐渐出现在大众视野。该国最近启动了欧洲最大的核反应堆，预计输出电力约 55%。这种大规模的核能投入，以及普遍较低的电力价格，使得过去一年芬兰的电力价格降低了 62%，降至相对竞争的每兆瓦时 47 美元。由于有大量的闲置产能和廉价的电力，芬兰法规并不会束缚挖矿行业的发展，随着时间的推移芬兰或将超过挪威，成为欧洲最大的比特币挖矿国家。尽管其他欧洲国家的电力价格已经大幅下跌，但相比之下仍然过高，无法更好地证明其在比特币挖矿业上的可行性。

5. 欧洲不可能成为比特币挖矿的乐土，但我们对此仍抱有希望。

欧洲电价不太可能继续下跌，但在即将到来的冬季将继续面临电力供应问题。德国 2024 年和 2025 年的交付电力期货合约价格为每兆瓦时 153 美元和 161 美元，相比目前的 101 美元每千瓦时的现货价格有相当大的增长。

欧洲能源市场存在严重的结构性问题，这可能会导致电力价格随时激增。多年来，欧洲大陆在基础负载发电方面投资严重不足，从而催生了一个脆弱的电力市场，导致价格波动剧烈。

即使欧洲幸运地再次经历一个异常温和的冬季，欧洲能源系统中这些深刻的结构裂缝也不会消失。因此，高电价风险使得在欧洲大多数地区投资于工业规模的挖矿设施的行为变得不可行，除非投资者可以以某种方式实现长期的电力价格套期保值，或者价格奇迹般下降。

图二十二：欧洲风能和太阳能发展前景预测

即便如此，矿工和能源生产商可以利用更小规模的比特币挖矿业务运作来解决各种能源问题。例如，在欧洲大量投资于风能和太阳能电力的背景下，负向电价时间段越来越长，导致电价波动变大。比特币矿机可以吸收电网过剩的太阳能和风能。对于风能，产出时间通常在夜间和早晨，而太阳能则是在清晨。

欧洲的比特币挖矿行业仍将继续集中在挪威、瑞典、芬兰和冰岛这些电力强国。

上市矿企股票表现回弹

毫不夸张地说，2023 年 Q2 对于上市矿企来说就是“复活季”。

上市矿企的股票在去年末遭遇惨败，股价下跌了 90-99%。然而 2023 年上半年，这些公司的股票出现回弹，涨幅多达数百个百分点（可能）。股票的涨势在 7 月达到顶峰，但之后便逐渐消退。

本报告只涉及上市矿企的部分数据点并对其提供高层次的评论。由于这些矿企将在 8 月发布其 Q2-2023 的《10-Q》报告，因此本报告中来自 Q1 的数据很快就会过时。所以我们将会在8月份重新发布一份股票报告。

上市矿企比特币出售量增加

2023 年，上市矿企由于产能增加，比特币产量也不断提高，这也为下一步的业务扩张和部署下一代挖矿设备提供了支持。2022 年早期，矿工一直选择持有比特币，拒绝出售。随着 Terra Luna 和 FTX 的余波冲击加密市场并对算力价格造成影响后，上市矿企的比特币囤积量出现了显著下降。在牛市时，这些公司可以通过债务和股本混合融资运营; 但在 2022 年，其股票价值只有有限的牛市估价，并且随着联邦政府加息，融资选择枯竭。由于这两种资金来源的流动性逐渐干涸，矿企被迫出售比特币以满足其运作需要，出售价格通常是低于每枚不足 3 万美元。

下图显示，在去年 6 月，比特币首次跌至 16000 美元时出售量达到高峰。大多数大规模出售发生在高负债的矿企身上，当时他们在矿机价格最高点时进行了大规模设备贷款，导致其背负了无法承受的债务。

图二十三：各上市矿企每月比特币开采和销售情况一览

在 2023 年 5 月，上市矿企大幅增加比特币产量。然而 6 月之后产能就出现显著下降。5 月时，上市矿企挖掘了 6079 枚比特币；但在 6 月份，它们只挖掘了 4859 枚比特币。有一点很清楚，即炎热的夏季和更高的网络难度影响了整个挖矿效率。

图二十四：比特币开采量/出售量比率一览

2023 年第一季度，比特币矿企平均售出的比特币数量比第二季度更多。从上图可以看出，比特币量最大的销售发生在比特币价格大幅下跌的时期。当比特币在 2022 年底达到熊市低点时，大多数上市矿企正在出售其全部的比特币存量。随着春天的到来，矿企进行了计划调整，大多数矿企开始每个月销售其比特币存量的三分之二，以资助其业务运营和发展。

预计矿企将继续进行财务管理策略制定，从而避免犯同样的错误。

上市矿企边际生产成本

图二十五：比特币边际生产成本

我们通过将营收成本（不包括折旧费用）除以该期间挖掘的比特币数量得出了上市矿企的边际生产成本。其中的数据集基于每家公司的最新季度财务报告。根据当前的挖矿经济学，大多数上市矿企仍将在币价 15000 至 20000 美元的区间获得一些挖矿收益。

作为边际生产成本计算中的关键点，我们通过矿企第一季度的运营成本来计算其当前的挖矿能力。例如，Marathon Digital 和 Terawulf 在发布第二季度财务报告后，他们的边际生产成本可能会达到 10000 美元，其他矿业企业的边际成本也可能会增加或降低。我们计划在未来的报告中继续完善这个分析。

上市矿企算力扩张

2023 年上半年，大多数比特币矿企已经完成了算力扩张。Iris Energy 以254% 的算力增长领跑第一，即使去年他们并未履行设备贷款偿还义务。Marathon Digital 在北达科他州的新设施启用后，算力容量增长了 152%。今年三月，Terawulf 在其 Lake Mariner 设施开始运营后，其挖矿能力增加了 80%。Bitfarms 因其阿根廷数据中心获得运营许可，利用 50 MW 的全部电力将挖矿能力提高了 70%。Greenidge 解决了去年的设备贷款问题，并成功将挖矿能力提高了 127%，成为 2023 年“黑马”。

预计上市矿企巨头的算力将会持续大幅增长。Cleanspark 在七月份部署了大量的挖矿设施，将算力容量从 6.7 EH/s 增加到超过 8.5 EH/s。Marathon Digital 的 Garden City 八月将开始投入运作，加上北达科他州的扩容，其总容量预计将会有 21-23 EH/s 的增长。Hut 8 在与 US Bitcoin 交易完成后，算力将会翻倍。最后是 Core Scientific，它目前正在进行重组，算力扩张需要等到其从破产中走出来。

图二十六：各大上市矿企 2023 年 1-7 月算力涨幅一览

切勿盲目跟从 AI 风

这个行业对于炒作和跟风并不陌生，于是也就出现了 AI 的炒作浪潮。

随着 ChatGPT、Midjourney 及其他人工智能工具的出现，一些矿工正在通过宣传其可进行高性能计算和/或 AI 任务的能力从而达到炒作的目的。

高性能计算被用作任何数据中心功能的总称。然而，当矿工谈到高性能计算时，他们特别指的是云计算、图形渲染和类似的高计算任务。Hut 8 在第一季度从这些服务中获得了 450 万美元的收入，而 HIVE 的试点项目为公司带来了 23 万美元的收入。

实际上，人工智能数据中心的成本可能是比特币矿场的 10 甚至 20 倍，并且在运营上可能会产生更高的双倍电力成本（高达 0.15 美元/ kWh）。如 Nvidia 的 A100 和 H100GPU 等计算设备，每台的成本都需要数万美元。此外，这些数据中心需要更多的冷却和备份电源基础设施。

图二十七：数据中心每兆瓦电力成本

Riot 对其即将推出的 Corsicana 设施进行了预估，称每兆瓦的电力成本达到 83.2 万美元，设施总容量为 400 MW, 总成本估计达 3.33 亿美元。而 Turner and Townsend 的 2022 年数据中心指数的平均成本仅为每兆瓦 950万 美元。

图二十八：Riot Corsicana 与北美其他数据中心每兆瓦电力成本对比

除了那些可提供 GPU 图形渲染服务的机器外，任何一个矿工都不会使用他们的计算机进行 Chat-GPT。因此，当你看到 AI 的标题或新闻发布时，不要过于相信它，它并不是你想象中的那样。

各国比特币挖矿一览

在本节中，我们概述了在拥有重要或值得关注的矿业活动的国家中的比特币挖掘景观。由于我们报告中的其他部分深入探讨了北美市场，而不是对美国和加拿大的挖掘活动进行高层次概述，我们总结了最近影响了该行业的监管行动。

美国

总体而言，2022 年和 2023 年的美国，比特币、比特币挖矿和加密货币都越来越真实化。我们在比特币挖矿业特别能看到这一点，尤其是涉及传统资本市场的方面，以及该行业的监管方面。2023 年第二季度在这两方面都取得了一些积极的进展。

例如，在上一轮牛市中积累的大量 ESG 压力已经消散。文化战争已经在这个国家的几乎每个社会/经济/政治话题上留下了阴影，但目前，没有一方在国家层面对该行业造成了严重伤害的政策。

尽管如此，现任政府和国会仍在努力。该行业已经摆脱了一些旨在对比特币挖掘业实施过度税收或附加监管负担的执行和立法尝试。特别是拜登的数字资产市场参与者税，这将比特币矿工的税负提高到 30％，但在国会达成的不断上涨的债务上限协议后目前已被搁置。相反，CHIPS 法案引发了各州争相寻找合适土地以容纳芯片制造厂和数据中心的热潮。

由于 DAME 税目前已被搁置，因此在上一季度的联邦一级会议上，就关于比特币挖矿业的行业发展这部分无法报告任何情况，但在州一级存在许多值得探讨的行动。

1. 各州法案

除了联邦监管可能对比特币矿工产生影响，个别州的监管也可能会产生较大的影响。美国的权力分立确保某些州法律超越联邦法律（大麻是其中一个，极端的例子是州法和联邦法之间可能存在差异）。

2023 年，历史上法律保守的州出台了所谓的“挖矿权”浪潮，其中规定只要矿工遵守当地和州法律法规，就不得歧视矿工。这些法律是国内第一批涉及比特币挖矿的法案，并为监管设定了明确的指南。

其他州在本季度和过去曾推出中性至负面的立法，不过其中大多数尚未具体实施或已失败。

2. 得克萨斯州

其中一项更为令人不安的立法来自美国的挖矿圣地——得克萨斯州。

4 月 12 日，得克萨斯州参议院通过了 1751 号法案。得克萨斯州参议院商业和商务委员会的一个跨党派议员团在今年 3 月时引入该法案，该法案除其他事项外，还对该州比特币矿工可以提供的需求响应程度进行了限制，并禁止他们使用适用于工业规模企业的某些财产税减免。该法案的主要赞助者经常通过投资于峰值电厂的能源公司获得竞选资金。峰值电厂是一种仅在需求高峰期间运行的天然气电厂。而比特币矿场因其可为电网提供灵活负载的特性成了峰值电厂的竞争对手，以上措施对得克萨斯州的比特币挖矿业更将是一个重创。

该法案正在等待众议院投票，许多评论家和矿工预计会被否决。

3. 阿肯萨斯州

阿肯色州通过了调控比特币挖矿业的立法，作为其 2023 年《阿肯色数据中心法案》的一部分。这项法案已成为法案 851，在为数据中心规定税收减免的同时也为比特币矿工正式指明了方向，以确保他们可以遵守以下规定在该州开展业务：

a. 州商业法和税收法

b. 当地和州的操作、安全和噪音污染法规

c. 由公共实体和国家提供的公用事业服务的任何规则或费率

d. 州和联邦的就业法律

目前对该法案的反应不一，一些县尝试反对它。

4. 密西西比州

今年 2 月，密西西比州参议院通过了 SB 2603 号法案，这是它自己的一种“挖矿权”。不幸的是，密西西比州众议院在 4 月份对此进行了否决。

5. 密苏里州

2023 年 3 月，密苏里州参众两院也通过了该州自己的“矿业权”法案—— SB 692 号法案，不过 Parson 州长还没有批准。该法案将确保将比特币矿场给予与传统数据中心相同的待遇，并禁止任何州和地方立法反对在居民区或工业用地区挖矿。此外，它还免除加密货币的州和地方税。如果帕森批准该法案，它将于今年 8 月 28 日生效。

6. 蒙大拿州

蒙大拿州通过了类似于阿肯色州的“挖矿权”法案，规定比特币矿工可以在州内“不受过度歧视或要求”的情况下运营。州长吉安福特于2023年5月2日签署了该法案。

7. 俄勒冈州

俄勒冈州议员试图在上一季度推动议案 2816 号，该法案旨在对比特币挖矿和数据中心实施排放目标。在亚马逊计划在该州建设 5 个新数据中心后，该法案在 4 月份未能通过委员会审议。

8. 宾夕法尼亚州

宾夕法尼亚州 1476 号法案在 6 月份被下放到该州的下议院。该法案提出暂停比特币挖矿对电力的消耗，并表示将进行一项有关比特币挖矿影响环境的研究。

9. 华盛顿州

上一季度，华盛顿州采取了严厉措施，规范数据中心和比特币矿场的监管。州长杰伊·英斯利（Jay Inslee）于 2023 年 5 月 3 日签署了华盛顿州 1416 号法案。该法律制定了数据中心和比特币矿场的排放限制，与该州在 2021 年制定的绿色能源目标一致。

加拿大

和美国类似，加拿大也有联邦政府，监管规定比特币挖矿的多为各自省份。在中国挖矿禁令之前，这个鹿、枫树和曲棍球的国家在比特币挖矿方面处于北美领先地位。

去年 11 月和 12 月，加拿大部分省份对新的挖矿电力合同实施了为期 18 个月的暂停，似乎是一种协调的努力，旨在防止矿工在加拿大能源丰富的地区进行扩张。矿工因此发现越来越难扩大或进入加拿大市场，更别提加拿大联邦还提高了碳税；作为世界上最高碳税之一，其价格为每兆瓦约 30000 加元。

值得注意的是，电力进口不受碳税影响，而加拿大电力公司也向人口更多的美国出口大量电力（加拿大有 3825 万人口，美国有 3.319 亿人口，但每 1000 公民拥有的安装容量高达 4 兆瓦，比美国的 3.4 兆瓦每 1000 公民高出 19％）。在大多数情况下，相比于将电力出售给比特币矿工这样的当地电力消费者，加拿大的电力机构向美国城市销售电力所获得收益要更多。

最后，加拿大官员提出实施“影子税”，禁止比特币矿工（和其他数据中心运营商）获得像其他出口行业一样的输入销售税抵免。

如果该提案通过，从事数字资产开发的公司将无法再有资格获得价值添加税的输入税收抵免。这种前所未有的提议将产生一种隐性税，将比特币挖矿成本增加 5％-15％，使加拿大的竞争优势显著降低。

作为回应，加拿大矿工成立了负责任数字资产开发公平纳税联盟。到目前为止，他们已成功暂停了拟议中的更改，并一直在恳求官员咨询了解行业，了解数字资产开发的情况，以及如何通过公平的税收和监管促进健康的加拿大数字挖掘行业。

除了以上联盟外，加拿大区块链联盟是最近组建的由加密货币、比特币和挖掘业专业人士组成的组织，一直在教育政策制定者，并反击过度的政策。

1. 艾伯塔省

艾伯塔省是一个牛仔省，时常扮演反潮流的角色，尝试将比特币矿工纳入在电力市场内。

这个石油资源饱和的省份采取行动来吸引比特币矿工，而其他省份则正在回避这一趋势。艾伯塔除了石油资源充足外，其能源市场相对于社会主义的 Hydro-Quebec 等省有相对较少的管制，是一个自由市场。

虽然现在没有具体的立法，但艾伯塔政府已经表示希望推动政策，使艾伯塔成为“现代电力强国”。

2. 不列颠哥伦比亚省

不列颠哥伦比亚的 B.C. Hydro 电力管理机构在去年 12 月对比特币挖矿电力合同实施了自己的 18 个月的暂停。当时，它表示已收到 21 家矿企请求提供 1.4 GW 的电力合同，而它目前仅服务于 7 家矿企，总负载为 273 MW。

3. 魁北克省

在 2022 年 12 月，魁北克的电力公司 Hydro-Quebec 取消了之前授予比特币矿企的大约 270 兆瓦的电力合同。该电力机构有一项习惯，就是对新的比特币挖矿合同实施停走式机制，这使新的比特币矿企难以在该地区扎根。即使是那些与以前的电力合同类似的老矿工，如 Bitfarms，也会在 Hydro-Quebec 拒绝授予新的购电协议的扩张计划时离开该省。

由于其丰富的水电能源，魁北克省成为早期的挖矿重镇。2022 年，它出口了其产出的 16.5％ 电力。根据电力管理机构 2022 年的报告，在 2022 年，Hydro-Quebec 出售了 2162 亿千瓦时的电力，其中 356 亿千瓦时出口，主要出口到美国东北部的大城市，如纽约，平均价格为每千瓦时 0.082 美元。

图二十九：Hydro-Quebec 电力来源及出售情况

4. 曼省

曼省在 2022 年 12 月对新的比特币挖矿项目实施了 18 个月的暂停。

5. 新不伦瑞克省

新不伦瑞克省在 2022 年 3 月实施了对新挖矿合同的暂停。

6. 纽芬兰省和拉布拉多省

纽芬兰和拉布拉多在过去几年中没有对比特币矿企采取任何行动，这个共省正成为加拿大最有前途的挖矿地区之一。

拉丁美洲和巴拉圭

当西半球的比特币矿工寻找更便宜的电力时，巴拉圭正在成为拉丁美洲的算力领导者。

除了巴拉圭外，阿根廷、乌拉圭和巴西也开始成为有前途的挖矿国家。哥伦比亚和委内瑞拉也有少量的挖矿点，但这些国家缺乏经济和政治稳定性，即使电力价格最低，大多数矿工也难以承受风险。关税进口可能不易处理。

本节主要聚焦巴拉圭，拉丁美洲最大的比特币挖矿中心。

自从委内瑞拉、哥伦比亚和阿根廷的动荡局势使矿工无法在这些原来的热点地区设立业务以来，巴拉圭在拉丁美洲一跃而起。借助Itaipu大坝填补了这个空白。

仅次于中国的三峡大坝，Itaipu 大坝能够发电 14 吉瓦特。自 1984 年 5 月 5 日投入运营以来，该大坝为巴拉圭、巴西和阿根廷提供电力，由巴西和巴拉圭共同拥有。

巴拉圭超过 99％ 的电力来自 Itaipu 大坝及其"表兄第“，即 Yacyretá 和 Acaray 大坝。但是，巴拉圭的 670 万人口无法消耗其所有大坝产生的能源，导致其将 90％ 的能源出口到邻国巴西、玻利维亚和阿根廷。

图三十：全球十大水坝（根据产能排名）

巴拉圭的国有电力局 ANDE 拥有矿工们眼中的液体黄金，而他们也知道这一点。去年，巴拉圭国会通过了一项偏向于比特币的法案，即将正式管制矿工，降低支付电费率。贝尼特斯总统否决了该法案，而当该法案从总统手中回归国会时，国会没有达到足够的法定人数投票，因此投票被推迟一年。然而，矿工们并未受到阻挡，继续不断涌向巴拉圭。有消息称，巴拉圭的电力部门正在为工业规模的矿工制定至少六份 100 兆瓦的合同，其中一些也是上市矿企，如 Bitfarms。

Bitfarms 签署了一份 150 MW 的长期电力合同，其中 50 MW 分给其现有的 Vilarrica 矿场，另外 100 MW 的对象则是一个靠近 Itaipu 水电站的新场地。

毫无疑问，巴拉圭对挖矿极具吸引力，但是矿工需要正确的关系来应对巴拉圭些许复杂的许可和注册。比特币矿工必须成立有限责任公司才能批量进口比特币挖矿硬件，他们必须为他们的电力合同支付一定金额的电力保证金。此外，他们还需要获得许可证，以进口所需的电缆和其他电气设备来维持挖矿运营。矿机进口费用的成本可以是机器市价的 17-20%（与矿工进口机器到巴西和阿根廷支付的 50-80% 关税相比，或是在委内瑞拉和哥伦比亚等地方需要的额外贿赂，简直划算）。此外，矿工还需要获得商务部的许可证才能建造比特币矿场，但是这个许可证可以在几天内获得。最后，比特币矿工必须支付环境税以保持合规状态。

除非政府采取任何激烈行动或总体社会政治的不稳定，不然未来几年内巴拉圭在拉丁美洲挖矿业的地位将不断巩固。

比特币挖矿在俄罗斯逐渐被接受 

俄罗斯的比特币挖矿业与大多数国家一样，在无人监管情况下下野蛮增长和运作。然而，最近俄罗斯矿工群体和不同部门之间的讨论表明，俄罗斯政府正在寻求对这一行业进行管制。

能源部、财政部和采矿业本身都在推动行业规制。规章将为矿业和相关监管机构提供三个主要优势。

首先，它将建立一个税收制度，明确矿工应缴纳税额和应向谁支付税款。其次，它将简化俄罗斯矿企的公司结构，因为由于当前会计法不接受比特币收入，俄罗斯矿工目前无法通过俄罗斯实体进行个人挖矿。第三，而且也是最重要的，监管之下该行业将对投资者更具吸引力，上市矿企将被允许在莫斯科证券交易所上挂牌，并进行市场借贷融资。诸多俄罗斯投资者和金融机构想要获取矿业方面的投资，但是因为行业尚未受到监管，他们自然很理智地要将投资搁置。

即将到来的矿业规制的另一个有趣方面是，它可能会禁止或严格限制家庭式挖矿。因为家庭式挖矿已经对某些俄罗斯城市的配电网络造成了问题。由于其负面公关影响，BitRiver 首席执行官 Igor Runets 正在带领限制家庭式挖矿。

然而，这样的综合规制不会在一夜之间实施，特别是考虑到不同的政府部门，例如能源部、财政部和俄罗斯中央银行，对如何推进问题有不同的观点。例如，虽然财政部希望矿工在利润上缴纳额外的税金，但是能源部建议矿工不缴纳公司所得税或增值税，而是根据他们的电力消耗重税。有一件事似乎是确定的：在矿业得到规制后，俄罗斯矿工很可能会看到他们的税费增加，无论是额外的公司所得税还是电费税。俄罗斯政府计划在 2024 年左右制定比特币挖掘的监管法规。即使在过去的两年中，比特币挖矿相对于石油和天然气或传统采矿而言还是一个微不足道的产业，但俄罗斯政府似乎仍然非常关注这个新兴产业，很可能是由于其未来的战略重要性。

圣彼得堡国际经济论坛上的一个亮点是，俄罗斯财政部解释了俄罗斯政府计划如何将挖矿用作其国内和国际支付方案的一部分的战略。具体想法是矿工必须将他们挖掘的比特币卖给俄罗斯银行，以换取数字卢布（俄罗斯的 CBDC）。因此，矿工将帮助推动数字卢布的流通，同时为俄罗斯央行提供比特币的流动性。

俄罗斯银行将在与俄罗斯政府的紧密合作中，将这些比特币用于国际交易，很可能是为了避免制裁。这个策略类似于以前伊朗政府采取的东西。

哈萨克斯坦 

在过去一年半中，卡夫卡式的官僚流程导致哈萨克斯坦曾经伟大的比特币挖掘业有所削弱，现在已大不如前了。自 2021 年底部分电网切断供电以来，哈萨克斯坦的矿工一直希望 4 月 1 号出台的比特币挖矿规定能全方位地提供更好的监管清晰度和运营条件。然而，事情看起来并没有得到改善。

北欧

挪威、瑞典和冰岛这些北欧国家多年来一直是比特币矿工在欧洲最受青睐的目的地之一，因为它们拥有廉价、可再生能源和相对简单的商业环境。最近，由于电价下降，芬兰也加入了该行列，成为一个具有吸引力的比特币挖矿国家。在本节中，我们将总结北欧比特币挖矿领域中最重要的趋势和最近发生的事件。

1. 夏季是北欧矿工低电价的时期

北欧的比特币挖矿业的主要卖点是来自挪威和瑞典北部的丰富水力发电所提供的稳定、低廉电价。那么 2023 年间这些地区电价又是怎么变化呢？

这些国家（冰岛除外）都有比较自由的电力市场，因此对历来电力现货价格进行比较非常简单。从下图中可以看出，与欧洲南部的国家相比，这些国家在 2023 年的电力价格非常低。像往常一样，挪威北部今年的月平均现货价格在每千瓦时 0.020 美元至 0.047 美元之间。

图三十一：北欧各国平均电力现货价格

虽然不及挪威北部，但瑞典北部的比特币矿工也可以获得极具竞争力的电价。在 2023 年，瑞典最北部地区月平均现货电价在每千瓦时 0.027 美元至 0.068 美元之间波动。

与此同时，受到能源危机的严重影响的芬兰，2023 年至今电价收到剧烈影响并出现持续下降，七月份的平均价格降至每千瓦时 0.022 美元。

由于冰岛电力市场采用公用事业结构，比特币矿工必须直接与当地公用事业公司谈判购电协议，所以我们无法获得其电力价格数据。然而，由于这个火山岛屿的水力和地热资源极度滞留，我们预计其电力价格并不会出现较大变化。

从图表上也可以看出，所有北欧国家的电力价格自 1 月份以来一直稳步下降。这种现象在该地区是完全正常的，原因有两个。首先，逐渐升温的气温导致供暖需求明显下降。其次，随着挪威和瑞典山区的融雪，使得水力发电量大增，电力供应也急剧增加。

预计至少到 11 月，北欧的电力价格仍将保持非常低的水平。

如果您想了解有关芬兰挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关瑞典挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关冰岛比特币挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关挪威挖矿的更多信息，请阅读本文。

中东

中东迅速崛起为增长最快的比特币挖矿地区之一。本文主要谈论的是阿拉伯半岛的海湾国家，包括阿联酋，沙特阿拉伯，科威特，阿曼，卡塔尔和巴林。

这些国家因其丰富的能源资源、较高的商业友善程度和不断推动经济现代化的强烈意愿，使得在比特币挖矿方面的潜力巨大。

1. 中东为何能成为比特币挖矿热点地区

中东国家的电力系统与比特币挖矿完美契合。在这些炎热干燥的国家中，高达 70% 的能源消耗用于冷却和生产淡水。然而，温度在最热和最冷的月份之间变化极大，导致所有空调器的电力消耗出现巨大的季节性波动。由于这种消费模式，冬季的基础需求约为夏季峰值需求的一半左右。

这些季节性波动自然会对电力系统造成压力。而发电厂不能在冬季降低产量以适应较低的需求使情况变得更加具有挑战性。这是因为这些国家使用联合发电和淡化装置来淡化海水。由于传递淡水的关键需求，这些装置必须在整个年度以相对连续的产能运行，即使在最热的和最冷的月份之间，电力需求也会出现巨大的波动。这导致了大量的废弃电力。比特币矿工可以为这些电力系统提供非常必要的基础负荷，并将过剩产生的电力货币化。以此来稳定电网并增加实用性收入。

历史上，这些国家的几乎所有电力消耗都来自天然气。然而，近年来，它们一直在坚定不移地试图通过其他来源（如核、风能和太阳能）实现电力供应的多样化。阿联酋最近开办了阿拉伯世界最大的核电站，容量为 5.4 GW，并计划在 2030 年建造世界上最大的太阳能发电厂，容量为 5 GW，该地区的其他国家也有类似扩大其电力发电能力的计划，其中沙特阿拉伯计划最具野心。

图三十二：Mohammed bin Rashid Al Maktoum 太阳能发电园

亚洲

直到 2021 年，中国一直是比特币挖矿业的中心，拥有着比特币全球总算力的 50-70%。

现在，矿业也并没有完全离开中国，这个国家仍然是亚洲的主导者。但是，挖矿禁令后，从中国流出的算力已经涌入到了邻近国家。

我们将在本节中涉及其中的一些国家，同时对中国挖矿圈的最新情况做一个简短介绍。

1. 中国

中国已于 2021 年夏季在各省实行了比特币挖矿禁令，但这并没有完全扑灭这个行业。预计多达 20% 的算力仍可能在中国。

事实上，具有政治关系（或那些能够在没有特别优待的情况下继续存活的矿工）的矿工仍然在该地区开展着挖矿业务，而四川地区和其他地方的水坝仍然是大部分挖矿活动的重心。

在雨季（5 月至 9 月），电价为每千瓦时 0.03-0.035 美元。由于家庭式挖矿在该国仍然被正式禁止，因此大多数挖矿活动都是小规模的（1-2 MW）。

当中国主导比特币挖矿时，西方的旁观者很难窥视到相关情况，现在也仍然如此。我们所知道的是，如今矿场的规模比禁令前要小得多，而那些仍在运作的矿工通常是与中政府密切相连的人，是一些特权的阶层，被允许在一定的限制下运营。

残留部分将继续留在中国，并且在可预见的未来，比特币的相当大一部分算力来源仍将是中国。

2. 不丹

本季度，不丹政府的投资机构（DHI）终于确认，他们已经使用搁置的水力资源进行比特币挖矿多年。据称这个老牌挖矿国家从比特币价格仅为 5000 美元时就已经开始进行比特币开采。现在，在公开其业务运作之后，这个山区国家希望将挖矿业推向新高度。

不丹最近宣布，他们已与 Bitdeer 达成协议，计划在三年内将其比特币挖矿业容量扩大到 600 兆瓦，其中第一阶段项目容量为 100 兆瓦，计划于 9 月份启动。Bitdeer 目前正在向国际投资者筹集 5 亿美元资金以支持该项目。多方面因素使比特币挖矿成为不丹的明智选择。首先，由于其巨大的水力资源，不丹的电力超过了其所知道的处理方式。历史上，该国大部分过剩的水力发电都出口到印度。然而，过度依赖一个行业和一个贸易伙伴是非常危险的，并且在与印度进行谈判时，不丹的谈判筹码很少。因此，相比于仅仅是将其出口到印度，不丹可以通过在国内使用其水力资源发电来开采比特币，将其转化为更高价值，从而实现经济多元化。

不丹目前拥有 2.4 吉瓦的水力发电能力，计划在 2024 年底前开设两个新的电站，总容量为 1.4 吉瓦。这种容量增长进一步增加了该国的电力盈余。随着不丹和萨尔瓦多在国家比特币挖矿方面处于领先地位，我们预计未来几年将有其他国家效仿。

结语

随着比特币矿工迎来第四次减半，游戏正在以快速的步伐发生变化。算力正扩散到新的地理区域，电力管理策略日趋成熟，矿工们也在开启新的资本池和融资的道路上努力前进，

很难想象当下一个减半期结束时，比特币挖矿行业会变成什么样子。但随着区块奖励降至 3.125 BTC，成本较高的矿工收益能力将大幅降低甚至关停机器退出网络，因此我们预计将会看到一些严重的算力重构。另一方面，在即将来临的时间里，产量的进一步增长将会出现在在新兴的挖矿区域，如拉丁美洲、中东和俄罗斯等地。这并不是说北美不会保持网络算力的重要份额。只是如果算力价格足够低，所有规模的矿工将开始在其他地方寻找机会。

一些比特币持有者，包括挖币者，认为比特币价格的涨跌与减半周期的通货膨胀相联系。矿工应该谨慎地押注，为 2024 年后的情况提前制定战略，并寻找提高机器效率、降低动力成本或减少其他营运成本的途径。制定减半计划的最好时机是在 2020 年 5 月 11 日开始的当前减半期。但现在对于矿工来说，任何时间都是准备的好时机，如果他们无法锁定低成本的电力合同或托管协议，那么现在就是创造性寻找机会的时候了。对电力和算力价格的对冲策略对于应对未来的几年至关重要。比特币在减半前后的价格可能会有任何变化，因此智慧的做法是在模拟未来时考虑多种可能性。

祝大家好运！

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一张图看懂“主流比特币矿机哪家强” - 知乎

一张图看懂“主流比特币矿机哪家强” - 知乎首发于Odaily星球日报-探索真实区块链切换模式写文章登录/注册一张图看懂“主流比特币矿机哪家强”Odaily星球日报权威区块链媒体，36氪独家战略合作，让一部分人先读懂Web3文：郝方舟 赵欢鑫组装中的阿瓦隆A841我不信，你没想过自己挖比特币。我刚听说比特币时，第一个问题就是“比特币是怎么来的”，之后才想到“它有啥用”和“多少钱一个”。现在我们都知道，比特币是矿工在区块上竞争解题（算Hash）时产生并确权的，这个过程俗称“挖矿”。这些年，挖矿经历了从早期“用个人电脑（CPU、显卡）挖”向现在“用专门的矿机（芯片）挖”的演变进化。市场也在几年前开始集中化，进入到“几大矿主垄断”的阶段。现在入场的“挖矿小白”更多是通过矿池（可以理解为用软件服务将挖矿众包）加入矿场，也有少数人手握资源，在电价洼地“包场供养”高性能的矿机组。有些人看到挖主流币（比特币、以太坊）的红利期已过，开始专攻“新小币种”。翼比特E9.3更多“矿业”历史和现状，星球日报将于近期发布深度文章进一步介绍解读，在此不赘述。今天，我们主要讨论下，如果个人想参与比特币挖矿，在挑选比特币矿机时要关注哪些核心指标。Odaily星球日报联合战略合作方鲸准研究院，推出面向小白的比特币矿机“选购指南”，enjoy~九款主流比特币矿机参数对比经比较：九款比特币矿机之中，“翼比特E10.1”的算力功耗比最优（但暂时买不到），紧随其后的“蚂蚁矿机S9i”官方售价6500元（价格居中）；“蚂蚁矿机V9”在算力和算力功耗比上“最弱”，但也最便宜。图中的“算力功耗比”是相对稳定，易于比较的指标。也有矿工，将矿机价格视为沉没成本，更关注“每日收益”。星球日报曾在“小白也能看懂的比特币矿机挑选标准”提到过另一个比较维度——“回本周期”。回本周期=矿机价格/（每日收益-电费）每日收益=理论上矿机获取比特币数量*比特币实时价格理论上矿机获取比特币数量=（当日开采比特币数量/全网算力）*矿机算力按2018年6月4日当天售价和币价，电费0.3元/度计算，九款主流比特币矿机中能在一年内回本的只有：蚂蚁矿机S9i，262天；蚂蚁矿机T9+，290天；翼比特E9.3，345天。当然，最终的“回本周期”是浮动的，还要综合考虑矿机寿命、挖矿软件分成……别忘了矿机售价也不是一成不变的。比如，“蚂蚁矿机销售”昨日公告显示，蚂蚁矿机Z9 Mini，调价至5900元人民币/台，相比其5月16日开售时1.1万人民币/台的价格下降了近一半。从供给侧来看，矿机市场也未必会是长期垄断的。本周，日本互联网巨头GMO公布了首款7nm比特币矿机B2。B2矿机在1950W功耗下，算力可达到24TH/s（算力功耗比为每1TH/81W），远超蚂蚁矿机S9i的13.5TH/s。不过，B2矿机的零售价1999美元也远高于蚂蚁矿机S9i的5600人民币（约877美元）。顺便提下，GMO出矿机更多用于内部矿场，并非对外销售。所以，考虑到这么多变量条件和已远去的红利期，大家还会寄希望于挖比特币致富吗？编者按：本文来自36氪战略合作区块链媒体“Odaily星球日报”（公众号ID：o-daily，APP下载）我是郝方舟，区块链优质项目寻求报道，可加微信nooxika，烦请备注公司+姓名+事由。发布于 2018-06-06 18:48比特币 (Bitcoin)比特币矿机虚拟货币​赞同 3​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录Odaily星球日报-探索真实区块链新闻资讯、数据行情、技术解读、独家深度，一网

【深度】比特币暴涨，矿机又卖疯了：价格翻倍仍然供不应求 | 界面新闻

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【深度】比特币暴涨，矿机又卖疯了：价格翻倍仍然供不应求

狂热之下，亦有隐忧。

图源：图虫创意

记者 | 姜菁玲编辑 | 文姝琪

1月20日开始，连续暴涨的比特币币价受到重挫。最新数据显示，最近一周比特币币价一直在3万美金上下波动，最低跌至28845美元。

而在此之前，从2020年11月份起，比特币已经持续了连续三个月的暴涨，在2021年1月8日突破历史新高达到41940美元，与2020年3月份比特币年内最低点4944美元相比，涨超9倍。

这一轮被视为“牛市”的比特币行情延续到了其上游的矿机产业，矿机进入“一机难求”的境地。在矿机厂商官网中，矿机产品早已被贴上售罄标签，发货日期排到了今年8月。在矿机零售渠道，矿机价格较官网翻了1-2倍，仍然供不应求。二手市场上，老旧的矿机机型重新又“复活”回到市场，显卡短缺情况被进一步加剧。

挖矿不仅能够挖出高价值的比特币，手中囤有矿机的还能享受矿机本身价值翻倍的盈利空间。受回本周期缩短和当前利益影响，许多散户和专业机构在这一轮行情下进入挖矿行业，而经历过17年底比特币暴跌引起“矿难”的资深矿工，则自称“币圈韭菜”，劝大家现在别买矿机也别买比特币。

新矿机价格翻倍仍然供不应求

所谓“挖矿”，指的是利用比特币矿机（实质就是一台计算机）来进行一系列运算，运算成功者就可以获得系统奖励的比特币。

挖矿需要付出的成本主要就是来源于矿机成本和电费，产出的收益则是比特币。当比特币的价值升高，也就意味着挖矿的成本占比越小，收益率就越高。因此，比特币的价值波动将直接影响矿机行业。

从2020年11月份开始，比特币的价格从1万美元左右一路飙涨，到12月16日突破2万美元，1月2日，突破3万美元，1月8日突破4万美元，最高价达到了41887.8美元，最高点和3月14日年内最低点的4944美元相比，暴涨了近10倍。

随着这轮比特币行情的暴涨，矿机市场也受其影响迅速火热了起来。矿机厂商比特大陆官网，相关的比特币矿机皆已显示售罄，发货时间则到了2021年8月。

图源：比特大陆官网

比特大陆方对界面新闻表示，当前机器售罄一般都比较快，现在行情好，基本有产能能出来，就能销售完。另一家矿机厂商嘉楠科技则表示，其公司在2020年三季度已获得大量预售订单，并在四季度延续了大量预售的势头，预售订单的交货期已经排到今年第二季度。

而在矿机零售渠道，矿机则以官网1至2倍的价格翻倍售卖。以比特大陆旗下的蚂蚁矿机S19 95T为例，多位矿机零售商向界面新闻记者提供的报价显示，官网售价为20340元的机器在零售市场价格在45000元左右，翻2倍以上。

奇妙矿场CEO薄荷回忆称，在2020年3月，蚂蚁S19的期货价格仅在13000元左右，现货是15800左右，但是随着11月份的比特币飙涨，在2021年1月，价格甚至能卖到53000元人民币一台，相差了4到5倍。

而即使是这样的价格，一位矿机二手零售商称，自己手上仅有不到一百台的存量，来咨询和成交的人非常之多，根本不愁卖，并且价格每天随时变化。

奇妙矿场主营业务主要包括矿机托管以及自持矿机和算力。公司CEO薄荷对界面新闻记者说，其今年最后悔的就是矿机囤少了，她本意在11月份前决定要加机器，但是遇上了电价丰期枯期转化，所以耽误一些时间，没想到很快，比特币价格就飞了起来，现在基本上是一机难求。

旧机复活、显卡短缺

此轮比特币行情，不仅让新矿机机型十分紧俏，因为收益变多，一些在以往无法涵盖成本的老旧机型和显卡挖矿设备，也重新“复活”，进入了二手交易市场。

以矿机厂商比特大陆在2016年推出的蚂蚁S9为例，业内人士告诉界面新闻记者，刚推出的时候蚂蚁S9被称为“机皇”，每台售价一度被炒高到2万多元。之后，随着比特币算力增加，挖矿难度不断攀升，S9的收益几乎无法涵盖成本，尤其在2020年第三次减半之后，这款旧机型价格一落千丈。

在2020年3月份比特币价格低迷之时，许多矿机厂商带电源狂甩S9，当时的价格只在130-140元之间。不过现在二手交易市场中，蚂蚁S9的价格已经飙涨到了500元，翻了超过三倍。

而随着比特币币价的上升，当下即使是S9也能有不错的收益。加密数字币矿池F2pool鱼池在线数据显示，截至2021年1月22日，以电费每度0.32元/度计算，蚂蚁S9矿机的日产值为17.72元，日电费为10.09元，日净收益为7.62元。即使按目前的500元价格计算，不考虑其他因素的影响，买一台蚂蚁S9矿机的回本周期大概仅有65天。

奇妙矿场CEO薄荷告诉界面新闻记者，目前不仅是机器本身，S9的配件如风扇、电源、控制板之类都涨价了，连矿机维修工人现在市场上也找不到，都被矿场收走了，而几个月前这群人还找不到稳定的工作。现在S9一天能挖7-10块钱左右，对于这个机型，已经是非常高的收益。如果比特币还继续涨，S9就很难退出历史舞台。

图源：奇妙矿场

另外业内人士透露称，当前显卡也“很难买”，RTX 30系列及RX 6000系列高端卡几乎找不到，中低端显卡也很难找。证券时报援引华强北店主的说法称，除了供应商产能不足的原因，挖矿大佬的批量采购的也是显卡缺货的重要原因。

矿机界对显卡的需求主要来源于两个方面，一是由于在2020年12月，以太坊4G矿机的淘汰，矿工需要将显卡升级至8G，一台矿机至少需要6-8张显卡；二是随着比特币币价的上涨，虽然当下挖矿设备虽然已经多采用ASIC芯片矿机，但显卡挖矿仍然有可能挖到比特币；三，由于比特币价格是所有加密货币的风向标，比特币暴涨对其他加密货币如以太坊价格也起到拉升作用，对于主要用于挖防ASIC币种的显卡来说，需求量也自然大增。

显卡的紧缺行情从厂商的调价中可窥一斑。1月以来，显卡大厂华硕公开宣布，公司旗下包括RX 6000系列、RTX 30系列在内的显卡，将全线涨价，涨幅接近20%。

除此之外，索泰虽然并无公开表态，但是其RTX 30系列显卡报价已经进行了至少两次的上调，涨幅最大的RTX 3090较节前上涨了23%。EVGA则在官网发布了一则通告，称由于一系列原因，EVGA决定调整RTX 30系列显卡的价格，1月11日起生效，涨价幅度约70美元。

新矿工和机构入场

奇妙矿场CEO薄荷分析，11月份以来，自己的矿场不仅订单量变大了，订单客户也发生了明显的变化——更多拥有大资金的机构开始入场。

薄荷称，之前自己矿场的个人客户投资量基本上都在50-200台矿机，而现在这些拥有大资金的公司基本是上千台起订，最多的一个投到了5000台。

她解释，许多上市公司出于资产配置的需要，会希望对比特币进行投资，但是当前法律法规限制下，不能够直接买币，买矿机是另一种迂回的方式。

除了大型机构，更多新矿工也在入场。在酒泉经营一家矿场的矿主告诉界面新闻记者，这段时间以来，他的矿场新入场的大部分都是新矿工。

在微博拥有6万粉丝的矿圈博主地心墨菲说，在比特币暴涨的这三个月内，他的粉丝数跟着暴涨两万，每天都有二三十个“一无所知”的新人向他咨询比特币挖矿的事情，而很多人甚至连区块链是什么、挖矿机制是如何赚钱的都不知道。

业内人士对界面新闻分析称，目前散户进场一般是看中了当前的收益与预计回本周期。对矿业中的矿机投资者来说，最直接影响投资决策的是矿机的回本天数。也就是是说，通过挖矿取得的比特币收益，什么时候能够超过所支出的矿机费用以及挖矿电费，从而进入盈利期。

薄荷称，一般情况下，新款矿机会在一年左右回本。而根据F2pool的数据，以蚂蚁s19 Pro为例，以1月22日的比特币价值，在0.34元/度的电费标准下，每日产值达103.41元，每日电费为26.52元，净收益76.89元，回本天数仅需102天，缩短到了三分之一。

同时，全网矿工整体收入不断上涨。根据Glassnode2020年12月29日公布的数据，比特币矿工每小时的收入已经达到了100万美元，这是自2019年7月以来，奖励最高的阶段，自2020年5月比特币减半以来，实现了185%的增长。

TheBlock收集的数据则显示，截至1月20日，2021年1月的比特币采矿收入（7.271亿美元）已经超过12月的总收入（6.92亿美元），达到了自2018年1月以来的最高水平。

比特币矿工每小时收入超过100万美元 图源：Glassnode

不过，面对数百个前来咨询挖矿事宜的新人，博主地心墨菲大部分都予以劝退。“现在主流矿机一台售价在5万以上，普通人想要投资实际上需要一定的资金门槛。同时这个行业本身比较复杂，需要找到靠谱的矿场合作方，再加上这行直接受比特币价格波动影响，如果是一无所知，而且承担不了风险的新人实际上很容易吃亏。”

一位业内人士对界面新闻记者分析称，散户现在基本堆不起体量，在挖矿难度越来越高的背景下，很容易在极端行情以及算力增长的过程中被洗牌出局。而体量大的机构，可能会将挖矿作为一种资产储备的长期投资方式，对于他们来说周期4年比较合适，但是只追求1年纸面回报的散户，实际上要打很多问号。

如果比特币价值暴跌，意味着挖矿的收益也会迅速下降，连带着矿机价值也将下降，但需要支出的电费和既有矿机成本仍然在，如果无法涵盖成本入不敷出，机器就只能关机，甚至矿工只能出售矿机设备以来收回成本，发生“矿难”。

王康（化名）现在还记得2017年的场景，和如今类似的是，当时以太坊和比特币都突破新高，“几乎所有人都在路上谈论比特币”。于是他一冲动，投了十万余元买了七台矿机，开始挖矿。

但很快，币价就以意想不到的局势快速暴跌，比特币价格从2017年年底的最高2万美元，至2018年年底跌至4000美元左右，回撤超过八成。

和许多“矿难”中的矿工一样，王康在这场暴跌中入不敷出，最后只能以极低价格卖掉了自己的挖矿设备。他算了算，这一趟总共亏了二十多万。

回到如今的比特币市场，在突破4万美元以后，比特币开始震荡下行，在1月22日甚至直线下跌。

一部分人开始警惕，并联系到曾经的矿难影子，“矿难是拼成本的时候，矿难来临，谁扛不住谁离场，剩者为王。”一位矿场主说。

面对暴跌，墨菲却很轻松，“对照比特币的价值，挖矿的成本价标线应该在6000美元左右，也就是说，即使现在跌到两万美元，实际上挖矿还是可以赚。”

在墨菲的描述里，他所接触到的老矿工大部分都是坚定的看涨者，“三四万美元的价格，很多人连币都不想卖，更别说卖机器了，大家可能心里的预期是十万美元。”

而在Okex研究院首席分析师William眼中，当下的比特币行情已经是一个泡沫周期中的恐慌期，“比特币市场上的投机已经成为主导因素，市场已经累积了大量风险，形成了巨大的泡沫，只差一根引信引爆。”

这几个月，王康发现自己手里17年矿难后两年多没人说话的群又活跃了起来。他在社交平台上把自己说成是币圈韭菜，说完自己17年“高位接盘”的经历后，劝大家现在别买矿机也别买比特币。

想起今年年初被“312矿难”洗牌出去的老矿工朋友们，奇妙矿场CEO薄荷有些唏嘘，“即使在这轮比特币行情中，他们也没能回来，因为没有钱了。”

 

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特写｜比特币矿机卖家：价格变动太快，卖矿机跟“卖房”似的_腾讯新闻

特写｜比特币矿机卖家：价格变动太快，卖矿机跟“卖房”似的_腾讯新闻

特写｜比特币矿机卖家：价格变动太快，卖矿机跟“卖房”似的

图片来源：图虫创意

比特币又在创造历史。

尽管在2月份创下新高后价格有所回落，但比特币又迎来新一波涨势。3月13日晚间，比特币短线迅速拉升，并随后触及6万美元大关。到了3月14日，火币平台上的价格显示，比特币价格继续上涨，一度突破61000美元大关。

市场数据显示，3月以来比特币累计涨幅超过35%，今年以来上涨近110%。就在去年年底，比特币价格还在29000美元附近。

“价格上调了，重新询价。”矿机卖家小王在微信朋友圈不停更新，“最近询问的人很多，现在很难拿到货。”

众所周知，比特币主要是靠“挖”，深圳华强北已经成为全国乃至全球最大的矿机销售集散地之一，小王之前就在华强北赛格广场租了一个档位。“2018年比特币价格暴跌，那里开始凉了，最惨的时候一整排铺位都是空的。我知道的是有些人现在转去线上做，有些人早就搬走了。现在市场虽然又火了，但我还是习惯在网上做。”

在他看来，比特币价格走高推动矿机需求激增，投资者纷纷加购高算力矿机，希望能趁币价处于高位之际，通过提高算力来获得更稳定的收益，这带动了矿机价格水涨船高。从外，3至4月的丰水期已经到了，很多玩家也蠢蠢欲动。记者发现，目前不少矿机厂商官网均显示新机已售罄，比特大陆官网显示，在售的蚂蚁矿机S1995T、S19Pro110T等均已卖完，除了新矿机售罄外，二手矿机也成为抢手货。“去年年中一台蚂蚁矿机S19售价约1.5万元，如今现货价格可能要5万元以上，而且全新的几乎没了，二手矿机的转手数量也不是很多。”小王笑说，“现在发价格跟在房产中介卖深圳房子一样。”

为什么这么说？由于价格变动太快，小王的报价都是以“XX”字样代替。“现在深圳卖房只允许报参考价，业主的价格也不能直接写明，卖矿机也差不多，只是没有参考价。”

国盛证券认为，近期比特币价格高企，快速上涨的价格势必导致矿工收益上涨。比特币矿机出货量受到芯片代工厂产能限制，全网算力上涨幅度有限，矿工的回本周期是矿机厂商定价时考量的重要因素，矿工收益上涨，回本周期缩短，矿机厂商则大概率抬升矿机价格，增厚收益。矿机购置成本增加，新入场的矿工回本周期大概率不如前期已购入充足算力的矿工。

“现在的矿机价格确实太高了。”小王告诉记者，“尽量别做韭菜，熬一段时间吧。”

“到顶了吗？”

比特币不断破顶，不断创出新的历史记录。一时间，似乎传统的技术分析都失效。市场上的疑惑或许已经从“到顶了吗？”转变成了“下一个高点在哪里？”

70000美元——这是美国市场分析公司Decentrader联合创始人Philip Swift给出的答案。伦敦Nexo公司联合创始人、管理合伙人Antoni Trenchev认为，每一次价格回调都是买入机会，是蓄势待发的时机。“比特币的韧性堪称传奇。”

火币集团联合创始人杜均表示，比特币价格突破6万美元的原因主要包括美国的1.9万亿美元刺激法案的通过，投资者对于之前通胀造成的货币环境收紧预期的担忧化解，此前比特币经历大幅回调，即是市场对于通胀持续的不乐观，当前政策落地，此前的过度下跌得以修正。另外，大型上市公司对于比特币的关注度和认可度还在逐渐增加，资金仍在流入比特币市场，而且市场中的个体投资者的情绪比较强烈，也纷纷加入了购买比特币的行列，给市场中注入了资金推动比特币的上涨。对于后市发展，杜均认为需要参考全球市场基本面的预期是不是发生改变，如果全球经济出现拐点，这轮支撑比特币上涨的主要原因或将消失，请投资者密切关注宏观经济政策的变化。

此前，美国财政部长耶伦曾表示，比特币并非广泛使用的交易工具，当下比特币投资呈现“高投机性”。耶伦此前在参加一场线上研讨会时表示，使用比特币交易“极其低效”，而且比特币在合法性和稳定性方面均存在重要隐患，投资者可能会蒙受损失。对于最近热火朝天的比特币，摩根大通认为，这不过是一场看上去很热闹的“经济秀”罢了。而在疫情之后，金融科技的发展才更值得投资者重视，因为金融科技创新将主导金融服务。

矿机市场一机难求！“币圈”火爆背后暗流涌动|比特币|美元_新浪新闻

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矿机市场一机难求！“币圈”火爆背后暗流涌动

矿机市场一机难求！“币圈”火爆背后暗流涌动

2021年03月02日 04:45

经济日报

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　　原标题：“币圈”火爆背后暗流涌动

　　进入2021年，比特币一路猛涨，接连突破3万美元、4万美元、5万美元大关。矿机市场也由此掀起一波高潮，新老矿机价格翻番。然而，看似火热的市场，实则暗流涌动，暴涨暴跌愈发频繁。截至3月1日上午，一枚比特币报价4.5万美元左右，相较2月22日最高点5.8万美元，一周内已跌去逾1万美元。

　　矿机价格飙涨

　　随着比特币价格不断创新高，矿机市场热度随之不断攀升，出现一机难求的局面。

　　比特币是被“挖”出来的。矿主通过矿机投入算力，获得比特币区块的打包权，在完成打包后获得系统产生的比特币作为奖励，这个过程俗称“挖矿”。“挖矿”的硬件设备叫矿机，本质是一个计算设备。

　　一直以来，矿机的价格与币值紧密相关。过去半年中，比特币价格走高推动矿机需求激增，投资者纷纷加购高算力矿机，希望能趁币价处于高位之际，通过提高算力来获得更稳定的收益，这带动了矿机价格水涨船高。

　　记者发现，当前市面上不论是新矿机还是二手矿机，价格都翻了几倍。“去年10月份一台蚂蚁矿机S19售价约1.4万元（矿机价格以人民币计价，下同），如今现货价格已涨到5.5万元左右。”币信矿业CEO刘飞说。

　　记者发现，目前不少矿机厂商官网均显示新机已售罄，比特大陆官网显示，在售的蚂蚁矿机S1995T、S19Pro110T等均已卖完，发货时间要等到8月份。

　　除了新矿机售罄外，二手矿机一出现也被秒抢。一位矿场持有者介绍，从去年下半年开始就不断有客户要加单，但矿机厂商产量不足，市面上新矿机基本已绝迹，“只能去二手矿机市场碰运气，而且价格一天一变”。

　　在火爆行情的带动下，“挖矿”收益随之攀升。“按照目前的行情，投资矿机‘挖矿’10个月就能回本。”刘飞说，他去年购买了50台蚂蚁矿机S19，托管在四川矿场，10月份开始正式挖矿，“当时比特币价格约1.3万美元，一台矿机‘挖矿’一天产生的利润约40元。随着比特币涨到5万美元，一台矿机‘挖矿’一天的利润涨到190元左右。”

　　收益高、回本快，疯涨的比特币让币圈人情绪高涨，越来越多人想方设法四处搜罗矿机，寄希望于赶上这波“牛市”。

　　云算力成新宠

　　实际上，买矿机和买币一样，带有“赌博”意味，进入的时机很重要。刘飞告诉记者，“挖矿”的成本不菲，既包括购买矿机的费用，又包括矿工工资、矿场电费、托管费等。在币价高涨时，“挖矿”成本可以忽略不计，可一旦币价急剧下跌，“挖矿”所产生的收益不能覆盖成本，开机则意味着亏钱。

　　不少币圈人对2018年“矿机论斤卖”的情形记忆犹新。当年比特币从近2万美元的高峰一路下跌，一度快跌破3000美元，矿机市场也一夜入冬。刘飞还记得，当时原本每台售价高达两三万元的蚂蚁矿机S9，一度跌到600元左右。多个比特币矿场入不敷出，只能选择转卖清盘。

　　从比特币的市场波动来看，暴涨暴跌并不罕见。“挖矿”成本高、变数大，一些新入场的投资者选择了更加省事的“托管服务”——买云算力。

　　云算力是将矿机总算力拆分成独立单位，矿场提供矿机算力租赁服务，投资者不用购买实物矿机，只需购买算力合约，进行“云挖矿”而获得相应的虚拟货币。记者在多个云算力平台发现，各个平台宣称的收益率确实不低，年化收益率在30%至120%不等，用户可以选择不同的礼包进行购买，购买之后锁定180天或365天，平台则从其中抽取10%至20%的服务费。

　　但购买云算力同样面临巨大风险。投资者见不到实物矿机，无法确定平台是否真的保有矿机“挖矿”。即便真有矿机支撑，在缺乏第三方保障与监管的背景下，“不能登录”“无法提现”“老板跑路”等风险时有发生。仅自去年以来，就相继出现云算力平台吉比特矿池、Miningzoo等跑路的情况，导致一些投资者损失惨重。

　　风险不容忽视

　　回顾近期比特币价格走势，“疯狂”之下，市场弥漫着浓浓的投机意味，形成了巨大的泡沫。

　　有专家表示，比特币既无足够的实用场景，也没有实际责任主体，市场预期很大程度上影响着价格的升降，并且由于没有调节机制、去中心化，导致比特币上涨时几乎没有天花板，下跌时也不会出现所谓的托底效应。

　　“自疫情发生以来，全球经济低迷，主要央行实行宽松货币政策，推高了市场的通胀预期，全球避险情绪上升，资金涌入比特币。”欧易OKEx研究院首席研究员李威廉认为，从中长期看，在疫情得到逐渐缓解、经济逐步复苏后，全球货币政策也将由宽松转为适度紧缩。届时，机构投资者很可能会抛售比特币，比特币市场将陷入萧条。

　　更重要的是，目前比特币合法性并未被广泛承认，在大部分国家游离于法律和监管的灰色地带。开源证券首席经济学家赵伟表示，比特币能否取得合法地位、会否被有国家主权背书的数字货币替代，将直接影响其长期价格表现。

　　不具备合法性，游离于灰色地带，“币圈”也因此成为各种违法犯罪活动的温床。记者注意到，随着“牛市”的到来，各种投资群、山寨币或传销币又开始活跃，一些违法活动比如变相洗钱、非法集资等有所抬头，这或许将促使监管部门进一步加强对“币圈”的监管，打击非法活动。

　　对此，李威廉认为，投资者应正确认识比特币的投资定位，“比特币是高风险类资产，不要试图通过投资比特币来追求所谓的财富自由，并且投资比特币要做好亏损的准备，对于采用举债、高杠杆炒币的投资者来说，可能需要做好破产甚至负债的准备”。

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挖矿冲击全球环境 不只是中国的挑战 - BBC News 中文BBC News, 中文跳过此内容繁分类主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网虚拟货币挖矿冲击全球环境 不只是中国的挑战2021年6月13日最近更新： 2021年6月21日图像来源，Getty Images中国政府继续加大对加密数码币的封禁力度，被视为全球金融监管当局规管加密数码币市场努力的一个重大迹象；比特币价格两个月内从6.5万美元跌到6月中旬的3万美元。北京2021年5月宣布禁止虚拟币交易和用作支付手段，矿场聚集的内蒙古和北方几个省先后发布规定、禁令，封禁虚拟币挖矿活动。Cryptocurrency 的中文译法有多个版本，且经常交替使用，包括加密数码币、加密数字币、加密币、数字币、虚拟货币，等等。中国人民银行（央行）6月21日在官网发布消息称，点名部分银行和支付机构被“约谈”，主要涉及为虚拟货币交易炒作提供服务问题，包括工商、建设、农业、邮储、兴业和支付宝（中国）等。近年来，中国在推动央行背书的数字货币的同时，陆续颁布遏制比特币等加密数码币（cryptocurency, 虚拟货币）的多项政策，包括金融和支付机构不得接受虚拟货币作为支付结算工具；不得提供与虚拟币相关的服务和产品；严格排查虚拟币交易账户并切断交易资金链；打击比特币挖矿和交易行为等。国际社会最近开始加强对金融资产市场加密数码币交易活动的规管，巴塞尔银行监管委员会呼吁对各类加密数码币实施最严格的银行资本规则。这些最新举措的主要理由之一是对环境的破坏。那么电脑挖矿究竟如何冲击环境？马斯克，中国矿工……一文看懂近期比特币大幅波动及背后原因中国加强打击加密货币后，比特币现恐慌式抛售比特币消耗庞大能源“超过阿根廷全国用电量”图像来源，Getty Images图像加注文字，通过电脑计算产生加密数字币的过程被称作挖矿，“矿机”软硬件决定了挖矿收益环境代价虚拟币交易和炒作在全球金融市场呼风唤雨，相对而言生产比特币、以太坊等机密数字币的电脑挖矿活动的环境代价较少为人所知。目前家庭作坊式操作被大型矿场取代，全球挖矿业耗电规模达到几十万千瓦时，数以百万计的矿机，也催生了世界各地相关产业的兴起，比如矿机生产和软件开发。普遍认为2021年中国开始严厉打击之前全球矿机的七成多位于中国，大部分属于规模不等的矿场。中国的遏制行动使得加密数码币挖矿的跨地区、跨境流动性增大。英国诺桑比亚大学（Northumbria University）国际发展学高级讲师彼得·豪森（Peter Howson）认为，比特币等加密数码币对环境的破坏以及社会冲击，是一个全球问题，需要全球共同解决。湖南校长教室“挖矿” 数字货币低成本电力的秘密 币圈热闹 加密数字币版图悄然改变脸书币Libra质疑声浪中亮相 不是比特币也不是支付宝比特币挖矿是什么意思？简单说，就是用安装了特定芯片和软件的电脑做函数题，哈希函数，计算出正确答案，就可以获得比特币。这个过程有点像在金矿淘金，所以借用了挖矿、挖矿机和矿工之类标签。解题需要电脑不分昼夜运转。一般来说，软硬件配置越先进，挖矿收获比特币的效益就越高。普通电脑也可以用来挖矿，但“中彩”几率很低，成本高，不划算。家庭作坊式的挖矿，就是自己在家用电脑解题找币，即使挖矿卡耗电量大，也还在可以承受范围之内。图像来源，PA图像加注文字，比特币2008年问世，比特币支付系统2009年问世，其总市值目前已达1万亿美元。从2009年中本聪推出“创世区块”，宣告比特币问世，早期是家庭作坊式散户操作，自己在家给电脑装上特制芯片软件就可以开挖。随着挖矿机多次更新迭代，加密数码币被赋予的财富价值膨胀，家庭作坊被大规模矿场取代，挖矿找比特币（还有以太币等其他加密数码币）逐渐成为一个规模庞大的产业。所谓矿场是指以商业模式运作许多挖矿机的公司，现在还包括利用提供云计算服务出租挖矿能力的业务。矿场可以理解为互联网数据中心（IDC）的低配版。除了矿主用自己的设备挖矿，也提供托管服务，专区电费差价。虽然中国政府2017年就关闭了加密数码币交易市场，但全球对比特币、以太坊等虚拟币的需求旺盛，而大部分挖矿机和矿工位于中国。21世纪经济网报道说，目前中国挖矿业主流是大型矿场，耗电几万、几十万千瓦时的规模。图像来源，Reuters“清洁产业”怎么破坏环境？比特币总量和黄金总储量一样是有限的，而挖币活动规模化、产业化之后，现在全世界至少二百多万台矿机同时挖矿，挖到加密币的机率减小，拼效益变成拼硬件，设备更新迭代好比失控的军备竞赛。挖矿业对电力和其他资源的消耗随之膨胀，对环境的冲击便难以忽视。资源挖矿对一些重要而稀缺资源的需求，会导致市场供需关系失衡，比如电脑芯片短缺，价格上涨。2021年上半年，英特尔和苹果之类品牌专利芯片价格上涨了约70%，间接加大了对环境和资源的压力。由于硬件更新不受控制，类似于军备竞赛，每年损毁淘汰、废弃大量挖矿机/电器垃圾。另一个更隐蔽的后果是刺激网络黑客袭击勒索加剧。豪森援引保险公司Hiscox的数据指出，2018年，英国每天有4500个机构遭到网络黑客攻击，其中98%的勒索金额是用比特币支付。电费大型矿场最主要的挖矿成本不是硬件购置更新，而是电费，这也是矿场选址的一个重要考量。为了利润最大化，一些矿主采取流动作业方式，把挖矿机安装在集装箱或大货车车厢里，一旦发现电费更低的地方，随时迁移。图像来源，Getty Images比如中国西南地区夏季多雨，水力发电充沛，剩余电力较多，比特币挖矿可以轻易消化这些剩余的电力。到了冬季枯水期，则迁往华北和西北煤炭大省，利用那里的火力发电网。业内称之为寻找电费洼地。一些设备陈旧、效率低下的矿工无法跟财大气粗的矿场、矿池争夺，甚至开始启动废弃、闲置的煤电厂。全球加密数码币挖矿耗电量很难准确统计，一种估计是目前达到125兆瓦，碳足迹相当于波兰全国的碳足迹。跨境流动中国各地对加密币挖矿的政策松紧不一，不过自中央政府宣布措施开始打击虚拟货币交易、支付和挖矿活动以来，各地政府受到的压力不断增大。内蒙古自治区政府2021年3月份下令“全面清理关停虚拟货币挖矿项目，2021年4月底前全部退出”，目的是“加快淘汰化解落后和过剩产能”，还设了举报热线。中国北方所有挖矿集中的地区因此慌乱，不少矿场开始迁移。你的器材不支持播放多媒体材料视频加注文字，三分半钟看懂比特币可再生能源充沛的省份，比如四川省，鼓励高用电行业在丰水期帮助消化多余水电。这个政策方向被币圈矿工视为鼓励。但是，政府部门6月中旬下令省内最大26个虚拟币矿场暂停挖矿，等政府能源部门结束相关调查后决定是否永久关闭。有些大型矿场在政府开始封禁之前已经转移到其他地区或境外。据21世纪经济报道，中国一些大型挖币矿考虑全球化布局和转移，比较看好中亚和北美。不过，这些国家已有应对准备。图像来源，Getty Images图像加注文字，硬件迭代更新对比特币、以太坊等加密数码币挖矿的效益至关重要比如，阿塞拜疆已开始对来自境外的比特币矿工/矿场采取限制措施。该国的黑海沿岸地区电力短缺问题严重到必须轮流停电的程度。当地政府认为电网负荷过重、供电系统受损，应归咎于比特币挖矿。伊朗电费相对较低，主要用燃油发电。伊朗2021年春夏季节出现电力供应紧张，电力部门认为主要原因是加密数码币非法挖矿。该国电力官员引述剑桥大学一项研究称，自2020年10月以来，伊朗虚拟货币矿工用电量增加了4.5倍，估计这些挖矿机耗电量至少为2000兆瓦。英国虽然还没有发现中国矿工迁入，也无法置身事外。2021年5月，英格兰中西部一次警方突袭一处用电量异常大的农庄，原以为是非法种植大麻，结果出乎所有人意料，竟缴获了百余台比特币挖矿机，通过一个改装线路接驳到当地电网偷电。有何对策？国际社会对加密数码币行业的态度各不相同。2021年6月上旬，巴塞尔银行监管委员会警告，加密数码资产使用日益增多，可能冲击金融稳定；同时，全球金融监管机构呼吁对加密数字货币实施所有资产类别中最严格的银行资本规则。加密数码币气候协议和比特币矿工理事会的成立得到联合国支持，其目的是规范行业，清理乱像。但这类自我监管组织只能敦促，建议，没有太大约束力。英国诺桑比亚大学的豪森认为，庞大的虚拟币挖矿产业的存在，意味着中国在2030年前达到减少65%碳排放的目标几乎不可能。他提出，联合国第二次全球气候峰会2021年秋在格拉斯哥召开，应该借次机会推动取缔加密数码币交易、禁止挖矿、禁止挖矿机进出口。图像来源，Getty Images图像加注文字，2021年6月，美国诺顿杀毒软件公司宣布将以太坊挖矿纳入产品清单。以太坊是目前世界主要加密数字币之一不过，币圈、网络科技和能源业不乏支持挖矿的力量。中国比特币挖矿业内人士认为，能耗大是事实，但在电力系统能源合理利用方面还有很大提升空间，包括利用目前被浪费的电力。在一些经济较落后地区，这意味着创造就业机会。同时，新能源科技也提供了另一项选择。英国威尔士一个农庄正在尝试用牛粪沼气为以太坊挖矿供电。农庄的牛群提供牛粪，通过厌氧分解产生沼气用来火力发电，三分之二用来补充农庄本身和农庄经营的休假房车营地的供电，剩下三分之一为加密数字币挖矿供电。设在一辆货运卡车车厢内的矿场目前只挖以太币，农场主/矿主将来准备扩大挖矿币种。互联网和金融科技业对加密数字币的态度直接影响到挖矿活动。世界主要网络杀毒软件公司诺顿（Norton）2021年6月宣布准备将以太坊挖矿加入诺顿360软件功能清单。相关主题内容经济货币市场个人理财股票市场技术新知更多相关内容中国加强打击加密货币后，比特币现恐慌式抛售2021年5月20日比特币价格飙升破6万美元 可能受益于美国救助计划2021年3月14日币圈热闹 加密数字币版图悄然改变2018年2月28日马斯克称狗狗币“骗局” 应声大跌后急“救市”2021年5月10日湖南校长教室“挖矿” 数字货币低成本电力的秘密2018年11月14日比特币消耗庞大能源“超过阿根廷全国用电量”2021年2月12日用虚拟货币建立国家经济行得通吗？2018年3月27日比特币禁令：清理挖矿 、禁止交易 中国还是最大玩家吗？2018年1月12日中国央行管制政策令比特币大跌2017年1月12日头条新闻俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2024年3月15日美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁2024年3月14日俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期2024年3月14日特别推荐以色列有可能“消灭”哈马斯吗？2024年3月5日恒指再近历史低点 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2021年01月12日 02:04

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　　作者： 周艾琳

　　截至北京时间1月11日14点15分，一枚比特币的价格报34150美元，相较于2020年3月疫情下的3800美元低位暴力上涨近8倍，令圈内人都感到魔幻。

　　此前一天，比特币一度触及40700美元。币圈人并不讳言称此为一场“巨型泡沫”，更不介意自称“赌徒”，剧烈的波动也时常令他们难以入眠，这背后也是一个个考验人性的故事。

　　“我在2019年上半年订了50台矿机，托管在四川矿场，7月开始正式挖矿。当时比特币恰逢2018年大崩盘后的复苏期，币价大概在10000美元。但谁知2020年3月的暴跌直接导致我的资产缩水2/3，感觉对人生都绝望了——不但币在跌价，每个月还要倒贴近5万~6万元（人民币，下同）的电费，要是再碰到矿场停电，就等于不赚钱还赔电费，最惨的时候银行卡里一度只剩下1.8万元。” 比特币矿工小古（化名）在接受第一财经记者采访时表示。

　　在极大的精神压力下，小古在2020年3月的3800美元低位选择了“割肉”（抛售挖矿所得的比特币），为了养家甚至换了一份工作。但在同年5月，他再度入场（当时币价约6000美元），直到今天。

　　小古算了一笔账：刨去每个月固定的电费，这一轮50台矿机每个月为他赚得超10万元的收益。

　　目前，币圈的情绪仍然高昂，但这场“巨型泡沫”何时破灭也成了萦绕每个人心头的疑问。对于经历过巨震的小古而言，他坚定地选择定期、及时变现，落袋为安。

　　50台矿机不怕币跌就怕停电

　　除了大家熟知的比特币投资家或炒家，还有一个庞大但偏小众的群体就是“矿工”。比特币生产需要发挥计算机的算力，且极为耗电，这对于水电站而言是一笔巨大的财富机会。

　　在火爆行情的带动下，矿工的挖矿收益随之攀升，进而推动矿机需求激增，各大采矿公司纷纷加购高算力矿机，希望能够趁当前币价处于高位且挖矿难度增加的背景下，通过提高算力来获得更稳定的挖矿收益。

　　2019年，比特币迎来了十周岁的生日。也就在这一年，小古加入了矿工的行列。

　　回顾2018年，比特币从17157美元/枚跌至最低3733美元/枚，跌幅逼近80%，遭遇史上最大崩盘。随着挖矿成本超过彼时的比特币交易价格，有专业人士判定，比特币正陷入“死亡螺旋”，而作为底层技术的区块链技术仍面临发展瓶颈。整个2019年可以说是比特币在暴跌后慢慢“回血”的一年。小古进场时，比特币大约反弹至10000美元的水平。

　　“2019年初我亲自去看了四川矿场，当时币圈大哥说‘现在买币、买矿机都很赚钱’，于是我就订购了50台矿机，矿机厂家比特大陆的S-19蚂蚁矿机当时成本约在1万元一台。一般矿机都托管在矿场里，不可能在家挖，不但太费电而且还有噪音。”他称。

　　当时，四川省已成为全球比特币“挖矿”资本最聚集的地方，而电费成本是最主要的考量。出于节省铺设线路成本以及用电便利性方面的考虑，比特币“矿场”大多直接建在水电站内部。四川等地的水电资源非常丰富，丰水期电力更是富余。“矿场”主要选择在四川大渡河，据说世界每挖出100枚比特币就有5枚产自这里，电力即决定了算力。

　　比起直接买币的风险，过去几年挖矿是一个获利颇丰的赚钱方法。不少区块链技术企业早年是以挖矿发家，大部分是团队运作。简单来说，当用户发布交易后，需要有人确认交易，写到区块链中，形成新的区块。在一个去中心化、互相不信任的系统中，比特币网络采用了挖矿的方式来解决上述问题——中心化记账的权力分享给所有愿意记账的人，通过协助生成新区块来获取一定量新增的比特币。“挖矿”是计算机哈希（Hash）随机碰撞的过程，猜中了，就得到了比特币，而这一运算过程则由矿机完成。

　　小古刚入挖矿这行时，矿工们的财富来源于每10分钟左右生成一个不超过1MB大小的区块（记录了这10分钟内发生的验证过的交易内容），串联到最长的链尾部，每个区块的成功提交者可得到系统12.5个比特币的奖励。

　　“一个月50台矿机大概要花4万~5万元的电费（按照0.32元/度的恒定电价），2019年基本每个月都有几万元的稳定收入，”小古称，“其实矿工不太怕币价跌或波动，只要能持续挖矿就能有收益，最怕就是停电。”

　　每年5月时，四川进入丰水期。对于比特币矿工们来说，这是一个难得的机会。但小古回忆称，每次枯水期转丰水期时，矿场都会停电10天，而这段倒贴电费的日子总是令人倍感煎熬。

　　2020过山车行情考验人性

　　但是，“不怕币跌、就怕停电”这句话还是说得太早了。

　　2020年3月，由于新冠疫情席卷全球引发金融市场巨震，在“美元荒”下，投资者抛售一切资产以换取美元流动性，到最后黄金、比特币也都被抛掉。2020年3月12日傍晚，比特币暴跌近50%，从近1万美元直接最低跌至3800美元，当时甚至有说法认为比特币可能会归零。

　　“3月时心态一下子崩了，资产缩水了快2/3。挖矿要和矿场签对赌协议，即不管币价多少，都要挖下去。所以在币价跌到3800美元时，算上电费，我每个月要亏掉2万~3万元。”小古称。不胜重负的小古最终还是选择在3月的最低位抛售了比特币，时至今日，小古手机中还保存着当时币价崩盘的那张行情截图。

　　幸运的是，他在随后两个月比特币反弹至约6000美元时又补了仓。在这之后，比特币就像发了疯似的持续攀升。

　　第一财经记者梳理本轮比特币牛市的重要时间节点后也发现，两个时间节点值得关注——首先是2020年10月中旬，比特币站稳1万美元关口；二是2020年12月中旬，比特币突破2万美元大关，刷新历史新高。

　　在比特币从10月初突破1万美元时，可以观察到市场有机构开始入场的迹象。例如，10月8日，移动支付巨头Square突然宣布向比特币投资5000万美元；10月13日，管理着超过100亿美元资产的资管公司石脊控股集团（Stone Ridge Holdings）透露，该公司购买了1万多枚比特币，价值约1.14亿美元；10月22日，全球最大的跨境支付平台PayPal宣布将允许用户在平台上购买、销售和持有加密货币；10月27日，新加坡最大的商业银行星展银行宣布将提供加密数字货币交易。

　　不过，经历过崩盘的小古也保守了很多，他表示在1.4万美元和2.7万美元分两次卖掉了手上的比特币。同时，矿工与矿场有两种利润结算方式（月结），一种是定期直接结算扣除电费后的现金，另一种就是拿币并支付电费。小古也自然选择了前者，实时落袋为安。

　　时至今日，哪怕是顶级币圈大佬也感叹——比特币就是一个巨型泡沫，但流动性持续释放、通胀预期盘整，泡沫何时破灭谁都说不好。

　　“现在看到币圈群说过年准备去三亚包游艇庆功，”小古称，“目前会持续挖矿，但不会再投机比特币，及时提现，回归A股可能还是更让人踏实的选择。”

　　OKEx Research首席研究员威廉此前对记者表示，机构投资者在乎的是利润，而非“比特币信仰”或“区块链革命”这类情怀。在疫苗上市、疫情逐渐缓解后，随着经济的逐渐复苏，货币政策也将逐渐由宽松转为适度紧缩。届时，机构投资者很可能会抛售比特币；同时，随着币价越来越高，市场的波动也会逐渐放大，投资者加过高的杠杆很容易爆仓。

 

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一张图看懂“主流比特币矿机哪家强” - 知乎

一张图看懂“主流比特币矿机哪家强” - 知乎首发于Odaily星球日报-探索真实区块链切换模式写文章登录/注册一张图看懂“主流比特币矿机哪家强”Odaily星球日报权威区块链媒体，36氪独家战略合作，让一部分人先读懂Web3文：郝方舟 赵欢鑫组装中的阿瓦隆A841我不信，你没想过自己挖比特币。我刚听说比特币时，第一个问题就是“比特币是怎么来的”，之后才想到“它有啥用”和“多少钱一个”。现在我们都知道，比特币是矿工在区块上竞争解题（算Hash）时产生并确权的，这个过程俗称“挖矿”。这些年，挖矿经历了从早期“用个人电脑（CPU、显卡）挖”向现在“用专门的矿机（芯片）挖”的演变进化。市场也在几年前开始集中化，进入到“几大矿主垄断”的阶段。现在入场的“挖矿小白”更多是通过矿池（可以理解为用软件服务将挖矿众包）加入矿场，也有少数人手握资源，在电价洼地“包场供养”高性能的矿机组。有些人看到挖主流币（比特币、以太坊）的红利期已过，开始专攻“新小币种”。翼比特E9.3更多“矿业”历史和现状，星球日报将于近期发布深度文章进一步介绍解读，在此不赘述。今天，我们主要讨论下，如果个人想参与比特币挖矿，在挑选比特币矿机时要关注哪些核心指标。Odaily星球日报联合战略合作方鲸准研究院，推出面向小白的比特币矿机“选购指南”，enjoy~九款主流比特币矿机参数对比经比较：九款比特币矿机之中，“翼比特E10.1”的算力功耗比最优（但暂时买不到），紧随其后的“蚂蚁矿机S9i”官方售价6500元（价格居中）；“蚂蚁矿机V9”在算力和算力功耗比上“最弱”，但也最便宜。图中的“算力功耗比”是相对稳定，易于比较的指标。也有矿工，将矿机价格视为沉没成本，更关注“每日收益”。星球日报曾在“小白也能看懂的比特币矿机挑选标准”提到过另一个比较维度——“回本周期”。回本周期=矿机价格/（每日收益-电费）每日收益=理论上矿机获取比特币数量*比特币实时价格理论上矿机获取比特币数量=（当日开采比特币数量/全网算力）*矿机算力按2018年6月4日当天售价和币价，电费0.3元/度计算，九款主流比特币矿机中能在一年内回本的只有：蚂蚁矿机S9i，262天；蚂蚁矿机T9+，290天；翼比特E9.3，345天。当然，最终的“回本周期”是浮动的，还要综合考虑矿机寿命、挖矿软件分成……别忘了矿机售价也不是一成不变的。比如，“蚂蚁矿机销售”昨日公告显示，蚂蚁矿机Z9 Mini，调价至5900元人民币/台，相比其5月16日开售时1.1万人民币/台的价格下降了近一半。从供给侧来看，矿机市场也未必会是长期垄断的。本周，日本互联网巨头GMO公布了首款7nm比特币矿机B2。B2矿机在1950W功耗下，算力可达到24TH/s（算力功耗比为每1TH/81W），远超蚂蚁矿机S9i的13.5TH/s。不过，B2矿机的零售价1999美元也远高于蚂蚁矿机S9i的5600人民币（约877美元）。顺便提下，GMO出矿机更多用于内部矿场，并非对外销售。所以，考虑到这么多变量条件和已远去的红利期，大家还会寄希望于挖比特币致富吗？编者按：本文来自36氪战略合作区块链媒体“Odaily星球日报”（公众号ID：o-daily，APP下载）我是郝方舟，区块链优质项目寻求报道，可加微信nooxika，烦请备注公司+姓名+事由。发布于 2018-06-06 18:48比特币 (Bitcoin)比特币矿机虚拟货币​赞同 3​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录Odaily星球日报-探索真实区块链新闻资讯、数据行情、技术解读、独家深度，一网

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备

作者 | Colin Harper

吴说作为 Hashrate Index 中文内容合作伙伴发布

摘要

距离中国比特币挖矿禁令和算力大迁移已经过去了两年多，自中国政府将该行业的大部分业务赶出海外以来，比特币挖矿业已经发生了不可磨灭的变化。

这次历史性事件后，挖矿的盈利能力飙升，矿工们通过这个短暂的“算力价格超级周期”计算着挖矿的‘好运“，接着便在 2022 年熊市期间经历了算力价格的晦暗期。去年 11 月币价达到了 15000 美元，少数矿业评论员猜想币价到 2023 年中期可能达到 3 万美元。但是比特币生来就喜欢破坏人们的期待。

如今距离挖矿禁令已时隔两年，比特币挖矿行业已然成熟了许多。毫无疑问，挖矿业务在 2023 年低调、顽强、同时具有瞬时性，但比特币挖矿的“皮影戏”已经结束，比特币挖矿业的内部运作情况与以往相比已经变得更加透明。

如今，上市矿企和私人矿企主导着挖矿的版图。特别是在北美，随着中国地区挖矿业务的溃败，比特币挖矿业一经华丽亮相后便茁壮成长。而且算力也不断向美国以外的新挖矿中心溢出，其中包括俄罗斯、中东、拉丁美洲和东南亚。全球规模下的算力分布以往任何时候都更加趋于平衡。

随着行业从跌跌撞撞的初期发展到如今的日益成熟，矿工们正在吸取 2022 年市场混乱的教训。他们不断参与资金管理和融资实践，先前破产的的矿业公司也带着更为健全的运营策略进行重组并重新崭露头角。

对比特币挖矿市场而言，2022 年可谓是震撼的一年，更是为积极参与者今年站定脚跟打下了基础。当我们接近并度过 2024 年的比特币减半期时，预计仍将出现更多的震荡。廉价能源是这场游戏的关键，矿机的采购和资金的管理也是矿工们尤为关注的两点。

在上述领域和其他地方削减成本的任何措施将是安然度过减半期的关键。对于一些幸运的矿企来说，这可以通过协商获得更低的电力费率来实现，尤其是那些规模足够大的矿企，还可以参加电力需求响应计划；其他企业则只能通过固件降频来降低机器运行速度，从而降低电费；有些矿工正在寻找更为低廉的硬件设施和物流成本；还有些矿工则是通过回收废热以减少成本的方法；对于大型矿企来说，削减行政成本也至关重要。

如果是这样，比特币挖矿不再是“插电即收益”的游戏。在削减资本成本和运作成本方面，能够获得最便宜的电力和/或拥有有效的扩张和运营策略的运营者将能够在减半后更好生存。自中国禁令后，挖掘业的轴心从东方转向了西方，北美投资者进入这个行业比以往任何时候都更容易，新的关注和资本以前所未有的速度涌入这个领域。在未来一年中，一些更为平凡的投资者，特别是那些低 MOQ 托管交易的零售投资者，可能会面临困境。

随着比特币行业继续增长并与机构金融紧密联系在一起，我们预计从 2021 年开始并在 2023 年加速的整合趋势将继续下去。同时，比特币的算力从未拥有如此广泛的全球足迹，预计比特币算力将继续在全球范围内不断扩散。

北美的矿工们需要记住，他们不只是与邻居互相竞争，还要面对挖掘行业蓬勃发展的中东、以及中国、俄罗斯、拉丁美洲以及其他地区。

每个地区和背景都有其优点和缺点，一些具有前瞻性的矿工通过具有连接和资源的方式开始将其算力分散到不同的司法管辖区。

2023 年第二季度，我们看到许多矿工利用低廉的矿机价格进行未来扩张。比特币的反弹以及 2022 年算力价格收紧后的呼吸空间（在超过足够的帮助下）使矿工们有机会在 2022 年算力价格的谷底透过气来。对于在大部分 2022 年 Q4 时期没有盈利的中高成本矿工来说，币价反弹和算力价格的稳定至关重要。

如今第二季度已结束，比特币价格下跌，算力上升，矿工们正在为残酷的第四次减半时代做好准备。继去年趋势的基础上，2023 年，合并收购、整合和资产紧缩销售正在加速推进，因为定位不佳的矿工正在寻找退出机会，而有优势的矿工则在为扩张做好有利的准备。我们预计减半将加速这些趋势。

随着第二季度算力价格的喘息期渐趋结束，离减半只剩下不到八个月的时间，矿工的口号也很简单：生存和准备。

算力、挖矿难度和算力价格

算力增长减缓，挖矿难度上升

2023 年是比特币算力增长的重要一年（尽管并没有达到矿工们的预期）。2022 年算力比 2021 年（中国挖矿禁令年份）增长更多，而 2023 年的算力增长目测会超过 2022 年。

不过在第二季度时，算力增长有所放缓，这也说明算力“大迁移”次要影响正在显现。

由此可见，北美算力的高集中度（45-50％）对比特币算力形成了新的季节性影响：夏季的热浪让美国各地的电网过载，迫使矿工减少挖掘规模，从而抑制了算力的增长。具体而言，比特币七日平均算力在 2023 年第二季度增长了 7.5％，远不及第一季度 35％ 的增幅。这种缓慢的增长主要是由于夏季温度干扰了美国等挖矿热点地区的运营。尽管值得注意的是，与去年的夏季记录热浪相比，今年夏季的算力增长并没有受到太大影响。

目前来看，比特币的算力在 2023 年已大幅增长。截至 2023 年 7 月 22 日，比特币的算力与年初相比增长了 50％，从 255 EH/s 增至 380 EH/s。

图一：比特币算力 7 天和 30 天移动平均值变化

随着比特币的算力增长，比特币挖矿难度在 2023 年第二季度增长了 8.1％，年初增长了 52.5％（截至 2023 年 7 月 22 日）。

图二：比特币挖矿难度变化一览

挖矿难度在达到历史最高点的 53.91 T 之后有所下降，降幅为 2.94％。去年夏季，由于热浪在美国肆虐并使算力下降，比特币挖矿者连续三次调整难度。2023 开年至今，矿工们在很大程度上避开了酷暑，热浪并没有对算力造成过多干扰。但是当我们进入 8 月（美国历史上的第二个最热月），如果天气变得足够极端，我们可能会看到更多负面的难度调整。尽管在算力上的任何干扰都可以轻松通过世界其他挖矿点的扩张来进行弥补。

算力激增后停滞

回想一下我们在 2022 年年末报告中提到的（如果您是矿工，就不需要提醒了），去年第四季度算力价格跌至谷底。它在第一季度有所反转，为矿工提供了一些救济，在第二季度，算力价格在 NFT 潮衰退（我们在序数/铭文部分将进一步探讨）、比特币价格复苏和缓慢的算力增长的组合下快速反弹并稳定下来。

Q2 时期平均算力价格（美元本位）为 77 美元/ PH /天，比 Q1 的 72 美元/ PH /天平均值增长了 5％，比 Q4 的 59 美元/ PH /天平均值增长了 30％。Q2 的平均算力价格（币本位）为 0.00275 BTC / PH /天，较 Q1 时期平均值下降了 15％。

图三：美元本位下算力价格日平均值和 7 天平均值一览

总的来说，Q2 对于利润稀缺的矿工来说可谓是一顿大餐。考虑到在 0.07 美元/ KWh 电费下，S19j Pro 矿机的盈亏平衡点是 51.25 美元/ PH /天，可以想象，有多少矿工在 2022 年末时是惴惴不安的（尤其是在北美地区矿工）。Q1 提供了这种利润缩水的小幅缓解，而 Q2 则进一步缓解了这种情况。

尽管如此，随着比特币的涨势停滞和难度在 7 月达到历史最高值，压力重新回归于算力价格。目前美元本位下算力价格为 72 美元/ PH /天，币本位下价格为 0.00244 BTC / PH /天。

图四：比特币算力价格和挖矿难度之间关系对比

Ordinal 和铭文：矿工们停止“内斗”并爱上“jpeg”格式图片

2023 年提醒比特币矿工，交易费用对他们的底线会产生巨大影响，他们部分应该感谢“无聊猿猴”和“Pepe jpegs”带来的影响。

2022 年，交易费用占所有区块奖励的 1.63％。相比之下，截至目前为止的交易费用占比为 4.9％，2023 年 Q1 时该比率为 2.3％，Q3 时为 8.11％。这种提升并不来自传统的经济交易，而是来自在比特币上铸造和交易 NFT 的新方式。

这些称为铭文的数字图像、视频、文本、电子游戏文件（是的，真的）可以是比特币用户使用特定交易条件在比特币交易中包括任意数据。与以太坊、Solana 和其他链上的其他 NFT 不同，这些 NFT 实际上是上传到区块链上。为了跟踪它们，收藏家使用序数理论，就是数字排序的数学方法，以在每个交易中标记一个单个聪，作为铭文的“契据”。基于先进先出的基础，序数理论可以跟踪自创世区块以来每个聪。

与纸币和硬币一样，收藏家同样会寻找具有货币价值的稀有铸币，铭文潮更是开辟了“稀有聪“的市场。

铭文和序数理论等引起加密圈的议论导致了 Bitcoin 区块链上区块交易活动的爆发，以至于交易费用达到了自 2020 年 10 月以来的最高水平。

图五：比特币“聪”的稀有等级划分一览

Ordinal 及铭文使得交易费用创下历史新高

Casey Rodarmor 在今年 1 月首次介绍了序数和铭文的概念，尽管他和其他人在去年 12 月就开始尝试这项技术。

铭文在 2 月引起了加密圈的注意，并且早期采用者争相铭刻数字艺术和杂项收藏品。这种新颖的 NFT 方法吸引了来自以太坊生态系统的许多 NFT 交易者、收藏家和创作者，这一迁移加速了疯狂和交易费用的蓬勃发展。截至目前为止，Bitcoin 的区块链上已经有超过 1960 万个铭文。

2 月份是对序数铭文的接纳立即使矿工从交易费用中获得了双倍于 2022 年的收入。2022 年时，区块奖励从交易费用中获得的平均份额为  1.63％；而截至目前为止，Q1 的平均份额为 2.3％，Q2 的平均份额为 8.11％，全年的平均份额为 4.9％。

当铭文热潮在 5 月份达到高峰时，矿工从交易费用中获取的收益比从区块补贴上更多，甚至在奖励中获得了 12.5 个或更多比特币的区块是常有的，这正是上一个减半期的区块补贴。

图六：交易费用占比区块奖励及交易数量一览

铭文潮下区块容量的变化

铭文因多种原因而备受争议，其中最主要的原因之一是它们从 SegWit 的数据优惠中进行获益。铭文数据存储在区块的见证部分（通过 2017 年的隔离见证（SegWit）升级引入的）中。与普通交易中其他数据块相比，见证数据每字节传输成本更低，因此铭文交易时每字节数据所需交易成本（聪）更少。我们可以在下图中看到SegWit折扣的最终效果，即从2月到5月，交易数量和区块大小之间的差距很好地展示了早期铭文费用动态的见证折扣影响。区块被铭文数据（如图像和文本）填满，但交易数量（有所增加）并未以惊人的速度增加。

图七：单位区块日平均交易量以及日平均区块大小

图八：交易费用占比区块奖励及区块大小一览

第二季度时，“BRC-20 代币”占据了铭文市场，铭文交易数量和实际交易费用开始呈现上升趋势。最初的铭文大部分都是 JPG 和其他图像格式，但是 BRC-20 交易需要较少的见证空间和更多的交易字段空间，激励了完全不同层次的交易活动。

如下图所示，交易活动在四月份加速，五月初达到峰值。 

图九：日平均铭文交易量以及其总交易量

BRC-20 代币标准最初于 2023 年 4 月推出，最终将类似以太坊的铸币潮带到了铭文领域。在此之前，铭文制作者会铸造一整个收藏品，然后在 Discord 服务器、Twitter 和其他论坛上以非常基本的场外交易方式对此进行拍卖；与以太坊和 Solana 等其他链上的受与其他区块链（如以太坊和 Solana）上流行的 NFT 收藏品不同，用户可以从拍卖所得藏品中铸造自己的NFT，但对于铭刻收藏家来说，这种选项并不存在。

BRC-20 标准改变了这一点。现在，使用比特币的 OP_CODE 字段，收藏品创作者可以创建具有固定供应的令牌参数。模板广播后，任何人都可以按照令牌的参数制造系列中的代币。当 BRC-20 在 5 月份开始流行起来时，先来先制的机制鼓励铭刻者竞标费用，从而争抢最先制造新系列的代币的名额。这些铸币交易也是 OP_CODE 交易，因此它们不会像 SegWit 折扣一样获得太大的收益，因为每个字节的成本更高。

图十：BRC-20 OP_CODE 示例

这种铸造激励和 BRC-20 交易不会大量受益于 SegWit 折扣，从而导致下图所示的 5 月份交易费用激增。我们还可以观察到，铸币活动在经历了五月份抛物线状的激增之后，在 7 月份开始平稳下来。

图十一：（铭文）日平均交易费用及其总交易费用

以太坊的第一波 NFT 狂潮是以 2017 年加密小猫（CryptoKitties）的形式出现，但一直到 2021 年历史性的牛市，NFT 才真正开始产生明显的文化影响。例如，Eminem 和 Snoop Dogg 在 MTV 音乐录影带大奖（VMAs）的虚拟表演中真人扮演无聊猿猴。NFT 已经开始融入人们日常生活，就更不用提它在矿工收益上的影响了。

我们预计序数铭文具有类似的延续力，并且在牛市条件下，特别是当对比特币和加密货币的兴趣高涨时，会创造周期性的交易费用繁荣和萧条周期。

但这并不是说，矿工们应该把赌注押在铭文上，希望其保持算力价格不动摇。我们认为，数字收藏品已经俘获了文化意识，而铭文趋势有望在未来提高矿工收益，特别是在开发人员和企业家开始尝试使用空间块的新应用程序的时候。

矿机价格趋向稳定

自 2021 年 12 月牛市结束以来，比特币矿机价格一直呈自由落体的趋势，但在 2023 年第三季度，矿机价格似乎有所回暖迹象，至少目前是这样。

价格大体上仍然是呈下降趋势，但市场数据显示出 7 月份矿机价格或将趋于稳定的迹象，尤其是对于新一代设备。下面我们列出了一些热门矿机机型价格的季度变化情况（数据来自 Luxor 的矿机交易平台 RFQ）。

· S19 XP （-2.64%）

· S19j Pro+ （2.07%）

· M30S++ 112TH/s （-10.34%）

· S19 Pro 110 TH/s （-15.63%）

· S19j Pro 104TH/s （-16.88%）

· M30S 88TH/s （-25%）

可以清楚地看到，像 S19 和 M30S 这些低算力的新生代机型逐渐失宠，而 S19 XP 这些新一代机型的溢价上升（因为矿工们在找寻更高效的机器以迎接减半期的到来）。

从下面 2022 第二季度矿机价格变化图也可以看到，尽管 2022 年第二季度比特币矿机价格下降，但在 6 月份和 7 月份开始反弹，尤其是前面提到的下一代机型。

图十二：热门机型价格走势图

值得注意的是，我们看到相对于其他 S19j 系列机型，S19j Pro+ 在季度末出现增值，单位TH出现溢价。S19j Pro+ 才刚刚上市，像以前新机器上市一样，在矿工进行期货订单并且对机器的性能未知时，价格较低。随着矿工逐渐观察 S19j Pro+ 的运行情况，并且交易从期货市场移到现货市场，随着不确定性的消退和模型变得更加透明，机器价格反弹。我们在去年夏天上市的 S19XP 中也看到了这种定价动态。

值得注意的是，像 S19j Pro、S19 Pro 和 M30S++ 这样的新生代设备目前正在紧密交易中。对于大多数操作者来说，这些系列的旧型号，如普通的 S19 和 M30S，开始变得不那么受欢迎，这可以从上图中M30S的价格下降中看出（在 2022 年 11 月，算力价格跌至历史最低点的时候，可以看到 M30S 的价值跌落得很厉害）。

对于挖矿运作电价成本持平或高于平均电价的矿工而言（例如 $0.075/KWh），效率值低于 34 J/TH 的任何机型都不值得投资（除非比特币在接下来的 12 个月里暴涨，当然我们不会把赌注押在这种情况上面，在本报告的矿机回本周期部分对此有进一步分析）。随着 2024 年的比特币减半和 2023 年和 2024 年推出大量新机器，昨日的下一代机器将成为明日的中生代型机器。但是，根据以每 TH 价格，投资中生代和新一代机器或许是一个让利润翻倍的好策略，前提是 2024 年/ 2025 年为牛市。就像去年矿工以几美分购买 S9 并在 2021 年牛市顶峰以 50 美元/ TH 的价格出售它们一样。

S19XP 溢价上升

在矿工为准备 2024 年比特币减半扩大其挖矿规模时，算力价格和比特币价格并不是矿工评估挖矿硬件时所衡量的唯一因素。Bitmain 和 MicroBT 在 2023 年推出了几款新机型，就像所有新硬件一样，矿工对其性能不确定。作为 Bitmain 下一代矿机的旗舰，Antminer S19 XP 现在已经在实地测试了一年，但在一些设计上仍有些地方需要完善（例如，覆盖每个算力板的一个侧面用铝制面板覆盖，如 Compass 的 Mining Memo 所报道的），但矿工们普遍认为这是一款稳定的机器。

随着减半期临近，矿工正在优先考虑在效率和算力上有优势的机器。因此，与其老款设备相比，Antminer S19 XP、Whatmsiner M50S ++ 等下一代硬件的溢价正在上升。

图十三：S19XP 与其他机型溢价对比

正如上图所示，S19 XP 的溢价在第二季度达到最低点，但自6月份以来一直呈上升趋势。步入第三季度，S19 XP 的溢价接近去年年底时高位，当时比特币的价格为 15000 至 16000 美元，每个分析师都呼吁降价。随着比特币在第二季度迅速复苏，以及铭文热潮下交易费用的高涨，算力价格不断上升，而上个季度相对较低的溢价是对市场动态改善作出的的反应。当挖矿边际成本得到改善时，矿工并不需要迫切地更换高效的硬件，因此 XP 的溢价也随之下降。现在算力价格重新回到了不确定的水平，尤其是距离减半还有 9 个月，加上矿工越来越倾向于参照减半后的挖矿经济，使得溢价再次上升。

我们还注意到，与 Antminer S19 XP 相比，M50S 系列的价格溢价更高。我们推测这种溢价的原因有两个：1）Bitmain 比 MicroBT 生产更多的机器，因此可以从芯片制造商获得更好的价格，2）Whatsminer 正在成为 Antminer 的有力竞争对手。

随着矿工为减半做准备，下一代机型成为他们的首选。其溢价也已在一年内稳步增加。

新机型以及水冷、油冷机型

谈到新设备，这里是上个季度推出的一些新的矿机型号。

· S19j XP（151 TH/s) - 21.5 J/TH

· S19k Pro（136 TH/s) - 24 J/TH

· M50S++（150 TH/s) - 22 J/TH

· M56S++（immersion 230 TH/s) - 22 J/TH

· M53S++（Hydro 320 TH/s) - 22 J/TH

我们开始注意到越来越多的水冷和油冷矿场开始出现，特别是随着减半的临近，制造商扩展其为这些类型的矿机提供的产品。在正常情况下，这些机器可以为矿工提供双倍的算力，其能源输入相同，当它们被超频时，它们甚至可以提供更多的算力。

但是，这种输出会带来成本：更高的资本支出、更多的硬件和更多的维护成本。

1. Hydro Cooling：水力冷却，也称为液体冷却，利用冷板水冷却技术，使用去离子水作为传热介质。与浸润冷却不同，水力冷却通常使用封闭循环系统，其中水在热交换器中循环，而不接触电气元件。此方法由于水的热容量比空气和油更高，因此可实现高效传热。与空气冷却解决方案相比，水力冷却提供了诸如改善冷却效率、可扩展性、灵活性和较低的运行成本等优势。

2. 浸液式冷却：浸液式冷却将电子组件（例如服务器或矿机芯片）浸入非导电液体或冷却剂中。这种冷却方法使组件与冷却剂直接接触，提供了更好的散热效果。浸液式冷却具有许多优点，包括改善冷却效率、减少热应力、提高性能、延长设备使用寿命以及更小的物理占地面积。通过消除空气冷却的需要，浸液式冷却可以实现更高密度的部署并降低计算环境中的噪音污染。

浸液和水力冷却系统所支持的基础设施有很多相似之处。浸液冷却系统的主要组件包括：

· 水箱

· 冷却剂

· 泵

· 过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

水力冷却系统的主要组件包括：

· 机架

· 冷却剂

· 泵过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

最大的区别是冷却系统中使用的冷却剂（水或介电油或类似的非导电流体）。水力冷却系统采用特殊的去离子水作为冷却剂。维护水质量和最小化环境影响是水力采矿设置的关键方面。矿工采用许多技术和措施，以保持其水力比特币矿工的调整，例如用于沉积物和杂质去除的过滤系统，定期的水质检测，pH 调整，通过化学处理去除污染物以及遵守环境因素。实施水循环和再利用系统有助于减少水消耗，遵守当地法规确保正确的排放管理。在此之间，MicroBT 建议使用符合国家标准 GM / T 6682-2008 的一级去离子水。

而在浸液式冷却系统中，液体必须是非导电的，因为它直接接触矿机组件。选择冷却剂取决于各种因素，如介电性能，热导率和与电子组件的兼容性。矿工通常在浸液式冷却系统中使用氟碳基液体，如 3M，Novec 或 Galden，因为它们不导电且具有高沸点。这些冷却剂可以实现高效的传热，同时确保被浸入组件的安全。

预计在未来几年中，油冷和水冷的矿场将继续稳步产生比特币的总算力。我们已经看到它成为类似阿联酋这样的中东市场的标准，这些国家正在出现并将继续看到该行业的巨大投资。

2024 年即将到来的新机型和 3 纳米芯片

有消息称 Bitmain 的下一代比特币矿机，S21 系列，可能会在明年发布。Antminer S21 原计划在 2025 年推出，但明年可能就可以预购。这些机器的效率预计为 14-15 J/TH，但目前还无法确定其确切的规格和算力。这只是目前的传言，但很明显，Bitmain 正在开发一款比当前型号更高效和强大的新 Antminer 系列。

虽然只是在猜测，但我们认为这些设备将使用 3 纳米芯片，MicroBT 被报道已经在 Whatsminer M56s++ 油冷型号上使用了三纳米的三星芯片。

电力市场局面稳定

2023 年，电力市场似乎正在逐渐恢复正常，尤其是在美国的许多州，电力价格从 2022 年的高点开始下跌。全球各地的比特币矿工现在终于能“松一口气”，因为价格正在逐渐回归正常，并且至少在公开场合和媒体报道中，该行业现在已经对此话题关注相对较少。

尽管情况看起来比去年好，但是矿工仍应该保持谨慎，不要认为已经看到了能源危机的终结。全球能源市场仍存在严重的不平衡，这很可能会再次导致电力价格上涨，特别是在极端天气的情况下。

本章将讨论可能对矿工获得廉价电力产生积极或消极影响的能源市场趋势，根据历史数据和未来预测，我们还分析了在减半后矿工需要通过哪个电价进行算力计算。

天然气价格逐渐趋于正常

在大多数现代电力市场中，电力的价格是由易于调度的最后一道试金石即电源的边际生产成本来确定的，通常是天然气发电厂。鉴于天然气价格对电力市场的重要性，本小节分析了全球天然气市场的当前状况，并介绍了国际电力市场的最新发展情况，以便更好地了解未来的趋势。

从下图中可以看出，2022 年下半年，欧洲和美国的天然气价格飙升至历史高点。一如既往，电力价格也随之上涨，导致全球比特币采矿行业未对冲的部分遭受了严重问题。在 2022 年底，北美最大的两家比特币采矿托管提供商 Compute North 和 Core Scientific 宣布破产，部分原因是电力成本上涨。

图十四：欧洲和美国天然气价格对比

幸运的是，自然界以奇迹般的方式赐予欧洲一个有史以来最为温和的冬季。这导致天然气需求大大降低，使得欧洲国家能够补充库存。因此，欧洲天然气基准价格（荷兰 TTF）急跌并目前位于其自 2020 年 9 月以来的最低通胀调整水平，每 MMBtu 价格 25.96 美元，相当于自 2022 年 8 月的峰值 346 美元每 MMBtu 已经下跌了 93％。

美国的天然气基准（亨利中心）也出现下跌，虽然跌幅较欧洲更小。目前，其价格为每 MMBtu 2.56 美元，比 2022 年 8 月 9.34 美元每 MMBtu 的峰值下降了 73％。

然而，根据美国能源信息署和市场共识，天然气价格可能会在接下来的几个月略微上涨。美国能源信息署预计，今年下半年亨利中心价格将平均为每 MMBtu 2.80 美元，比当前价格每 MMBtu 2.56 美元高 10％。这一预测与市场共识一致，根据上图中的期货曲线，人们预计天然气价格会在下一个冬季略微上涨，然后在春季下降。

天然气价格极难预测

因此，专家们认为未来几个月天然气价格将保持相对舒适的水平。我们没有理由反对这一共识。然而，有一点仍然要强调，即在这个市场条件波动的时代，任何能源价格预测都带有不确定性。由于欧洲持续的地缘政治事件和结构性能源市场问题，预测天然气和电力价格比历史上更为复杂和不可预测。

因此，矿工们应该为最坏的情况做好准备，并理想情况下对未来几个月和一年的电力输入成本进行套期保值。

美国电价从历史高点下落

天然气和电力价格相互关联，因此天然气的轨迹是全球电力价格的一个普遍准星。在本节中，我们将深入研究美国各州未来工业用电价格的预测。

正如下图所示，大多数美国州的电力价格在过去一年中显着下降。

图十五：2023 年 Q2 和 2022 年 Q2 时期美国各州平均工业电价对比

在许多州，天然气价格下降有所帮助，而 2023 年的夏季比去年的创纪录高温更为宽容。正如我们稍后将提到的，根据电力价格，托管费率在各个州要么下降，要么保持稳定。

美国各州对未来工业电价的推测

政党之间的对立使得公民在每个话题上包括从平权行动到新芭比电影都存在分歧，因此能源政策必然也被文化战争的交火所涉及。一般而言（德克萨斯州是一个明显的例外），红色州优先考虑化石燃料和核电池基础负荷，以及水力发电（在有意义的地方使用可再生能源）。与此同时，蓝色州，特别是加利福尼亚州和纽约州，将可再生能源如太阳能和风能放在核电和天然气的代价之上。

对德州夏季减产局面的分析

夏季对北美比特币矿工来说是最具挑战性的季节，原因有两点。不仅在夏季高温期间需要增加冷却需求，而且现货电力价格往往也会上涨，因为每个人都在开空调，夏季通常也是高旺季和旅游活动时间。这些上涨的电力价格常常迫使矿工周期性地减少其运营。在本章中，我们将分析夏季高温如何影响得克萨斯州的矿业运营。

不过，在大多数州，夏季相对温和，尽管在高温和暴风雨肆虐期间，德克萨斯州和加利福尼亚州电网表现有所不佳。

幸运的是，到目前为止，德克萨斯州已经逃过了最可怕的、创纪录的高温潮，所以除了一些特殊压力时期，矿工的减产比预期少。

在得克萨斯州以及其他电力市场，有几个减产驱动因素。一个常见因素是矿工通常会在现货电力价格飙升期间进行减产。正如下图所示，今年7月西得克萨斯日前市场的现货电力价格与去年同期相比一直较低。

图十六：2023 年 7 月和 2022 年 7 月曦德克萨斯州每小时平均电价对比

我们看到，午夜到正午之间的平均价格比去年夏季低得多。然而，在通常在下午 5 点左右价格达到高峰，且今年夏季高峰平均价格略高于 2022 年夏季。

在现货电力价格超过每 MWh 挖矿收入的红线的情况下，德克萨斯州的大部分比特币采矿将减少负载，如图所示。正如我们所看到的，这通常发生在下午 3 点到 9 点的六个小时之间。六个小时的削减意味着大多数德克萨斯州的比特币矿工在7月期间可以期望实现大约 75% 的运行时间。

图十七：2022 年 Riot 每月机器上线时间占比一览

Riot 的矿场夏季有效运行时间明显减少为我们提供了 ERCOT 减产的真实案例研究。正如上图所示，Riot 在 1 月至 4 月期间的预期正常运行时间约为 90%。随着温度和电力价格的上升，这家德克萨斯州的矿业巨头的预期正常运行时间显著下降，从 6 月到 9 月仅以 54％ 至 71％ 的容量运行。与德克萨斯州的许多其他矿工类似，Riot 可以通过在高峰小时减少负载来大幅降低其实际电费。

1. 不同形式的“减产”

矿工和评论员经常谈及“需求响应”和“减产”，事实也证明 Riot 已因此获得了补偿，而德克萨斯州的一些其他大型运营商则不然，因此并非所有“减产”都相同。

ERCOT 提供了四种基本类型的减产服务。（特别感谢 ERCOT 的 Evan Neel 为本节提供信息）。

a. 经济减产: 这种方法取决于日前或实时市场的现货价格。对于通过 PPA 套期保值的矿工，其合同几乎总是有选择权，可以放弃其合同电力，并由电力供应商将其出售到现货市场。然后矿工在财务上与其电力供应商结算并收取差额。这意味着对于一些选择套期保值的矿工来说，当现货电价较高时进行减产是最佳的财务利益，尽管他们早已以固定价格盈利挖矿。他们减产是因为套利机会超过了挖矿收益。非套期保值的矿工也是这样操作，但没有套利。如果现货电力价格上涨超过他们每 MWh 的挖矿收入，他们就会减产。通过避免最昂贵的价格区间（时间），显着降低其实际电力成本。

b. 4 Coincident Peak (4CP)方案: 这个需求响应计划旨在分配基于四个夏季月份（1 月至 9 月）高峰负载间隔期间总平均消耗量的输电成本。通过避免在这些间隔期间消耗，负载可以长期节省大量资金。通常，大多数矿工在夏季的挖矿运作比较保守，从而避免在其中一个间隔期间（通常是下午早些时候到晚上）消耗电力。大部分矿工夏季的减产可能都可归因于此。

c. 辅助服务: 辅助服务是 ERCOT 在日前市场上竞争性采购的可靠性产品。由于它们是可靠性产品，它们作为运营商的工具来进行调度以平衡电网。如果有安装了次频继电器的注册无控制负载资源或注册可控负载资源，符合资格的大型灵活负载（LFLs）可以参加这些市场。对于被授予义务的 LFLs，它们将收到产品的市场清算价，并要求在合同规定他们必须与其负载灵活配合的时间内保持特定的 MW消 耗阈值（如果电网需要电力，它们会利用它;如果不需要，矿工就会保持挖矿）。

d. ERCOT 发布警报: 在能源紧缺的情况下（例如冬季风暴 Elliott），一些 LFLs 可能会在 ERCOT 发布警报时减产。这种减产类型是罕见的，通常发生在冬季，但在夏季几乎不可能。

2. 2023 年夏季比预期更有“人性”

今年夏季比预期的更温和。在美国，8 月和 9 月也是历史上较热的月份，但显然比7月热度要小。鉴于最热的月份早已过去，这个夏季对得克萨斯州和美国其他地区的比特币矿工来说威胁似乎已经消失。

美国托管价格与电力市场稳定

在 2021 年，即使是美国的零售端矿工也能够以每千瓦时 0.07 美元的全包托管费率进行协商。但这些有利的市场条件并不持久，因为电力价格的上涨迫使共同组织者和托管商在 2022 年第三季度和第四季度提高其价格。

根据 Luxor 托管费率指数，在 2023 年 1 月，美国的平均零售托管费率达到历史最高水平，为每千瓦时 0.081 美元，非常接近当时 Antminer S19j Pro 的盈亏平衡电力价格（每千瓦时 0.082 美元）。幸运的是，对于矿工来说，电力价格 在2023 年第一季度降温，因此托管费率也相应下降。目前电力价格和托管费率均已稳定。当前美国的平均零售托管费率为每千瓦时 0.077 美元，比年初降低了6 ％。

图十八：美国各州平均托管电价

正如上图所示，明尼苏达州、俄勒冈州、威斯康辛州、密歇根州、俄克拉荷马州和南卡罗来纳州的托管服务提供商目前的价格在每千瓦时 0.075 美元或以下。而爱达荷州和伊利诺伊州则是每千瓦时 0.095 美元和 0.09 美元，可谓是“最昂贵的州”。

请记住，我们对这些州的观察力度要比像德克萨斯或俄亥俄这样的更大的采矿州小得多。正如下表所示，数据点更多的州往往会给我们带来较大的小 MOQ 费率和大 MOQ 费率之间的差距，因为机架空间市场更为强劲。

一般而言，托管费率会根据每个州的电力价格变化而上涨或下跌，数据点最多的州能最清楚地反映这种相关性。此外，托管服务提供商正在从 2022 年的电力市场波动中吸取经验教训；合同变得更加灵活、短期，并受到月度调整的影响，2-5 年的长期合同变得越来越稀有。主机服务商越来越多地签署“电力通行”合同，这些合同允许他们将电力成本变化传递给客户；这在石油采矿领域尤其常见，石油采掘运营商对算力价格经济学了解比以往更多，在月度或季度基础上通过平衡合同来度过天然气价格上涨期。

1. 加拿大托管电价

图十九：加拿大各省平均托管电价

一直以来，加拿大的托管费率略低于美国。该国的水电资源丰富，但新的矿工由于缺乏监管明确性而难以打入市场（有关这一点，请参见本报告结尾的有关加拿大的部分）。拉布拉多的运营商以平均每千瓦时 0.065 美元的最低托管费率提供服务。与此同时，新不伦瑞克省和萨斯喀彻温省是最昂贵的省会，平均每千瓦时 0.080 美元。

2. 关于托管

自 2020 年以来，随着天然气价格上涨，油井站和被搁浅的天然气运营商的价格也普遍上升。节能措施和被搁浅的天然气运营商也越来越倾向于算力价格经济学，并且在了解比特币挖矿市场后，他们正在选择更平衡的利润份额；而矿工过去往往会获得 80/20 或 70/30 的利润分成合同，其中天然气运营商将获得 20-30% 的挖掘利润（或在某些情况下是收入），矿工现在正在获得 60/40 或 50/50 的分成合同。被搁浅的托管场地正在随着在并网的天然气增加而增加托管费率。在水力设施中托管可以提供最佳的正常运行时间和成本组合。

美国和加拿大提供最流动和透明的托管市场，因此与其他国家相比，价格较高。欧洲的矿工似乎也愿意支付溢价，在北欧附近相对靠近的地方托管他们的机器，从而推高该地区的零售托管费率，约为每千瓦时 0.09 美元。

一般来说不愿支付溢价的矿工都会在北美以外寻找托管解决方案，例如巴拉圭或俄罗斯，那里的托管费用要低得多。巴拉圭在过去几个月中没有看到任何显着的托管费用变化，平均零售价格为每千瓦时 0.0625 美元。

根据 Luxor 的业务团队观察，俄罗斯的托管费率略有增加，零售端客户电价平均为每千瓦时 0.055 美元。过去一年左右，许多欧洲和北美的矿工由于经济制裁和乌克兰战争而撤出俄罗斯。这种外流留下了机架空间的真空，由中国、哈萨克斯坦、伊朗、俄罗斯和某些冒险家西方矿工迅速填补。您可以在第 5 章中阅读有关这些国家的采矿情况的更多信息。

那么，未来几个月托管费用会发生什么呢？让我们关注最大的市场-美国。与任何其他市场一样，托管费率由供需决定。2022 年，随着电力价格的飙升，供应缩小。同时，因为在 2021 年的牛市期间承担了许多挖矿投资的积压，并且许多西方矿工撤出俄罗斯，致使电力需求强劲。我们预计，托管费率在未来一个季度内可能会保持稳定。尽管如此，电力合同（特别是对于工业消费者）将变得更加复杂。对于电力运营商，需求响应、削减和类似的电力管理策略将是保持低运营成本的关键，尤其是在减半之前和之后。一些合同，例如风能或太阳能采矿农场的协议，可能会提供低的正常运行时间（10-16 小时）以获得较低的电费（每千瓦时 0.03-4 美元）；反之，在核能或水力站点托管，在那里正常运行时间可以达到 95% 以上，成本可能更高（每千瓦时 0.06-8 美元）。

自中国的矿业禁令以来，零售端矿业投资者对北美比特币挖矿越来越感兴趣。通常，这些矿工业务部署规模较小（可能是 1-10 台矿机），导致其无法与托管者或发电公司在更好的费率方面拥有相同的谈判能力。因此，所有综合托管/电力成本与或高于每千瓦时 0.075 美元的零售矿工都应该对其减半后的策略进行评估。

3. 美国将在 2023 年增容 25.6 GW

本节将涉及电力供应链的一般趋势，并介绍一些与比特币挖矿相关的大型电力生成项目。虽然我们将重点关注美国，但我们还将提及一些在新兴挖矿国家（如阿联酋和芬兰）的项目。

让我们开始了解美国电力供应链的趋势。美国过去几年的电力供应大趋势是用天然气替代煤作为基础负载发电，同时快速扩展风能和太阳能容量。这种趋势在 2023 年达到了顶峰，无论是煤电厂退役还是太阳能电厂投产方面。

2023 年，太阳能将占美国计划电力供应增长的一半以上。

图二十：美国各个电力组成部分 2023 年预计增加产量

如上图所示，EIA 估计在 2023 年，开发商将新增 25.6 GW 的太阳能、8.2 GW 的天然气、5.9 GW 的风力和 2.2 GW 的核电。与此同时，在生物质、地热、水力、石油或煤方面，我们不会看到有意义的新电厂增加。

4. 欧洲电力市场是否会因比特币挖矿出现波动

近年来，矿工不断涌向挪威、瑞典、冰岛和芬兰这些北欧前哨国家，而对电力成本明显更高的欧洲南部国家避而远之。但如果电力市场恢复正常，挖矿在其他欧洲国家或将变得可行。

如下图所示，大多数欧洲国家的电价在过去一年中急剧下跌，法国、西班牙和德国的现货价格降幅超过 50%，但这些国家的电力价格对于“友好”一词还有很大距离。如当前的法国现货价格为每兆瓦时 100 美元，近乎是减半前的比特币最高挖矿费率的两倍。

图二十一：欧洲 2022 年 Q3 时期和 2023 年 Q3 时期平均电价对比

与此同时，挪威最北部的 NO4 和 NO3 两个电价区的现货电价在 2023 年第二季度时平均为每千瓦时 26 美元和 39 美元，远远低于最高比特币挖矿费用阈值。有趣的是，在 2022 年第二季度欧洲能源危机期间，此价格地区的挪威矿工甚至获得了更低的价格，现货市场每千瓦时只需要支付 13 美元和 26 美元的费用。在水力资源丰富的挪威北部，由于与欧洲大陆的高压输电联接有限，矿工在 2022 年实际上免受了欧洲混乱的电力市场的影响。

可以看到，瑞典最北部的价格区中的矿工也像挪威一样享受相对便宜的水电资源，价格为每千瓦时 46 美元。瑞典的 Hive Digital Technologies 和 Prosperity Digital 等公司则因传输线路限制幸运地躲过了能源危机。

挪威、瑞典和冰岛多年来一直是欧洲挖矿强国，但芬兰作为一颗挖矿新星逐渐出现在大众视野。该国最近启动了欧洲最大的核反应堆，预计输出电力约 55%。这种大规模的核能投入，以及普遍较低的电力价格，使得过去一年芬兰的电力价格降低了 62%，降至相对竞争的每兆瓦时 47 美元。由于有大量的闲置产能和廉价的电力，芬兰法规并不会束缚挖矿行业的发展，随着时间的推移芬兰或将超过挪威，成为欧洲最大的比特币挖矿国家。尽管其他欧洲国家的电力价格已经大幅下跌，但相比之下仍然过高，无法更好地证明其在比特币挖矿业上的可行性。

5. 欧洲不可能成为比特币挖矿的乐土，但我们对此仍抱有希望。

欧洲电价不太可能继续下跌，但在即将到来的冬季将继续面临电力供应问题。德国 2024 年和 2025 年的交付电力期货合约价格为每兆瓦时 153 美元和 161 美元，相比目前的 101 美元每千瓦时的现货价格有相当大的增长。

欧洲能源市场存在严重的结构性问题，这可能会导致电力价格随时激增。多年来，欧洲大陆在基础负载发电方面投资严重不足，从而催生了一个脆弱的电力市场，导致价格波动剧烈。

即使欧洲幸运地再次经历一个异常温和的冬季，欧洲能源系统中这些深刻的结构裂缝也不会消失。因此，高电价风险使得在欧洲大多数地区投资于工业规模的挖矿设施的行为变得不可行，除非投资者可以以某种方式实现长期的电力价格套期保值，或者价格奇迹般下降。

图二十二：欧洲风能和太阳能发展前景预测

即便如此，矿工和能源生产商可以利用更小规模的比特币挖矿业务运作来解决各种能源问题。例如，在欧洲大量投资于风能和太阳能电力的背景下，负向电价时间段越来越长，导致电价波动变大。比特币矿机可以吸收电网过剩的太阳能和风能。对于风能，产出时间通常在夜间和早晨，而太阳能则是在清晨。

欧洲的比特币挖矿行业仍将继续集中在挪威、瑞典、芬兰和冰岛这些电力强国。

上市矿企股票表现回弹

毫不夸张地说，2023 年 Q2 对于上市矿企来说就是“复活季”。

上市矿企的股票在去年末遭遇惨败，股价下跌了 90-99%。然而 2023 年上半年，这些公司的股票出现回弹，涨幅多达数百个百分点（可能）。股票的涨势在 7 月达到顶峰，但之后便逐渐消退。

本报告只涉及上市矿企的部分数据点并对其提供高层次的评论。由于这些矿企将在 8 月发布其 Q2-2023 的《10-Q》报告，因此本报告中来自 Q1 的数据很快就会过时。所以我们将会在8月份重新发布一份股票报告。

上市矿企比特币出售量增加

2023 年，上市矿企由于产能增加，比特币产量也不断提高，这也为下一步的业务扩张和部署下一代挖矿设备提供了支持。2022 年早期，矿工一直选择持有比特币，拒绝出售。随着 Terra Luna 和 FTX 的余波冲击加密市场并对算力价格造成影响后，上市矿企的比特币囤积量出现了显著下降。在牛市时，这些公司可以通过债务和股本混合融资运营; 但在 2022 年，其股票价值只有有限的牛市估价，并且随着联邦政府加息，融资选择枯竭。由于这两种资金来源的流动性逐渐干涸，矿企被迫出售比特币以满足其运作需要，出售价格通常是低于每枚不足 3 万美元。

下图显示，在去年 6 月，比特币首次跌至 16000 美元时出售量达到高峰。大多数大规模出售发生在高负债的矿企身上，当时他们在矿机价格最高点时进行了大规模设备贷款，导致其背负了无法承受的债务。

图二十三：各上市矿企每月比特币开采和销售情况一览

在 2023 年 5 月，上市矿企大幅增加比特币产量。然而 6 月之后产能就出现显著下降。5 月时，上市矿企挖掘了 6079 枚比特币；但在 6 月份，它们只挖掘了 4859 枚比特币。有一点很清楚，即炎热的夏季和更高的网络难度影响了整个挖矿效率。

图二十四：比特币开采量/出售量比率一览

2023 年第一季度，比特币矿企平均售出的比特币数量比第二季度更多。从上图可以看出，比特币量最大的销售发生在比特币价格大幅下跌的时期。当比特币在 2022 年底达到熊市低点时，大多数上市矿企正在出售其全部的比特币存量。随着春天的到来，矿企进行了计划调整，大多数矿企开始每个月销售其比特币存量的三分之二，以资助其业务运营和发展。

预计矿企将继续进行财务管理策略制定，从而避免犯同样的错误。

上市矿企边际生产成本

图二十五：比特币边际生产成本

我们通过将营收成本（不包括折旧费用）除以该期间挖掘的比特币数量得出了上市矿企的边际生产成本。其中的数据集基于每家公司的最新季度财务报告。根据当前的挖矿经济学，大多数上市矿企仍将在币价 15000 至 20000 美元的区间获得一些挖矿收益。

作为边际生产成本计算中的关键点，我们通过矿企第一季度的运营成本来计算其当前的挖矿能力。例如，Marathon Digital 和 Terawulf 在发布第二季度财务报告后，他们的边际生产成本可能会达到 10000 美元，其他矿业企业的边际成本也可能会增加或降低。我们计划在未来的报告中继续完善这个分析。

上市矿企算力扩张

2023 年上半年，大多数比特币矿企已经完成了算力扩张。Iris Energy 以254% 的算力增长领跑第一，即使去年他们并未履行设备贷款偿还义务。Marathon Digital 在北达科他州的新设施启用后，算力容量增长了 152%。今年三月，Terawulf 在其 Lake Mariner 设施开始运营后，其挖矿能力增加了 80%。Bitfarms 因其阿根廷数据中心获得运营许可，利用 50 MW 的全部电力将挖矿能力提高了 70%。Greenidge 解决了去年的设备贷款问题，并成功将挖矿能力提高了 127%，成为 2023 年“黑马”。

预计上市矿企巨头的算力将会持续大幅增长。Cleanspark 在七月份部署了大量的挖矿设施，将算力容量从 6.7 EH/s 增加到超过 8.5 EH/s。Marathon Digital 的 Garden City 八月将开始投入运作，加上北达科他州的扩容，其总容量预计将会有 21-23 EH/s 的增长。Hut 8 在与 US Bitcoin 交易完成后，算力将会翻倍。最后是 Core Scientific，它目前正在进行重组，算力扩张需要等到其从破产中走出来。

图二十六：各大上市矿企 2023 年 1-7 月算力涨幅一览

切勿盲目跟从 AI 风

这个行业对于炒作和跟风并不陌生，于是也就出现了 AI 的炒作浪潮。

随着 ChatGPT、Midjourney 及其他人工智能工具的出现，一些矿工正在通过宣传其可进行高性能计算和/或 AI 任务的能力从而达到炒作的目的。

高性能计算被用作任何数据中心功能的总称。然而，当矿工谈到高性能计算时，他们特别指的是云计算、图形渲染和类似的高计算任务。Hut 8 在第一季度从这些服务中获得了 450 万美元的收入，而 HIVE 的试点项目为公司带来了 23 万美元的收入。

实际上，人工智能数据中心的成本可能是比特币矿场的 10 甚至 20 倍，并且在运营上可能会产生更高的双倍电力成本（高达 0.15 美元/ kWh）。如 Nvidia 的 A100 和 H100GPU 等计算设备，每台的成本都需要数万美元。此外，这些数据中心需要更多的冷却和备份电源基础设施。

图二十七：数据中心每兆瓦电力成本

Riot 对其即将推出的 Corsicana 设施进行了预估，称每兆瓦的电力成本达到 83.2 万美元，设施总容量为 400 MW, 总成本估计达 3.33 亿美元。而 Turner and Townsend 的 2022 年数据中心指数的平均成本仅为每兆瓦 950万 美元。

图二十八：Riot Corsicana 与北美其他数据中心每兆瓦电力成本对比

除了那些可提供 GPU 图形渲染服务的机器外，任何一个矿工都不会使用他们的计算机进行 Chat-GPT。因此，当你看到 AI 的标题或新闻发布时，不要过于相信它，它并不是你想象中的那样。

各国比特币挖矿一览

在本节中，我们概述了在拥有重要或值得关注的矿业活动的国家中的比特币挖掘景观。由于我们报告中的其他部分深入探讨了北美市场，而不是对美国和加拿大的挖掘活动进行高层次概述，我们总结了最近影响了该行业的监管行动。

美国

总体而言，2022 年和 2023 年的美国，比特币、比特币挖矿和加密货币都越来越真实化。我们在比特币挖矿业特别能看到这一点，尤其是涉及传统资本市场的方面，以及该行业的监管方面。2023 年第二季度在这两方面都取得了一些积极的进展。

例如，在上一轮牛市中积累的大量 ESG 压力已经消散。文化战争已经在这个国家的几乎每个社会/经济/政治话题上留下了阴影，但目前，没有一方在国家层面对该行业造成了严重伤害的政策。

尽管如此，现任政府和国会仍在努力。该行业已经摆脱了一些旨在对比特币挖掘业实施过度税收或附加监管负担的执行和立法尝试。特别是拜登的数字资产市场参与者税，这将比特币矿工的税负提高到 30％，但在国会达成的不断上涨的债务上限协议后目前已被搁置。相反，CHIPS 法案引发了各州争相寻找合适土地以容纳芯片制造厂和数据中心的热潮。

由于 DAME 税目前已被搁置，因此在上一季度的联邦一级会议上，就关于比特币挖矿业的行业发展这部分无法报告任何情况，但在州一级存在许多值得探讨的行动。

1. 各州法案

除了联邦监管可能对比特币矿工产生影响，个别州的监管也可能会产生较大的影响。美国的权力分立确保某些州法律超越联邦法律（大麻是其中一个，极端的例子是州法和联邦法之间可能存在差异）。

2023 年，历史上法律保守的州出台了所谓的“挖矿权”浪潮，其中规定只要矿工遵守当地和州法律法规，就不得歧视矿工。这些法律是国内第一批涉及比特币挖矿的法案，并为监管设定了明确的指南。

其他州在本季度和过去曾推出中性至负面的立法，不过其中大多数尚未具体实施或已失败。

2. 得克萨斯州

其中一项更为令人不安的立法来自美国的挖矿圣地——得克萨斯州。

4 月 12 日，得克萨斯州参议院通过了 1751 号法案。得克萨斯州参议院商业和商务委员会的一个跨党派议员团在今年 3 月时引入该法案，该法案除其他事项外，还对该州比特币矿工可以提供的需求响应程度进行了限制，并禁止他们使用适用于工业规模企业的某些财产税减免。该法案的主要赞助者经常通过投资于峰值电厂的能源公司获得竞选资金。峰值电厂是一种仅在需求高峰期间运行的天然气电厂。而比特币矿场因其可为电网提供灵活负载的特性成了峰值电厂的竞争对手，以上措施对得克萨斯州的比特币挖矿业更将是一个重创。

该法案正在等待众议院投票，许多评论家和矿工预计会被否决。

3. 阿肯萨斯州

阿肯色州通过了调控比特币挖矿业的立法，作为其 2023 年《阿肯色数据中心法案》的一部分。这项法案已成为法案 851，在为数据中心规定税收减免的同时也为比特币矿工正式指明了方向，以确保他们可以遵守以下规定在该州开展业务：

a. 州商业法和税收法

b. 当地和州的操作、安全和噪音污染法规

c. 由公共实体和国家提供的公用事业服务的任何规则或费率

d. 州和联邦的就业法律

目前对该法案的反应不一，一些县尝试反对它。

4. 密西西比州

今年 2 月，密西西比州参议院通过了 SB 2603 号法案，这是它自己的一种“挖矿权”。不幸的是，密西西比州众议院在 4 月份对此进行了否决。

5. 密苏里州

2023 年 3 月，密苏里州参众两院也通过了该州自己的“矿业权”法案—— SB 692 号法案，不过 Parson 州长还没有批准。该法案将确保将比特币矿场给予与传统数据中心相同的待遇，并禁止任何州和地方立法反对在居民区或工业用地区挖矿。此外，它还免除加密货币的州和地方税。如果帕森批准该法案，它将于今年 8 月 28 日生效。

6. 蒙大拿州

蒙大拿州通过了类似于阿肯色州的“挖矿权”法案，规定比特币矿工可以在州内“不受过度歧视或要求”的情况下运营。州长吉安福特于2023年5月2日签署了该法案。

7. 俄勒冈州

俄勒冈州议员试图在上一季度推动议案 2816 号，该法案旨在对比特币挖矿和数据中心实施排放目标。在亚马逊计划在该州建设 5 个新数据中心后，该法案在 4 月份未能通过委员会审议。

8. 宾夕法尼亚州

宾夕法尼亚州 1476 号法案在 6 月份被下放到该州的下议院。该法案提出暂停比特币挖矿对电力的消耗，并表示将进行一项有关比特币挖矿影响环境的研究。

9. 华盛顿州

上一季度，华盛顿州采取了严厉措施，规范数据中心和比特币矿场的监管。州长杰伊·英斯利（Jay Inslee）于 2023 年 5 月 3 日签署了华盛顿州 1416 号法案。该法律制定了数据中心和比特币矿场的排放限制，与该州在 2021 年制定的绿色能源目标一致。

加拿大

和美国类似，加拿大也有联邦政府，监管规定比特币挖矿的多为各自省份。在中国挖矿禁令之前，这个鹿、枫树和曲棍球的国家在比特币挖矿方面处于北美领先地位。

去年 11 月和 12 月，加拿大部分省份对新的挖矿电力合同实施了为期 18 个月的暂停，似乎是一种协调的努力，旨在防止矿工在加拿大能源丰富的地区进行扩张。矿工因此发现越来越难扩大或进入加拿大市场，更别提加拿大联邦还提高了碳税；作为世界上最高碳税之一，其价格为每兆瓦约 30000 加元。

值得注意的是，电力进口不受碳税影响，而加拿大电力公司也向人口更多的美国出口大量电力（加拿大有 3825 万人口，美国有 3.319 亿人口，但每 1000 公民拥有的安装容量高达 4 兆瓦，比美国的 3.4 兆瓦每 1000 公民高出 19％）。在大多数情况下，相比于将电力出售给比特币矿工这样的当地电力消费者，加拿大的电力机构向美国城市销售电力所获得收益要更多。

最后，加拿大官员提出实施“影子税”，禁止比特币矿工（和其他数据中心运营商）获得像其他出口行业一样的输入销售税抵免。

如果该提案通过，从事数字资产开发的公司将无法再有资格获得价值添加税的输入税收抵免。这种前所未有的提议将产生一种隐性税，将比特币挖矿成本增加 5％-15％，使加拿大的竞争优势显著降低。

作为回应，加拿大矿工成立了负责任数字资产开发公平纳税联盟。到目前为止，他们已成功暂停了拟议中的更改，并一直在恳求官员咨询了解行业，了解数字资产开发的情况，以及如何通过公平的税收和监管促进健康的加拿大数字挖掘行业。

除了以上联盟外，加拿大区块链联盟是最近组建的由加密货币、比特币和挖掘业专业人士组成的组织，一直在教育政策制定者，并反击过度的政策。

1. 艾伯塔省

艾伯塔省是一个牛仔省，时常扮演反潮流的角色，尝试将比特币矿工纳入在电力市场内。

这个石油资源饱和的省份采取行动来吸引比特币矿工，而其他省份则正在回避这一趋势。艾伯塔除了石油资源充足外，其能源市场相对于社会主义的 Hydro-Quebec 等省有相对较少的管制，是一个自由市场。

虽然现在没有具体的立法，但艾伯塔政府已经表示希望推动政策，使艾伯塔成为“现代电力强国”。

2. 不列颠哥伦比亚省

不列颠哥伦比亚的 B.C. Hydro 电力管理机构在去年 12 月对比特币挖矿电力合同实施了自己的 18 个月的暂停。当时，它表示已收到 21 家矿企请求提供 1.4 GW 的电力合同，而它目前仅服务于 7 家矿企，总负载为 273 MW。

3. 魁北克省

在 2022 年 12 月，魁北克的电力公司 Hydro-Quebec 取消了之前授予比特币矿企的大约 270 兆瓦的电力合同。该电力机构有一项习惯，就是对新的比特币挖矿合同实施停走式机制，这使新的比特币矿企难以在该地区扎根。即使是那些与以前的电力合同类似的老矿工，如 Bitfarms，也会在 Hydro-Quebec 拒绝授予新的购电协议的扩张计划时离开该省。

由于其丰富的水电能源，魁北克省成为早期的挖矿重镇。2022 年，它出口了其产出的 16.5％ 电力。根据电力管理机构 2022 年的报告，在 2022 年，Hydro-Quebec 出售了 2162 亿千瓦时的电力，其中 356 亿千瓦时出口，主要出口到美国东北部的大城市，如纽约，平均价格为每千瓦时 0.082 美元。

图二十九：Hydro-Quebec 电力来源及出售情况

4. 曼省

曼省在 2022 年 12 月对新的比特币挖矿项目实施了 18 个月的暂停。

5. 新不伦瑞克省

新不伦瑞克省在 2022 年 3 月实施了对新挖矿合同的暂停。

6. 纽芬兰省和拉布拉多省

纽芬兰和拉布拉多在过去几年中没有对比特币矿企采取任何行动，这个共省正成为加拿大最有前途的挖矿地区之一。

拉丁美洲和巴拉圭

当西半球的比特币矿工寻找更便宜的电力时，巴拉圭正在成为拉丁美洲的算力领导者。

除了巴拉圭外，阿根廷、乌拉圭和巴西也开始成为有前途的挖矿国家。哥伦比亚和委内瑞拉也有少量的挖矿点，但这些国家缺乏经济和政治稳定性，即使电力价格最低，大多数矿工也难以承受风险。关税进口可能不易处理。

本节主要聚焦巴拉圭，拉丁美洲最大的比特币挖矿中心。

自从委内瑞拉、哥伦比亚和阿根廷的动荡局势使矿工无法在这些原来的热点地区设立业务以来，巴拉圭在拉丁美洲一跃而起。借助Itaipu大坝填补了这个空白。

仅次于中国的三峡大坝，Itaipu 大坝能够发电 14 吉瓦特。自 1984 年 5 月 5 日投入运营以来，该大坝为巴拉圭、巴西和阿根廷提供电力，由巴西和巴拉圭共同拥有。

巴拉圭超过 99％ 的电力来自 Itaipu 大坝及其"表兄第“，即 Yacyretá 和 Acaray 大坝。但是，巴拉圭的 670 万人口无法消耗其所有大坝产生的能源，导致其将 90％ 的能源出口到邻国巴西、玻利维亚和阿根廷。

图三十：全球十大水坝（根据产能排名）

巴拉圭的国有电力局 ANDE 拥有矿工们眼中的液体黄金，而他们也知道这一点。去年，巴拉圭国会通过了一项偏向于比特币的法案，即将正式管制矿工，降低支付电费率。贝尼特斯总统否决了该法案，而当该法案从总统手中回归国会时，国会没有达到足够的法定人数投票，因此投票被推迟一年。然而，矿工们并未受到阻挡，继续不断涌向巴拉圭。有消息称，巴拉圭的电力部门正在为工业规模的矿工制定至少六份 100 兆瓦的合同，其中一些也是上市矿企，如 Bitfarms。

Bitfarms 签署了一份 150 MW 的长期电力合同，其中 50 MW 分给其现有的 Vilarrica 矿场，另外 100 MW 的对象则是一个靠近 Itaipu 水电站的新场地。

毫无疑问，巴拉圭对挖矿极具吸引力，但是矿工需要正确的关系来应对巴拉圭些许复杂的许可和注册。比特币矿工必须成立有限责任公司才能批量进口比特币挖矿硬件，他们必须为他们的电力合同支付一定金额的电力保证金。此外，他们还需要获得许可证，以进口所需的电缆和其他电气设备来维持挖矿运营。矿机进口费用的成本可以是机器市价的 17-20%（与矿工进口机器到巴西和阿根廷支付的 50-80% 关税相比，或是在委内瑞拉和哥伦比亚等地方需要的额外贿赂，简直划算）。此外，矿工还需要获得商务部的许可证才能建造比特币矿场，但是这个许可证可以在几天内获得。最后，比特币矿工必须支付环境税以保持合规状态。

除非政府采取任何激烈行动或总体社会政治的不稳定，不然未来几年内巴拉圭在拉丁美洲挖矿业的地位将不断巩固。

比特币挖矿在俄罗斯逐渐被接受 

俄罗斯的比特币挖矿业与大多数国家一样，在无人监管情况下下野蛮增长和运作。然而，最近俄罗斯矿工群体和不同部门之间的讨论表明，俄罗斯政府正在寻求对这一行业进行管制。

能源部、财政部和采矿业本身都在推动行业规制。规章将为矿业和相关监管机构提供三个主要优势。

首先，它将建立一个税收制度，明确矿工应缴纳税额和应向谁支付税款。其次，它将简化俄罗斯矿企的公司结构，因为由于当前会计法不接受比特币收入，俄罗斯矿工目前无法通过俄罗斯实体进行个人挖矿。第三，而且也是最重要的，监管之下该行业将对投资者更具吸引力，上市矿企将被允许在莫斯科证券交易所上挂牌，并进行市场借贷融资。诸多俄罗斯投资者和金融机构想要获取矿业方面的投资，但是因为行业尚未受到监管，他们自然很理智地要将投资搁置。

即将到来的矿业规制的另一个有趣方面是，它可能会禁止或严格限制家庭式挖矿。因为家庭式挖矿已经对某些俄罗斯城市的配电网络造成了问题。由于其负面公关影响，BitRiver 首席执行官 Igor Runets 正在带领限制家庭式挖矿。

然而，这样的综合规制不会在一夜之间实施，特别是考虑到不同的政府部门，例如能源部、财政部和俄罗斯中央银行，对如何推进问题有不同的观点。例如，虽然财政部希望矿工在利润上缴纳额外的税金，但是能源部建议矿工不缴纳公司所得税或增值税，而是根据他们的电力消耗重税。有一件事似乎是确定的：在矿业得到规制后，俄罗斯矿工很可能会看到他们的税费增加，无论是额外的公司所得税还是电费税。俄罗斯政府计划在 2024 年左右制定比特币挖掘的监管法规。即使在过去的两年中，比特币挖矿相对于石油和天然气或传统采矿而言还是一个微不足道的产业，但俄罗斯政府似乎仍然非常关注这个新兴产业，很可能是由于其未来的战略重要性。

圣彼得堡国际经济论坛上的一个亮点是，俄罗斯财政部解释了俄罗斯政府计划如何将挖矿用作其国内和国际支付方案的一部分的战略。具体想法是矿工必须将他们挖掘的比特币卖给俄罗斯银行，以换取数字卢布（俄罗斯的 CBDC）。因此，矿工将帮助推动数字卢布的流通，同时为俄罗斯央行提供比特币的流动性。

俄罗斯银行将在与俄罗斯政府的紧密合作中，将这些比特币用于国际交易，很可能是为了避免制裁。这个策略类似于以前伊朗政府采取的东西。

哈萨克斯坦 

在过去一年半中，卡夫卡式的官僚流程导致哈萨克斯坦曾经伟大的比特币挖掘业有所削弱，现在已大不如前了。自 2021 年底部分电网切断供电以来，哈萨克斯坦的矿工一直希望 4 月 1 号出台的比特币挖矿规定能全方位地提供更好的监管清晰度和运营条件。然而，事情看起来并没有得到改善。

北欧

挪威、瑞典和冰岛这些北欧国家多年来一直是比特币矿工在欧洲最受青睐的目的地之一，因为它们拥有廉价、可再生能源和相对简单的商业环境。最近，由于电价下降，芬兰也加入了该行列，成为一个具有吸引力的比特币挖矿国家。在本节中，我们将总结北欧比特币挖矿领域中最重要的趋势和最近发生的事件。

1. 夏季是北欧矿工低电价的时期

北欧的比特币挖矿业的主要卖点是来自挪威和瑞典北部的丰富水力发电所提供的稳定、低廉电价。那么 2023 年间这些地区电价又是怎么变化呢？

这些国家（冰岛除外）都有比较自由的电力市场，因此对历来电力现货价格进行比较非常简单。从下图中可以看出，与欧洲南部的国家相比，这些国家在 2023 年的电力价格非常低。像往常一样，挪威北部今年的月平均现货价格在每千瓦时 0.020 美元至 0.047 美元之间。

图三十一：北欧各国平均电力现货价格

虽然不及挪威北部，但瑞典北部的比特币矿工也可以获得极具竞争力的电价。在 2023 年，瑞典最北部地区月平均现货电价在每千瓦时 0.027 美元至 0.068 美元之间波动。

与此同时，受到能源危机的严重影响的芬兰，2023 年至今电价收到剧烈影响并出现持续下降，七月份的平均价格降至每千瓦时 0.022 美元。

由于冰岛电力市场采用公用事业结构，比特币矿工必须直接与当地公用事业公司谈判购电协议，所以我们无法获得其电力价格数据。然而，由于这个火山岛屿的水力和地热资源极度滞留，我们预计其电力价格并不会出现较大变化。

从图表上也可以看出，所有北欧国家的电力价格自 1 月份以来一直稳步下降。这种现象在该地区是完全正常的，原因有两个。首先，逐渐升温的气温导致供暖需求明显下降。其次，随着挪威和瑞典山区的融雪，使得水力发电量大增，电力供应也急剧增加。

预计至少到 11 月，北欧的电力价格仍将保持非常低的水平。

如果您想了解有关芬兰挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关瑞典挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关冰岛比特币挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关挪威挖矿的更多信息，请阅读本文。

中东

中东迅速崛起为增长最快的比特币挖矿地区之一。本文主要谈论的是阿拉伯半岛的海湾国家，包括阿联酋，沙特阿拉伯，科威特，阿曼，卡塔尔和巴林。

这些国家因其丰富的能源资源、较高的商业友善程度和不断推动经济现代化的强烈意愿，使得在比特币挖矿方面的潜力巨大。

1. 中东为何能成为比特币挖矿热点地区

中东国家的电力系统与比特币挖矿完美契合。在这些炎热干燥的国家中，高达 70% 的能源消耗用于冷却和生产淡水。然而，温度在最热和最冷的月份之间变化极大，导致所有空调器的电力消耗出现巨大的季节性波动。由于这种消费模式，冬季的基础需求约为夏季峰值需求的一半左右。

这些季节性波动自然会对电力系统造成压力。而发电厂不能在冬季降低产量以适应较低的需求使情况变得更加具有挑战性。这是因为这些国家使用联合发电和淡化装置来淡化海水。由于传递淡水的关键需求，这些装置必须在整个年度以相对连续的产能运行，即使在最热的和最冷的月份之间，电力需求也会出现巨大的波动。这导致了大量的废弃电力。比特币矿工可以为这些电力系统提供非常必要的基础负荷，并将过剩产生的电力货币化。以此来稳定电网并增加实用性收入。

历史上，这些国家的几乎所有电力消耗都来自天然气。然而，近年来，它们一直在坚定不移地试图通过其他来源（如核、风能和太阳能）实现电力供应的多样化。阿联酋最近开办了阿拉伯世界最大的核电站，容量为 5.4 GW，并计划在 2030 年建造世界上最大的太阳能发电厂，容量为 5 GW，该地区的其他国家也有类似扩大其电力发电能力的计划，其中沙特阿拉伯计划最具野心。

图三十二：Mohammed bin Rashid Al Maktoum 太阳能发电园

亚洲

直到 2021 年，中国一直是比特币挖矿业的中心，拥有着比特币全球总算力的 50-70%。

现在，矿业也并没有完全离开中国，这个国家仍然是亚洲的主导者。但是，挖矿禁令后，从中国流出的算力已经涌入到了邻近国家。

我们将在本节中涉及其中的一些国家，同时对中国挖矿圈的最新情况做一个简短介绍。

1. 中国

中国已于 2021 年夏季在各省实行了比特币挖矿禁令，但这并没有完全扑灭这个行业。预计多达 20% 的算力仍可能在中国。

事实上，具有政治关系（或那些能够在没有特别优待的情况下继续存活的矿工）的矿工仍然在该地区开展着挖矿业务，而四川地区和其他地方的水坝仍然是大部分挖矿活动的重心。

在雨季（5 月至 9 月），电价为每千瓦时 0.03-0.035 美元。由于家庭式挖矿在该国仍然被正式禁止，因此大多数挖矿活动都是小规模的（1-2 MW）。

当中国主导比特币挖矿时，西方的旁观者很难窥视到相关情况，现在也仍然如此。我们所知道的是，如今矿场的规模比禁令前要小得多，而那些仍在运作的矿工通常是与中政府密切相连的人，是一些特权的阶层，被允许在一定的限制下运营。

残留部分将继续留在中国，并且在可预见的未来，比特币的相当大一部分算力来源仍将是中国。

2. 不丹

本季度，不丹政府的投资机构（DHI）终于确认，他们已经使用搁置的水力资源进行比特币挖矿多年。据称这个老牌挖矿国家从比特币价格仅为 5000 美元时就已经开始进行比特币开采。现在，在公开其业务运作之后，这个山区国家希望将挖矿业推向新高度。

不丹最近宣布，他们已与 Bitdeer 达成协议，计划在三年内将其比特币挖矿业容量扩大到 600 兆瓦，其中第一阶段项目容量为 100 兆瓦，计划于 9 月份启动。Bitdeer 目前正在向国际投资者筹集 5 亿美元资金以支持该项目。多方面因素使比特币挖矿成为不丹的明智选择。首先，由于其巨大的水力资源，不丹的电力超过了其所知道的处理方式。历史上，该国大部分过剩的水力发电都出口到印度。然而，过度依赖一个行业和一个贸易伙伴是非常危险的，并且在与印度进行谈判时，不丹的谈判筹码很少。因此，相比于仅仅是将其出口到印度，不丹可以通过在国内使用其水力资源发电来开采比特币，将其转化为更高价值，从而实现经济多元化。

不丹目前拥有 2.4 吉瓦的水力发电能力，计划在 2024 年底前开设两个新的电站，总容量为 1.4 吉瓦。这种容量增长进一步增加了该国的电力盈余。随着不丹和萨尔瓦多在国家比特币挖矿方面处于领先地位，我们预计未来几年将有其他国家效仿。

结语

随着比特币矿工迎来第四次减半，游戏正在以快速的步伐发生变化。算力正扩散到新的地理区域，电力管理策略日趋成熟，矿工们也在开启新的资本池和融资的道路上努力前进，

很难想象当下一个减半期结束时，比特币挖矿行业会变成什么样子。但随着区块奖励降至 3.125 BTC，成本较高的矿工收益能力将大幅降低甚至关停机器退出网络，因此我们预计将会看到一些严重的算力重构。另一方面，在即将来临的时间里，产量的进一步增长将会出现在在新兴的挖矿区域，如拉丁美洲、中东和俄罗斯等地。这并不是说北美不会保持网络算力的重要份额。只是如果算力价格足够低，所有规模的矿工将开始在其他地方寻找机会。

一些比特币持有者，包括挖币者，认为比特币价格的涨跌与减半周期的通货膨胀相联系。矿工应该谨慎地押注，为 2024 年后的情况提前制定战略，并寻找提高机器效率、降低动力成本或减少其他营运成本的途径。制定减半计划的最好时机是在 2020 年 5 月 11 日开始的当前减半期。但现在对于矿工来说，任何时间都是准备的好时机，如果他们无法锁定低成本的电力合同或托管协议，那么现在就是创造性寻找机会的时候了。对电力和算力价格的对冲策略对于应对未来的几年至关重要。比特币在减半前后的价格可能会有任何变化，因此智慧的做法是在模拟未来时考虑多种可能性。

祝大家好运！

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2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备

作者 | Colin Harper

吴说作为 Hashrate Index 中文内容合作伙伴发布

摘要

距离中国比特币挖矿禁令和算力大迁移已经过去了两年多，自中国政府将该行业的大部分业务赶出海外以来，比特币挖矿业已经发生了不可磨灭的变化。

这次历史性事件后，挖矿的盈利能力飙升，矿工们通过这个短暂的“算力价格超级周期”计算着挖矿的‘好运“，接着便在 2022 年熊市期间经历了算力价格的晦暗期。去年 11 月币价达到了 15000 美元，少数矿业评论员猜想币价到 2023 年中期可能达到 3 万美元。但是比特币生来就喜欢破坏人们的期待。

如今距离挖矿禁令已时隔两年，比特币挖矿行业已然成熟了许多。毫无疑问，挖矿业务在 2023 年低调、顽强、同时具有瞬时性，但比特币挖矿的“皮影戏”已经结束，比特币挖矿业的内部运作情况与以往相比已经变得更加透明。

如今，上市矿企和私人矿企主导着挖矿的版图。特别是在北美，随着中国地区挖矿业务的溃败，比特币挖矿业一经华丽亮相后便茁壮成长。而且算力也不断向美国以外的新挖矿中心溢出，其中包括俄罗斯、中东、拉丁美洲和东南亚。全球规模下的算力分布以往任何时候都更加趋于平衡。

随着行业从跌跌撞撞的初期发展到如今的日益成熟，矿工们正在吸取 2022 年市场混乱的教训。他们不断参与资金管理和融资实践，先前破产的的矿业公司也带着更为健全的运营策略进行重组并重新崭露头角。

对比特币挖矿市场而言，2022 年可谓是震撼的一年，更是为积极参与者今年站定脚跟打下了基础。当我们接近并度过 2024 年的比特币减半期时，预计仍将出现更多的震荡。廉价能源是这场游戏的关键，矿机的采购和资金的管理也是矿工们尤为关注的两点。

在上述领域和其他地方削减成本的任何措施将是安然度过减半期的关键。对于一些幸运的矿企来说，这可以通过协商获得更低的电力费率来实现，尤其是那些规模足够大的矿企，还可以参加电力需求响应计划；其他企业则只能通过固件降频来降低机器运行速度，从而降低电费；有些矿工正在寻找更为低廉的硬件设施和物流成本；还有些矿工则是通过回收废热以减少成本的方法；对于大型矿企来说，削减行政成本也至关重要。

如果是这样，比特币挖矿不再是“插电即收益”的游戏。在削减资本成本和运作成本方面，能够获得最便宜的电力和/或拥有有效的扩张和运营策略的运营者将能够在减半后更好生存。自中国禁令后，挖掘业的轴心从东方转向了西方，北美投资者进入这个行业比以往任何时候都更容易，新的关注和资本以前所未有的速度涌入这个领域。在未来一年中，一些更为平凡的投资者，特别是那些低 MOQ 托管交易的零售投资者，可能会面临困境。

随着比特币行业继续增长并与机构金融紧密联系在一起，我们预计从 2021 年开始并在 2023 年加速的整合趋势将继续下去。同时，比特币的算力从未拥有如此广泛的全球足迹，预计比特币算力将继续在全球范围内不断扩散。

北美的矿工们需要记住，他们不只是与邻居互相竞争，还要面对挖掘行业蓬勃发展的中东、以及中国、俄罗斯、拉丁美洲以及其他地区。

每个地区和背景都有其优点和缺点，一些具有前瞻性的矿工通过具有连接和资源的方式开始将其算力分散到不同的司法管辖区。

2023 年第二季度，我们看到许多矿工利用低廉的矿机价格进行未来扩张。比特币的反弹以及 2022 年算力价格收紧后的呼吸空间（在超过足够的帮助下）使矿工们有机会在 2022 年算力价格的谷底透过气来。对于在大部分 2022 年 Q4 时期没有盈利的中高成本矿工来说，币价反弹和算力价格的稳定至关重要。

如今第二季度已结束，比特币价格下跌，算力上升，矿工们正在为残酷的第四次减半时代做好准备。继去年趋势的基础上，2023 年，合并收购、整合和资产紧缩销售正在加速推进，因为定位不佳的矿工正在寻找退出机会，而有优势的矿工则在为扩张做好有利的准备。我们预计减半将加速这些趋势。

随着第二季度算力价格的喘息期渐趋结束，离减半只剩下不到八个月的时间，矿工的口号也很简单：生存和准备。

算力、挖矿难度和算力价格

算力增长减缓，挖矿难度上升

2023 年是比特币算力增长的重要一年（尽管并没有达到矿工们的预期）。2022 年算力比 2021 年（中国挖矿禁令年份）增长更多，而 2023 年的算力增长目测会超过 2022 年。

不过在第二季度时，算力增长有所放缓，这也说明算力“大迁移”次要影响正在显现。

由此可见，北美算力的高集中度（45-50％）对比特币算力形成了新的季节性影响：夏季的热浪让美国各地的电网过载，迫使矿工减少挖掘规模，从而抑制了算力的增长。具体而言，比特币七日平均算力在 2023 年第二季度增长了 7.5％，远不及第一季度 35％ 的增幅。这种缓慢的增长主要是由于夏季温度干扰了美国等挖矿热点地区的运营。尽管值得注意的是，与去年的夏季记录热浪相比，今年夏季的算力增长并没有受到太大影响。

目前来看，比特币的算力在 2023 年已大幅增长。截至 2023 年 7 月 22 日，比特币的算力与年初相比增长了 50％，从 255 EH/s 增至 380 EH/s。

图一：比特币算力 7 天和 30 天移动平均值变化

随着比特币的算力增长，比特币挖矿难度在 2023 年第二季度增长了 8.1％，年初增长了 52.5％（截至 2023 年 7 月 22 日）。

图二：比特币挖矿难度变化一览

挖矿难度在达到历史最高点的 53.91 T 之后有所下降，降幅为 2.94％。去年夏季，由于热浪在美国肆虐并使算力下降，比特币挖矿者连续三次调整难度。2023 开年至今，矿工们在很大程度上避开了酷暑，热浪并没有对算力造成过多干扰。但是当我们进入 8 月（美国历史上的第二个最热月），如果天气变得足够极端，我们可能会看到更多负面的难度调整。尽管在算力上的任何干扰都可以轻松通过世界其他挖矿点的扩张来进行弥补。

算力激增后停滞

回想一下我们在 2022 年年末报告中提到的（如果您是矿工，就不需要提醒了），去年第四季度算力价格跌至谷底。它在第一季度有所反转，为矿工提供了一些救济，在第二季度，算力价格在 NFT 潮衰退（我们在序数/铭文部分将进一步探讨）、比特币价格复苏和缓慢的算力增长的组合下快速反弹并稳定下来。

Q2 时期平均算力价格（美元本位）为 77 美元/ PH /天，比 Q1 的 72 美元/ PH /天平均值增长了 5％，比 Q4 的 59 美元/ PH /天平均值增长了 30％。Q2 的平均算力价格（币本位）为 0.00275 BTC / PH /天，较 Q1 时期平均值下降了 15％。

图三：美元本位下算力价格日平均值和 7 天平均值一览

总的来说，Q2 对于利润稀缺的矿工来说可谓是一顿大餐。考虑到在 0.07 美元/ KWh 电费下，S19j Pro 矿机的盈亏平衡点是 51.25 美元/ PH /天，可以想象，有多少矿工在 2022 年末时是惴惴不安的（尤其是在北美地区矿工）。Q1 提供了这种利润缩水的小幅缓解，而 Q2 则进一步缓解了这种情况。

尽管如此，随着比特币的涨势停滞和难度在 7 月达到历史最高值，压力重新回归于算力价格。目前美元本位下算力价格为 72 美元/ PH /天，币本位下价格为 0.00244 BTC / PH /天。

图四：比特币算力价格和挖矿难度之间关系对比

Ordinal 和铭文：矿工们停止“内斗”并爱上“jpeg”格式图片

2023 年提醒比特币矿工，交易费用对他们的底线会产生巨大影响，他们部分应该感谢“无聊猿猴”和“Pepe jpegs”带来的影响。

2022 年，交易费用占所有区块奖励的 1.63％。相比之下，截至目前为止的交易费用占比为 4.9％，2023 年 Q1 时该比率为 2.3％，Q3 时为 8.11％。这种提升并不来自传统的经济交易，而是来自在比特币上铸造和交易 NFT 的新方式。

这些称为铭文的数字图像、视频、文本、电子游戏文件（是的，真的）可以是比特币用户使用特定交易条件在比特币交易中包括任意数据。与以太坊、Solana 和其他链上的其他 NFT 不同，这些 NFT 实际上是上传到区块链上。为了跟踪它们，收藏家使用序数理论，就是数字排序的数学方法，以在每个交易中标记一个单个聪，作为铭文的“契据”。基于先进先出的基础，序数理论可以跟踪自创世区块以来每个聪。

与纸币和硬币一样，收藏家同样会寻找具有货币价值的稀有铸币，铭文潮更是开辟了“稀有聪“的市场。

铭文和序数理论等引起加密圈的议论导致了 Bitcoin 区块链上区块交易活动的爆发，以至于交易费用达到了自 2020 年 10 月以来的最高水平。

图五：比特币“聪”的稀有等级划分一览

Ordinal 及铭文使得交易费用创下历史新高

Casey Rodarmor 在今年 1 月首次介绍了序数和铭文的概念，尽管他和其他人在去年 12 月就开始尝试这项技术。

铭文在 2 月引起了加密圈的注意，并且早期采用者争相铭刻数字艺术和杂项收藏品。这种新颖的 NFT 方法吸引了来自以太坊生态系统的许多 NFT 交易者、收藏家和创作者，这一迁移加速了疯狂和交易费用的蓬勃发展。截至目前为止，Bitcoin 的区块链上已经有超过 1960 万个铭文。

2 月份是对序数铭文的接纳立即使矿工从交易费用中获得了双倍于 2022 年的收入。2022 年时，区块奖励从交易费用中获得的平均份额为  1.63％；而截至目前为止，Q1 的平均份额为 2.3％，Q2 的平均份额为 8.11％，全年的平均份额为 4.9％。

当铭文热潮在 5 月份达到高峰时，矿工从交易费用中获取的收益比从区块补贴上更多，甚至在奖励中获得了 12.5 个或更多比特币的区块是常有的，这正是上一个减半期的区块补贴。

图六：交易费用占比区块奖励及交易数量一览

铭文潮下区块容量的变化

铭文因多种原因而备受争议，其中最主要的原因之一是它们从 SegWit 的数据优惠中进行获益。铭文数据存储在区块的见证部分（通过 2017 年的隔离见证（SegWit）升级引入的）中。与普通交易中其他数据块相比，见证数据每字节传输成本更低，因此铭文交易时每字节数据所需交易成本（聪）更少。我们可以在下图中看到SegWit折扣的最终效果，即从2月到5月，交易数量和区块大小之间的差距很好地展示了早期铭文费用动态的见证折扣影响。区块被铭文数据（如图像和文本）填满，但交易数量（有所增加）并未以惊人的速度增加。

图七：单位区块日平均交易量以及日平均区块大小

图八：交易费用占比区块奖励及区块大小一览

第二季度时，“BRC-20 代币”占据了铭文市场，铭文交易数量和实际交易费用开始呈现上升趋势。最初的铭文大部分都是 JPG 和其他图像格式，但是 BRC-20 交易需要较少的见证空间和更多的交易字段空间，激励了完全不同层次的交易活动。

如下图所示，交易活动在四月份加速，五月初达到峰值。 

图九：日平均铭文交易量以及其总交易量

BRC-20 代币标准最初于 2023 年 4 月推出，最终将类似以太坊的铸币潮带到了铭文领域。在此之前，铭文制作者会铸造一整个收藏品，然后在 Discord 服务器、Twitter 和其他论坛上以非常基本的场外交易方式对此进行拍卖；与以太坊和 Solana 等其他链上的受与其他区块链（如以太坊和 Solana）上流行的 NFT 收藏品不同，用户可以从拍卖所得藏品中铸造自己的NFT，但对于铭刻收藏家来说，这种选项并不存在。

BRC-20 标准改变了这一点。现在，使用比特币的 OP_CODE 字段，收藏品创作者可以创建具有固定供应的令牌参数。模板广播后，任何人都可以按照令牌的参数制造系列中的代币。当 BRC-20 在 5 月份开始流行起来时，先来先制的机制鼓励铭刻者竞标费用，从而争抢最先制造新系列的代币的名额。这些铸币交易也是 OP_CODE 交易，因此它们不会像 SegWit 折扣一样获得太大的收益，因为每个字节的成本更高。

图十：BRC-20 OP_CODE 示例

这种铸造激励和 BRC-20 交易不会大量受益于 SegWit 折扣，从而导致下图所示的 5 月份交易费用激增。我们还可以观察到，铸币活动在经历了五月份抛物线状的激增之后，在 7 月份开始平稳下来。

图十一：（铭文）日平均交易费用及其总交易费用

以太坊的第一波 NFT 狂潮是以 2017 年加密小猫（CryptoKitties）的形式出现，但一直到 2021 年历史性的牛市，NFT 才真正开始产生明显的文化影响。例如，Eminem 和 Snoop Dogg 在 MTV 音乐录影带大奖（VMAs）的虚拟表演中真人扮演无聊猿猴。NFT 已经开始融入人们日常生活，就更不用提它在矿工收益上的影响了。

我们预计序数铭文具有类似的延续力，并且在牛市条件下，特别是当对比特币和加密货币的兴趣高涨时，会创造周期性的交易费用繁荣和萧条周期。

但这并不是说，矿工们应该把赌注押在铭文上，希望其保持算力价格不动摇。我们认为，数字收藏品已经俘获了文化意识，而铭文趋势有望在未来提高矿工收益，特别是在开发人员和企业家开始尝试使用空间块的新应用程序的时候。

矿机价格趋向稳定

自 2021 年 12 月牛市结束以来，比特币矿机价格一直呈自由落体的趋势，但在 2023 年第三季度，矿机价格似乎有所回暖迹象，至少目前是这样。

价格大体上仍然是呈下降趋势，但市场数据显示出 7 月份矿机价格或将趋于稳定的迹象，尤其是对于新一代设备。下面我们列出了一些热门矿机机型价格的季度变化情况（数据来自 Luxor 的矿机交易平台 RFQ）。

· S19 XP （-2.64%）

· S19j Pro+ （2.07%）

· M30S++ 112TH/s （-10.34%）

· S19 Pro 110 TH/s （-15.63%）

· S19j Pro 104TH/s （-16.88%）

· M30S 88TH/s （-25%）

可以清楚地看到，像 S19 和 M30S 这些低算力的新生代机型逐渐失宠，而 S19 XP 这些新一代机型的溢价上升（因为矿工们在找寻更高效的机器以迎接减半期的到来）。

从下面 2022 第二季度矿机价格变化图也可以看到，尽管 2022 年第二季度比特币矿机价格下降，但在 6 月份和 7 月份开始反弹，尤其是前面提到的下一代机型。

图十二：热门机型价格走势图

值得注意的是，我们看到相对于其他 S19j 系列机型，S19j Pro+ 在季度末出现增值，单位TH出现溢价。S19j Pro+ 才刚刚上市，像以前新机器上市一样，在矿工进行期货订单并且对机器的性能未知时，价格较低。随着矿工逐渐观察 S19j Pro+ 的运行情况，并且交易从期货市场移到现货市场，随着不确定性的消退和模型变得更加透明，机器价格反弹。我们在去年夏天上市的 S19XP 中也看到了这种定价动态。

值得注意的是，像 S19j Pro、S19 Pro 和 M30S++ 这样的新生代设备目前正在紧密交易中。对于大多数操作者来说，这些系列的旧型号，如普通的 S19 和 M30S，开始变得不那么受欢迎，这可以从上图中M30S的价格下降中看出（在 2022 年 11 月，算力价格跌至历史最低点的时候，可以看到 M30S 的价值跌落得很厉害）。

对于挖矿运作电价成本持平或高于平均电价的矿工而言（例如 $0.075/KWh），效率值低于 34 J/TH 的任何机型都不值得投资（除非比特币在接下来的 12 个月里暴涨，当然我们不会把赌注押在这种情况上面，在本报告的矿机回本周期部分对此有进一步分析）。随着 2024 年的比特币减半和 2023 年和 2024 年推出大量新机器，昨日的下一代机器将成为明日的中生代型机器。但是，根据以每 TH 价格，投资中生代和新一代机器或许是一个让利润翻倍的好策略，前提是 2024 年/ 2025 年为牛市。就像去年矿工以几美分购买 S9 并在 2021 年牛市顶峰以 50 美元/ TH 的价格出售它们一样。

S19XP 溢价上升

在矿工为准备 2024 年比特币减半扩大其挖矿规模时，算力价格和比特币价格并不是矿工评估挖矿硬件时所衡量的唯一因素。Bitmain 和 MicroBT 在 2023 年推出了几款新机型，就像所有新硬件一样，矿工对其性能不确定。作为 Bitmain 下一代矿机的旗舰，Antminer S19 XP 现在已经在实地测试了一年，但在一些设计上仍有些地方需要完善（例如，覆盖每个算力板的一个侧面用铝制面板覆盖，如 Compass 的 Mining Memo 所报道的），但矿工们普遍认为这是一款稳定的机器。

随着减半期临近，矿工正在优先考虑在效率和算力上有优势的机器。因此，与其老款设备相比，Antminer S19 XP、Whatmsiner M50S ++ 等下一代硬件的溢价正在上升。

图十三：S19XP 与其他机型溢价对比

正如上图所示，S19 XP 的溢价在第二季度达到最低点，但自6月份以来一直呈上升趋势。步入第三季度，S19 XP 的溢价接近去年年底时高位，当时比特币的价格为 15000 至 16000 美元，每个分析师都呼吁降价。随着比特币在第二季度迅速复苏，以及铭文热潮下交易费用的高涨，算力价格不断上升，而上个季度相对较低的溢价是对市场动态改善作出的的反应。当挖矿边际成本得到改善时，矿工并不需要迫切地更换高效的硬件，因此 XP 的溢价也随之下降。现在算力价格重新回到了不确定的水平，尤其是距离减半还有 9 个月，加上矿工越来越倾向于参照减半后的挖矿经济，使得溢价再次上升。

我们还注意到，与 Antminer S19 XP 相比，M50S 系列的价格溢价更高。我们推测这种溢价的原因有两个：1）Bitmain 比 MicroBT 生产更多的机器，因此可以从芯片制造商获得更好的价格，2）Whatsminer 正在成为 Antminer 的有力竞争对手。

随着矿工为减半做准备，下一代机型成为他们的首选。其溢价也已在一年内稳步增加。

新机型以及水冷、油冷机型

谈到新设备，这里是上个季度推出的一些新的矿机型号。

· S19j XP（151 TH/s) - 21.5 J/TH

· S19k Pro（136 TH/s) - 24 J/TH

· M50S++（150 TH/s) - 22 J/TH

· M56S++（immersion 230 TH/s) - 22 J/TH

· M53S++（Hydro 320 TH/s) - 22 J/TH

我们开始注意到越来越多的水冷和油冷矿场开始出现，特别是随着减半的临近，制造商扩展其为这些类型的矿机提供的产品。在正常情况下，这些机器可以为矿工提供双倍的算力，其能源输入相同，当它们被超频时，它们甚至可以提供更多的算力。

但是，这种输出会带来成本：更高的资本支出、更多的硬件和更多的维护成本。

1. Hydro Cooling：水力冷却，也称为液体冷却，利用冷板水冷却技术，使用去离子水作为传热介质。与浸润冷却不同，水力冷却通常使用封闭循环系统，其中水在热交换器中循环，而不接触电气元件。此方法由于水的热容量比空气和油更高，因此可实现高效传热。与空气冷却解决方案相比，水力冷却提供了诸如改善冷却效率、可扩展性、灵活性和较低的运行成本等优势。

2. 浸液式冷却：浸液式冷却将电子组件（例如服务器或矿机芯片）浸入非导电液体或冷却剂中。这种冷却方法使组件与冷却剂直接接触，提供了更好的散热效果。浸液式冷却具有许多优点，包括改善冷却效率、减少热应力、提高性能、延长设备使用寿命以及更小的物理占地面积。通过消除空气冷却的需要，浸液式冷却可以实现更高密度的部署并降低计算环境中的噪音污染。

浸液和水力冷却系统所支持的基础设施有很多相似之处。浸液冷却系统的主要组件包括：

· 水箱

· 冷却剂

· 泵

· 过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

水力冷却系统的主要组件包括：

· 机架

· 冷却剂

· 泵过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

最大的区别是冷却系统中使用的冷却剂（水或介电油或类似的非导电流体）。水力冷却系统采用特殊的去离子水作为冷却剂。维护水质量和最小化环境影响是水力采矿设置的关键方面。矿工采用许多技术和措施，以保持其水力比特币矿工的调整，例如用于沉积物和杂质去除的过滤系统，定期的水质检测，pH 调整，通过化学处理去除污染物以及遵守环境因素。实施水循环和再利用系统有助于减少水消耗，遵守当地法规确保正确的排放管理。在此之间，MicroBT 建议使用符合国家标准 GM / T 6682-2008 的一级去离子水。

而在浸液式冷却系统中，液体必须是非导电的，因为它直接接触矿机组件。选择冷却剂取决于各种因素，如介电性能，热导率和与电子组件的兼容性。矿工通常在浸液式冷却系统中使用氟碳基液体，如 3M，Novec 或 Galden，因为它们不导电且具有高沸点。这些冷却剂可以实现高效的传热，同时确保被浸入组件的安全。

预计在未来几年中，油冷和水冷的矿场将继续稳步产生比特币的总算力。我们已经看到它成为类似阿联酋这样的中东市场的标准，这些国家正在出现并将继续看到该行业的巨大投资。

2024 年即将到来的新机型和 3 纳米芯片

有消息称 Bitmain 的下一代比特币矿机，S21 系列，可能会在明年发布。Antminer S21 原计划在 2025 年推出，但明年可能就可以预购。这些机器的效率预计为 14-15 J/TH，但目前还无法确定其确切的规格和算力。这只是目前的传言，但很明显，Bitmain 正在开发一款比当前型号更高效和强大的新 Antminer 系列。

虽然只是在猜测，但我们认为这些设备将使用 3 纳米芯片，MicroBT 被报道已经在 Whatsminer M56s++ 油冷型号上使用了三纳米的三星芯片。

电力市场局面稳定

2023 年，电力市场似乎正在逐渐恢复正常，尤其是在美国的许多州，电力价格从 2022 年的高点开始下跌。全球各地的比特币矿工现在终于能“松一口气”，因为价格正在逐渐回归正常，并且至少在公开场合和媒体报道中，该行业现在已经对此话题关注相对较少。

尽管情况看起来比去年好，但是矿工仍应该保持谨慎，不要认为已经看到了能源危机的终结。全球能源市场仍存在严重的不平衡，这很可能会再次导致电力价格上涨，特别是在极端天气的情况下。

本章将讨论可能对矿工获得廉价电力产生积极或消极影响的能源市场趋势，根据历史数据和未来预测，我们还分析了在减半后矿工需要通过哪个电价进行算力计算。

天然气价格逐渐趋于正常

在大多数现代电力市场中，电力的价格是由易于调度的最后一道试金石即电源的边际生产成本来确定的，通常是天然气发电厂。鉴于天然气价格对电力市场的重要性，本小节分析了全球天然气市场的当前状况，并介绍了国际电力市场的最新发展情况，以便更好地了解未来的趋势。

从下图中可以看出，2022 年下半年，欧洲和美国的天然气价格飙升至历史高点。一如既往，电力价格也随之上涨，导致全球比特币采矿行业未对冲的部分遭受了严重问题。在 2022 年底，北美最大的两家比特币采矿托管提供商 Compute North 和 Core Scientific 宣布破产，部分原因是电力成本上涨。

图十四：欧洲和美国天然气价格对比

幸运的是，自然界以奇迹般的方式赐予欧洲一个有史以来最为温和的冬季。这导致天然气需求大大降低，使得欧洲国家能够补充库存。因此，欧洲天然气基准价格（荷兰 TTF）急跌并目前位于其自 2020 年 9 月以来的最低通胀调整水平，每 MMBtu 价格 25.96 美元，相当于自 2022 年 8 月的峰值 346 美元每 MMBtu 已经下跌了 93％。

美国的天然气基准（亨利中心）也出现下跌，虽然跌幅较欧洲更小。目前，其价格为每 MMBtu 2.56 美元，比 2022 年 8 月 9.34 美元每 MMBtu 的峰值下降了 73％。

然而，根据美国能源信息署和市场共识，天然气价格可能会在接下来的几个月略微上涨。美国能源信息署预计，今年下半年亨利中心价格将平均为每 MMBtu 2.80 美元，比当前价格每 MMBtu 2.56 美元高 10％。这一预测与市场共识一致，根据上图中的期货曲线，人们预计天然气价格会在下一个冬季略微上涨，然后在春季下降。

天然气价格极难预测

因此，专家们认为未来几个月天然气价格将保持相对舒适的水平。我们没有理由反对这一共识。然而，有一点仍然要强调，即在这个市场条件波动的时代，任何能源价格预测都带有不确定性。由于欧洲持续的地缘政治事件和结构性能源市场问题，预测天然气和电力价格比历史上更为复杂和不可预测。

因此，矿工们应该为最坏的情况做好准备，并理想情况下对未来几个月和一年的电力输入成本进行套期保值。

美国电价从历史高点下落

天然气和电力价格相互关联，因此天然气的轨迹是全球电力价格的一个普遍准星。在本节中，我们将深入研究美国各州未来工业用电价格的预测。

正如下图所示，大多数美国州的电力价格在过去一年中显着下降。

图十五：2023 年 Q2 和 2022 年 Q2 时期美国各州平均工业电价对比

在许多州，天然气价格下降有所帮助，而 2023 年的夏季比去年的创纪录高温更为宽容。正如我们稍后将提到的，根据电力价格，托管费率在各个州要么下降，要么保持稳定。

美国各州对未来工业电价的推测

政党之间的对立使得公民在每个话题上包括从平权行动到新芭比电影都存在分歧，因此能源政策必然也被文化战争的交火所涉及。一般而言（德克萨斯州是一个明显的例外），红色州优先考虑化石燃料和核电池基础负荷，以及水力发电（在有意义的地方使用可再生能源）。与此同时，蓝色州，特别是加利福尼亚州和纽约州，将可再生能源如太阳能和风能放在核电和天然气的代价之上。

对德州夏季减产局面的分析

夏季对北美比特币矿工来说是最具挑战性的季节，原因有两点。不仅在夏季高温期间需要增加冷却需求，而且现货电力价格往往也会上涨，因为每个人都在开空调，夏季通常也是高旺季和旅游活动时间。这些上涨的电力价格常常迫使矿工周期性地减少其运营。在本章中，我们将分析夏季高温如何影响得克萨斯州的矿业运营。

不过，在大多数州，夏季相对温和，尽管在高温和暴风雨肆虐期间，德克萨斯州和加利福尼亚州电网表现有所不佳。

幸运的是，到目前为止，德克萨斯州已经逃过了最可怕的、创纪录的高温潮，所以除了一些特殊压力时期，矿工的减产比预期少。

在得克萨斯州以及其他电力市场，有几个减产驱动因素。一个常见因素是矿工通常会在现货电力价格飙升期间进行减产。正如下图所示，今年7月西得克萨斯日前市场的现货电力价格与去年同期相比一直较低。

图十六：2023 年 7 月和 2022 年 7 月曦德克萨斯州每小时平均电价对比

我们看到，午夜到正午之间的平均价格比去年夏季低得多。然而，在通常在下午 5 点左右价格达到高峰，且今年夏季高峰平均价格略高于 2022 年夏季。

在现货电力价格超过每 MWh 挖矿收入的红线的情况下，德克萨斯州的大部分比特币采矿将减少负载，如图所示。正如我们所看到的，这通常发生在下午 3 点到 9 点的六个小时之间。六个小时的削减意味着大多数德克萨斯州的比特币矿工在7月期间可以期望实现大约 75% 的运行时间。

图十七：2022 年 Riot 每月机器上线时间占比一览

Riot 的矿场夏季有效运行时间明显减少为我们提供了 ERCOT 减产的真实案例研究。正如上图所示，Riot 在 1 月至 4 月期间的预期正常运行时间约为 90%。随着温度和电力价格的上升，这家德克萨斯州的矿业巨头的预期正常运行时间显著下降，从 6 月到 9 月仅以 54％ 至 71％ 的容量运行。与德克萨斯州的许多其他矿工类似，Riot 可以通过在高峰小时减少负载来大幅降低其实际电费。

1. 不同形式的“减产”

矿工和评论员经常谈及“需求响应”和“减产”，事实也证明 Riot 已因此获得了补偿，而德克萨斯州的一些其他大型运营商则不然，因此并非所有“减产”都相同。

ERCOT 提供了四种基本类型的减产服务。（特别感谢 ERCOT 的 Evan Neel 为本节提供信息）。

a. 经济减产: 这种方法取决于日前或实时市场的现货价格。对于通过 PPA 套期保值的矿工，其合同几乎总是有选择权，可以放弃其合同电力，并由电力供应商将其出售到现货市场。然后矿工在财务上与其电力供应商结算并收取差额。这意味着对于一些选择套期保值的矿工来说，当现货电价较高时进行减产是最佳的财务利益，尽管他们早已以固定价格盈利挖矿。他们减产是因为套利机会超过了挖矿收益。非套期保值的矿工也是这样操作，但没有套利。如果现货电力价格上涨超过他们每 MWh 的挖矿收入，他们就会减产。通过避免最昂贵的价格区间（时间），显着降低其实际电力成本。

b. 4 Coincident Peak (4CP)方案: 这个需求响应计划旨在分配基于四个夏季月份（1 月至 9 月）高峰负载间隔期间总平均消耗量的输电成本。通过避免在这些间隔期间消耗，负载可以长期节省大量资金。通常，大多数矿工在夏季的挖矿运作比较保守，从而避免在其中一个间隔期间（通常是下午早些时候到晚上）消耗电力。大部分矿工夏季的减产可能都可归因于此。

c. 辅助服务: 辅助服务是 ERCOT 在日前市场上竞争性采购的可靠性产品。由于它们是可靠性产品，它们作为运营商的工具来进行调度以平衡电网。如果有安装了次频继电器的注册无控制负载资源或注册可控负载资源，符合资格的大型灵活负载（LFLs）可以参加这些市场。对于被授予义务的 LFLs，它们将收到产品的市场清算价，并要求在合同规定他们必须与其负载灵活配合的时间内保持特定的 MW消 耗阈值（如果电网需要电力，它们会利用它;如果不需要，矿工就会保持挖矿）。

d. ERCOT 发布警报: 在能源紧缺的情况下（例如冬季风暴 Elliott），一些 LFLs 可能会在 ERCOT 发布警报时减产。这种减产类型是罕见的，通常发生在冬季，但在夏季几乎不可能。

2. 2023 年夏季比预期更有“人性”

今年夏季比预期的更温和。在美国，8 月和 9 月也是历史上较热的月份，但显然比7月热度要小。鉴于最热的月份早已过去，这个夏季对得克萨斯州和美国其他地区的比特币矿工来说威胁似乎已经消失。

美国托管价格与电力市场稳定

在 2021 年，即使是美国的零售端矿工也能够以每千瓦时 0.07 美元的全包托管费率进行协商。但这些有利的市场条件并不持久，因为电力价格的上涨迫使共同组织者和托管商在 2022 年第三季度和第四季度提高其价格。

根据 Luxor 托管费率指数，在 2023 年 1 月，美国的平均零售托管费率达到历史最高水平，为每千瓦时 0.081 美元，非常接近当时 Antminer S19j Pro 的盈亏平衡电力价格（每千瓦时 0.082 美元）。幸运的是，对于矿工来说，电力价格 在2023 年第一季度降温，因此托管费率也相应下降。目前电力价格和托管费率均已稳定。当前美国的平均零售托管费率为每千瓦时 0.077 美元，比年初降低了6 ％。

图十八：美国各州平均托管电价

正如上图所示，明尼苏达州、俄勒冈州、威斯康辛州、密歇根州、俄克拉荷马州和南卡罗来纳州的托管服务提供商目前的价格在每千瓦时 0.075 美元或以下。而爱达荷州和伊利诺伊州则是每千瓦时 0.095 美元和 0.09 美元，可谓是“最昂贵的州”。

请记住，我们对这些州的观察力度要比像德克萨斯或俄亥俄这样的更大的采矿州小得多。正如下表所示，数据点更多的州往往会给我们带来较大的小 MOQ 费率和大 MOQ 费率之间的差距，因为机架空间市场更为强劲。

一般而言，托管费率会根据每个州的电力价格变化而上涨或下跌，数据点最多的州能最清楚地反映这种相关性。此外，托管服务提供商正在从 2022 年的电力市场波动中吸取经验教训；合同变得更加灵活、短期，并受到月度调整的影响，2-5 年的长期合同变得越来越稀有。主机服务商越来越多地签署“电力通行”合同，这些合同允许他们将电力成本变化传递给客户；这在石油采矿领域尤其常见，石油采掘运营商对算力价格经济学了解比以往更多，在月度或季度基础上通过平衡合同来度过天然气价格上涨期。

1. 加拿大托管电价

图十九：加拿大各省平均托管电价

一直以来，加拿大的托管费率略低于美国。该国的水电资源丰富，但新的矿工由于缺乏监管明确性而难以打入市场（有关这一点，请参见本报告结尾的有关加拿大的部分）。拉布拉多的运营商以平均每千瓦时 0.065 美元的最低托管费率提供服务。与此同时，新不伦瑞克省和萨斯喀彻温省是最昂贵的省会，平均每千瓦时 0.080 美元。

2. 关于托管

自 2020 年以来，随着天然气价格上涨，油井站和被搁浅的天然气运营商的价格也普遍上升。节能措施和被搁浅的天然气运营商也越来越倾向于算力价格经济学，并且在了解比特币挖矿市场后，他们正在选择更平衡的利润份额；而矿工过去往往会获得 80/20 或 70/30 的利润分成合同，其中天然气运营商将获得 20-30% 的挖掘利润（或在某些情况下是收入），矿工现在正在获得 60/40 或 50/50 的分成合同。被搁浅的托管场地正在随着在并网的天然气增加而增加托管费率。在水力设施中托管可以提供最佳的正常运行时间和成本组合。

美国和加拿大提供最流动和透明的托管市场，因此与其他国家相比，价格较高。欧洲的矿工似乎也愿意支付溢价，在北欧附近相对靠近的地方托管他们的机器，从而推高该地区的零售托管费率，约为每千瓦时 0.09 美元。

一般来说不愿支付溢价的矿工都会在北美以外寻找托管解决方案，例如巴拉圭或俄罗斯，那里的托管费用要低得多。巴拉圭在过去几个月中没有看到任何显着的托管费用变化，平均零售价格为每千瓦时 0.0625 美元。

根据 Luxor 的业务团队观察，俄罗斯的托管费率略有增加，零售端客户电价平均为每千瓦时 0.055 美元。过去一年左右，许多欧洲和北美的矿工由于经济制裁和乌克兰战争而撤出俄罗斯。这种外流留下了机架空间的真空，由中国、哈萨克斯坦、伊朗、俄罗斯和某些冒险家西方矿工迅速填补。您可以在第 5 章中阅读有关这些国家的采矿情况的更多信息。

那么，未来几个月托管费用会发生什么呢？让我们关注最大的市场-美国。与任何其他市场一样，托管费率由供需决定。2022 年，随着电力价格的飙升，供应缩小。同时，因为在 2021 年的牛市期间承担了许多挖矿投资的积压，并且许多西方矿工撤出俄罗斯，致使电力需求强劲。我们预计，托管费率在未来一个季度内可能会保持稳定。尽管如此，电力合同（特别是对于工业消费者）将变得更加复杂。对于电力运营商，需求响应、削减和类似的电力管理策略将是保持低运营成本的关键，尤其是在减半之前和之后。一些合同，例如风能或太阳能采矿农场的协议，可能会提供低的正常运行时间（10-16 小时）以获得较低的电费（每千瓦时 0.03-4 美元）；反之，在核能或水力站点托管，在那里正常运行时间可以达到 95% 以上，成本可能更高（每千瓦时 0.06-8 美元）。

自中国的矿业禁令以来，零售端矿业投资者对北美比特币挖矿越来越感兴趣。通常，这些矿工业务部署规模较小（可能是 1-10 台矿机），导致其无法与托管者或发电公司在更好的费率方面拥有相同的谈判能力。因此，所有综合托管/电力成本与或高于每千瓦时 0.075 美元的零售矿工都应该对其减半后的策略进行评估。

3. 美国将在 2023 年增容 25.6 GW

本节将涉及电力供应链的一般趋势，并介绍一些与比特币挖矿相关的大型电力生成项目。虽然我们将重点关注美国，但我们还将提及一些在新兴挖矿国家（如阿联酋和芬兰）的项目。

让我们开始了解美国电力供应链的趋势。美国过去几年的电力供应大趋势是用天然气替代煤作为基础负载发电，同时快速扩展风能和太阳能容量。这种趋势在 2023 年达到了顶峰，无论是煤电厂退役还是太阳能电厂投产方面。

2023 年，太阳能将占美国计划电力供应增长的一半以上。

图二十：美国各个电力组成部分 2023 年预计增加产量

如上图所示，EIA 估计在 2023 年，开发商将新增 25.6 GW 的太阳能、8.2 GW 的天然气、5.9 GW 的风力和 2.2 GW 的核电。与此同时，在生物质、地热、水力、石油或煤方面，我们不会看到有意义的新电厂增加。

4. 欧洲电力市场是否会因比特币挖矿出现波动

近年来，矿工不断涌向挪威、瑞典、冰岛和芬兰这些北欧前哨国家，而对电力成本明显更高的欧洲南部国家避而远之。但如果电力市场恢复正常，挖矿在其他欧洲国家或将变得可行。

如下图所示，大多数欧洲国家的电价在过去一年中急剧下跌，法国、西班牙和德国的现货价格降幅超过 50%，但这些国家的电力价格对于“友好”一词还有很大距离。如当前的法国现货价格为每兆瓦时 100 美元，近乎是减半前的比特币最高挖矿费率的两倍。

图二十一：欧洲 2022 年 Q3 时期和 2023 年 Q3 时期平均电价对比

与此同时，挪威最北部的 NO4 和 NO3 两个电价区的现货电价在 2023 年第二季度时平均为每千瓦时 26 美元和 39 美元，远远低于最高比特币挖矿费用阈值。有趣的是，在 2022 年第二季度欧洲能源危机期间，此价格地区的挪威矿工甚至获得了更低的价格，现货市场每千瓦时只需要支付 13 美元和 26 美元的费用。在水力资源丰富的挪威北部，由于与欧洲大陆的高压输电联接有限，矿工在 2022 年实际上免受了欧洲混乱的电力市场的影响。

可以看到，瑞典最北部的价格区中的矿工也像挪威一样享受相对便宜的水电资源，价格为每千瓦时 46 美元。瑞典的 Hive Digital Technologies 和 Prosperity Digital 等公司则因传输线路限制幸运地躲过了能源危机。

挪威、瑞典和冰岛多年来一直是欧洲挖矿强国，但芬兰作为一颗挖矿新星逐渐出现在大众视野。该国最近启动了欧洲最大的核反应堆，预计输出电力约 55%。这种大规模的核能投入，以及普遍较低的电力价格，使得过去一年芬兰的电力价格降低了 62%，降至相对竞争的每兆瓦时 47 美元。由于有大量的闲置产能和廉价的电力，芬兰法规并不会束缚挖矿行业的发展，随着时间的推移芬兰或将超过挪威，成为欧洲最大的比特币挖矿国家。尽管其他欧洲国家的电力价格已经大幅下跌，但相比之下仍然过高，无法更好地证明其在比特币挖矿业上的可行性。

5. 欧洲不可能成为比特币挖矿的乐土，但我们对此仍抱有希望。

欧洲电价不太可能继续下跌，但在即将到来的冬季将继续面临电力供应问题。德国 2024 年和 2025 年的交付电力期货合约价格为每兆瓦时 153 美元和 161 美元，相比目前的 101 美元每千瓦时的现货价格有相当大的增长。

欧洲能源市场存在严重的结构性问题，这可能会导致电力价格随时激增。多年来，欧洲大陆在基础负载发电方面投资严重不足，从而催生了一个脆弱的电力市场，导致价格波动剧烈。

即使欧洲幸运地再次经历一个异常温和的冬季，欧洲能源系统中这些深刻的结构裂缝也不会消失。因此，高电价风险使得在欧洲大多数地区投资于工业规模的挖矿设施的行为变得不可行，除非投资者可以以某种方式实现长期的电力价格套期保值，或者价格奇迹般下降。

图二十二：欧洲风能和太阳能发展前景预测

即便如此，矿工和能源生产商可以利用更小规模的比特币挖矿业务运作来解决各种能源问题。例如，在欧洲大量投资于风能和太阳能电力的背景下，负向电价时间段越来越长，导致电价波动变大。比特币矿机可以吸收电网过剩的太阳能和风能。对于风能，产出时间通常在夜间和早晨，而太阳能则是在清晨。

欧洲的比特币挖矿行业仍将继续集中在挪威、瑞典、芬兰和冰岛这些电力强国。

上市矿企股票表现回弹

毫不夸张地说，2023 年 Q2 对于上市矿企来说就是“复活季”。

上市矿企的股票在去年末遭遇惨败，股价下跌了 90-99%。然而 2023 年上半年，这些公司的股票出现回弹，涨幅多达数百个百分点（可能）。股票的涨势在 7 月达到顶峰，但之后便逐渐消退。

本报告只涉及上市矿企的部分数据点并对其提供高层次的评论。由于这些矿企将在 8 月发布其 Q2-2023 的《10-Q》报告，因此本报告中来自 Q1 的数据很快就会过时。所以我们将会在8月份重新发布一份股票报告。

上市矿企比特币出售量增加

2023 年，上市矿企由于产能增加，比特币产量也不断提高，这也为下一步的业务扩张和部署下一代挖矿设备提供了支持。2022 年早期，矿工一直选择持有比特币，拒绝出售。随着 Terra Luna 和 FTX 的余波冲击加密市场并对算力价格造成影响后，上市矿企的比特币囤积量出现了显著下降。在牛市时，这些公司可以通过债务和股本混合融资运营; 但在 2022 年，其股票价值只有有限的牛市估价，并且随着联邦政府加息，融资选择枯竭。由于这两种资金来源的流动性逐渐干涸，矿企被迫出售比特币以满足其运作需要，出售价格通常是低于每枚不足 3 万美元。

下图显示，在去年 6 月，比特币首次跌至 16000 美元时出售量达到高峰。大多数大规模出售发生在高负债的矿企身上，当时他们在矿机价格最高点时进行了大规模设备贷款，导致其背负了无法承受的债务。

图二十三：各上市矿企每月比特币开采和销售情况一览

在 2023 年 5 月，上市矿企大幅增加比特币产量。然而 6 月之后产能就出现显著下降。5 月时，上市矿企挖掘了 6079 枚比特币；但在 6 月份，它们只挖掘了 4859 枚比特币。有一点很清楚，即炎热的夏季和更高的网络难度影响了整个挖矿效率。

图二十四：比特币开采量/出售量比率一览

2023 年第一季度，比特币矿企平均售出的比特币数量比第二季度更多。从上图可以看出，比特币量最大的销售发生在比特币价格大幅下跌的时期。当比特币在 2022 年底达到熊市低点时，大多数上市矿企正在出售其全部的比特币存量。随着春天的到来，矿企进行了计划调整，大多数矿企开始每个月销售其比特币存量的三分之二，以资助其业务运营和发展。

预计矿企将继续进行财务管理策略制定，从而避免犯同样的错误。

上市矿企边际生产成本

图二十五：比特币边际生产成本

我们通过将营收成本（不包括折旧费用）除以该期间挖掘的比特币数量得出了上市矿企的边际生产成本。其中的数据集基于每家公司的最新季度财务报告。根据当前的挖矿经济学，大多数上市矿企仍将在币价 15000 至 20000 美元的区间获得一些挖矿收益。

作为边际生产成本计算中的关键点，我们通过矿企第一季度的运营成本来计算其当前的挖矿能力。例如，Marathon Digital 和 Terawulf 在发布第二季度财务报告后，他们的边际生产成本可能会达到 10000 美元，其他矿业企业的边际成本也可能会增加或降低。我们计划在未来的报告中继续完善这个分析。

上市矿企算力扩张

2023 年上半年，大多数比特币矿企已经完成了算力扩张。Iris Energy 以254% 的算力增长领跑第一，即使去年他们并未履行设备贷款偿还义务。Marathon Digital 在北达科他州的新设施启用后，算力容量增长了 152%。今年三月，Terawulf 在其 Lake Mariner 设施开始运营后，其挖矿能力增加了 80%。Bitfarms 因其阿根廷数据中心获得运营许可，利用 50 MW 的全部电力将挖矿能力提高了 70%。Greenidge 解决了去年的设备贷款问题，并成功将挖矿能力提高了 127%，成为 2023 年“黑马”。

预计上市矿企巨头的算力将会持续大幅增长。Cleanspark 在七月份部署了大量的挖矿设施，将算力容量从 6.7 EH/s 增加到超过 8.5 EH/s。Marathon Digital 的 Garden City 八月将开始投入运作，加上北达科他州的扩容，其总容量预计将会有 21-23 EH/s 的增长。Hut 8 在与 US Bitcoin 交易完成后，算力将会翻倍。最后是 Core Scientific，它目前正在进行重组，算力扩张需要等到其从破产中走出来。

图二十六：各大上市矿企 2023 年 1-7 月算力涨幅一览

切勿盲目跟从 AI 风

这个行业对于炒作和跟风并不陌生，于是也就出现了 AI 的炒作浪潮。

随着 ChatGPT、Midjourney 及其他人工智能工具的出现，一些矿工正在通过宣传其可进行高性能计算和/或 AI 任务的能力从而达到炒作的目的。

高性能计算被用作任何数据中心功能的总称。然而，当矿工谈到高性能计算时，他们特别指的是云计算、图形渲染和类似的高计算任务。Hut 8 在第一季度从这些服务中获得了 450 万美元的收入，而 HIVE 的试点项目为公司带来了 23 万美元的收入。

实际上，人工智能数据中心的成本可能是比特币矿场的 10 甚至 20 倍，并且在运营上可能会产生更高的双倍电力成本（高达 0.15 美元/ kWh）。如 Nvidia 的 A100 和 H100GPU 等计算设备，每台的成本都需要数万美元。此外，这些数据中心需要更多的冷却和备份电源基础设施。

图二十七：数据中心每兆瓦电力成本

Riot 对其即将推出的 Corsicana 设施进行了预估，称每兆瓦的电力成本达到 83.2 万美元，设施总容量为 400 MW, 总成本估计达 3.33 亿美元。而 Turner and Townsend 的 2022 年数据中心指数的平均成本仅为每兆瓦 950万 美元。

图二十八：Riot Corsicana 与北美其他数据中心每兆瓦电力成本对比

除了那些可提供 GPU 图形渲染服务的机器外，任何一个矿工都不会使用他们的计算机进行 Chat-GPT。因此，当你看到 AI 的标题或新闻发布时，不要过于相信它，它并不是你想象中的那样。

各国比特币挖矿一览

在本节中，我们概述了在拥有重要或值得关注的矿业活动的国家中的比特币挖掘景观。由于我们报告中的其他部分深入探讨了北美市场，而不是对美国和加拿大的挖掘活动进行高层次概述，我们总结了最近影响了该行业的监管行动。

美国

总体而言，2022 年和 2023 年的美国，比特币、比特币挖矿和加密货币都越来越真实化。我们在比特币挖矿业特别能看到这一点，尤其是涉及传统资本市场的方面，以及该行业的监管方面。2023 年第二季度在这两方面都取得了一些积极的进展。

例如，在上一轮牛市中积累的大量 ESG 压力已经消散。文化战争已经在这个国家的几乎每个社会/经济/政治话题上留下了阴影，但目前，没有一方在国家层面对该行业造成了严重伤害的政策。

尽管如此，现任政府和国会仍在努力。该行业已经摆脱了一些旨在对比特币挖掘业实施过度税收或附加监管负担的执行和立法尝试。特别是拜登的数字资产市场参与者税，这将比特币矿工的税负提高到 30％，但在国会达成的不断上涨的债务上限协议后目前已被搁置。相反，CHIPS 法案引发了各州争相寻找合适土地以容纳芯片制造厂和数据中心的热潮。

由于 DAME 税目前已被搁置，因此在上一季度的联邦一级会议上，就关于比特币挖矿业的行业发展这部分无法报告任何情况，但在州一级存在许多值得探讨的行动。

1. 各州法案

除了联邦监管可能对比特币矿工产生影响，个别州的监管也可能会产生较大的影响。美国的权力分立确保某些州法律超越联邦法律（大麻是其中一个，极端的例子是州法和联邦法之间可能存在差异）。

2023 年，历史上法律保守的州出台了所谓的“挖矿权”浪潮，其中规定只要矿工遵守当地和州法律法规，就不得歧视矿工。这些法律是国内第一批涉及比特币挖矿的法案，并为监管设定了明确的指南。

其他州在本季度和过去曾推出中性至负面的立法，不过其中大多数尚未具体实施或已失败。

2. 得克萨斯州

其中一项更为令人不安的立法来自美国的挖矿圣地——得克萨斯州。

4 月 12 日，得克萨斯州参议院通过了 1751 号法案。得克萨斯州参议院商业和商务委员会的一个跨党派议员团在今年 3 月时引入该法案，该法案除其他事项外，还对该州比特币矿工可以提供的需求响应程度进行了限制，并禁止他们使用适用于工业规模企业的某些财产税减免。该法案的主要赞助者经常通过投资于峰值电厂的能源公司获得竞选资金。峰值电厂是一种仅在需求高峰期间运行的天然气电厂。而比特币矿场因其可为电网提供灵活负载的特性成了峰值电厂的竞争对手，以上措施对得克萨斯州的比特币挖矿业更将是一个重创。

该法案正在等待众议院投票，许多评论家和矿工预计会被否决。

3. 阿肯萨斯州

阿肯色州通过了调控比特币挖矿业的立法，作为其 2023 年《阿肯色数据中心法案》的一部分。这项法案已成为法案 851，在为数据中心规定税收减免的同时也为比特币矿工正式指明了方向，以确保他们可以遵守以下规定在该州开展业务：

a. 州商业法和税收法

b. 当地和州的操作、安全和噪音污染法规

c. 由公共实体和国家提供的公用事业服务的任何规则或费率

d. 州和联邦的就业法律

目前对该法案的反应不一，一些县尝试反对它。

4. 密西西比州

今年 2 月，密西西比州参议院通过了 SB 2603 号法案，这是它自己的一种“挖矿权”。不幸的是，密西西比州众议院在 4 月份对此进行了否决。

5. 密苏里州

2023 年 3 月，密苏里州参众两院也通过了该州自己的“矿业权”法案—— SB 692 号法案，不过 Parson 州长还没有批准。该法案将确保将比特币矿场给予与传统数据中心相同的待遇，并禁止任何州和地方立法反对在居民区或工业用地区挖矿。此外，它还免除加密货币的州和地方税。如果帕森批准该法案，它将于今年 8 月 28 日生效。

6. 蒙大拿州

蒙大拿州通过了类似于阿肯色州的“挖矿权”法案，规定比特币矿工可以在州内“不受过度歧视或要求”的情况下运营。州长吉安福特于2023年5月2日签署了该法案。

7. 俄勒冈州

俄勒冈州议员试图在上一季度推动议案 2816 号，该法案旨在对比特币挖矿和数据中心实施排放目标。在亚马逊计划在该州建设 5 个新数据中心后，该法案在 4 月份未能通过委员会审议。

8. 宾夕法尼亚州

宾夕法尼亚州 1476 号法案在 6 月份被下放到该州的下议院。该法案提出暂停比特币挖矿对电力的消耗，并表示将进行一项有关比特币挖矿影响环境的研究。

9. 华盛顿州

上一季度，华盛顿州采取了严厉措施，规范数据中心和比特币矿场的监管。州长杰伊·英斯利（Jay Inslee）于 2023 年 5 月 3 日签署了华盛顿州 1416 号法案。该法律制定了数据中心和比特币矿场的排放限制，与该州在 2021 年制定的绿色能源目标一致。

加拿大

和美国类似，加拿大也有联邦政府，监管规定比特币挖矿的多为各自省份。在中国挖矿禁令之前，这个鹿、枫树和曲棍球的国家在比特币挖矿方面处于北美领先地位。

去年 11 月和 12 月，加拿大部分省份对新的挖矿电力合同实施了为期 18 个月的暂停，似乎是一种协调的努力，旨在防止矿工在加拿大能源丰富的地区进行扩张。矿工因此发现越来越难扩大或进入加拿大市场，更别提加拿大联邦还提高了碳税；作为世界上最高碳税之一，其价格为每兆瓦约 30000 加元。

值得注意的是，电力进口不受碳税影响，而加拿大电力公司也向人口更多的美国出口大量电力（加拿大有 3825 万人口，美国有 3.319 亿人口，但每 1000 公民拥有的安装容量高达 4 兆瓦，比美国的 3.4 兆瓦每 1000 公民高出 19％）。在大多数情况下，相比于将电力出售给比特币矿工这样的当地电力消费者，加拿大的电力机构向美国城市销售电力所获得收益要更多。

最后，加拿大官员提出实施“影子税”，禁止比特币矿工（和其他数据中心运营商）获得像其他出口行业一样的输入销售税抵免。

如果该提案通过，从事数字资产开发的公司将无法再有资格获得价值添加税的输入税收抵免。这种前所未有的提议将产生一种隐性税，将比特币挖矿成本增加 5％-15％，使加拿大的竞争优势显著降低。

作为回应，加拿大矿工成立了负责任数字资产开发公平纳税联盟。到目前为止，他们已成功暂停了拟议中的更改，并一直在恳求官员咨询了解行业，了解数字资产开发的情况，以及如何通过公平的税收和监管促进健康的加拿大数字挖掘行业。

除了以上联盟外，加拿大区块链联盟是最近组建的由加密货币、比特币和挖掘业专业人士组成的组织，一直在教育政策制定者，并反击过度的政策。

1. 艾伯塔省

艾伯塔省是一个牛仔省，时常扮演反潮流的角色，尝试将比特币矿工纳入在电力市场内。

这个石油资源饱和的省份采取行动来吸引比特币矿工，而其他省份则正在回避这一趋势。艾伯塔除了石油资源充足外，其能源市场相对于社会主义的 Hydro-Quebec 等省有相对较少的管制，是一个自由市场。

虽然现在没有具体的立法，但艾伯塔政府已经表示希望推动政策，使艾伯塔成为“现代电力强国”。

2. 不列颠哥伦比亚省

不列颠哥伦比亚的 B.C. Hydro 电力管理机构在去年 12 月对比特币挖矿电力合同实施了自己的 18 个月的暂停。当时，它表示已收到 21 家矿企请求提供 1.4 GW 的电力合同，而它目前仅服务于 7 家矿企，总负载为 273 MW。

3. 魁北克省

在 2022 年 12 月，魁北克的电力公司 Hydro-Quebec 取消了之前授予比特币矿企的大约 270 兆瓦的电力合同。该电力机构有一项习惯，就是对新的比特币挖矿合同实施停走式机制，这使新的比特币矿企难以在该地区扎根。即使是那些与以前的电力合同类似的老矿工，如 Bitfarms，也会在 Hydro-Quebec 拒绝授予新的购电协议的扩张计划时离开该省。

由于其丰富的水电能源，魁北克省成为早期的挖矿重镇。2022 年，它出口了其产出的 16.5％ 电力。根据电力管理机构 2022 年的报告，在 2022 年，Hydro-Quebec 出售了 2162 亿千瓦时的电力，其中 356 亿千瓦时出口，主要出口到美国东北部的大城市，如纽约，平均价格为每千瓦时 0.082 美元。

图二十九：Hydro-Quebec 电力来源及出售情况

4. 曼省

曼省在 2022 年 12 月对新的比特币挖矿项目实施了 18 个月的暂停。

5. 新不伦瑞克省

新不伦瑞克省在 2022 年 3 月实施了对新挖矿合同的暂停。

6. 纽芬兰省和拉布拉多省

纽芬兰和拉布拉多在过去几年中没有对比特币矿企采取任何行动，这个共省正成为加拿大最有前途的挖矿地区之一。

拉丁美洲和巴拉圭

当西半球的比特币矿工寻找更便宜的电力时，巴拉圭正在成为拉丁美洲的算力领导者。

除了巴拉圭外，阿根廷、乌拉圭和巴西也开始成为有前途的挖矿国家。哥伦比亚和委内瑞拉也有少量的挖矿点，但这些国家缺乏经济和政治稳定性，即使电力价格最低，大多数矿工也难以承受风险。关税进口可能不易处理。

本节主要聚焦巴拉圭，拉丁美洲最大的比特币挖矿中心。

自从委内瑞拉、哥伦比亚和阿根廷的动荡局势使矿工无法在这些原来的热点地区设立业务以来，巴拉圭在拉丁美洲一跃而起。借助Itaipu大坝填补了这个空白。

仅次于中国的三峡大坝，Itaipu 大坝能够发电 14 吉瓦特。自 1984 年 5 月 5 日投入运营以来，该大坝为巴拉圭、巴西和阿根廷提供电力，由巴西和巴拉圭共同拥有。

巴拉圭超过 99％ 的电力来自 Itaipu 大坝及其"表兄第“，即 Yacyretá 和 Acaray 大坝。但是，巴拉圭的 670 万人口无法消耗其所有大坝产生的能源，导致其将 90％ 的能源出口到邻国巴西、玻利维亚和阿根廷。

图三十：全球十大水坝（根据产能排名）

巴拉圭的国有电力局 ANDE 拥有矿工们眼中的液体黄金，而他们也知道这一点。去年，巴拉圭国会通过了一项偏向于比特币的法案，即将正式管制矿工，降低支付电费率。贝尼特斯总统否决了该法案，而当该法案从总统手中回归国会时，国会没有达到足够的法定人数投票，因此投票被推迟一年。然而，矿工们并未受到阻挡，继续不断涌向巴拉圭。有消息称，巴拉圭的电力部门正在为工业规模的矿工制定至少六份 100 兆瓦的合同，其中一些也是上市矿企，如 Bitfarms。

Bitfarms 签署了一份 150 MW 的长期电力合同，其中 50 MW 分给其现有的 Vilarrica 矿场，另外 100 MW 的对象则是一个靠近 Itaipu 水电站的新场地。

毫无疑问，巴拉圭对挖矿极具吸引力，但是矿工需要正确的关系来应对巴拉圭些许复杂的许可和注册。比特币矿工必须成立有限责任公司才能批量进口比特币挖矿硬件，他们必须为他们的电力合同支付一定金额的电力保证金。此外，他们还需要获得许可证，以进口所需的电缆和其他电气设备来维持挖矿运营。矿机进口费用的成本可以是机器市价的 17-20%（与矿工进口机器到巴西和阿根廷支付的 50-80% 关税相比，或是在委内瑞拉和哥伦比亚等地方需要的额外贿赂，简直划算）。此外，矿工还需要获得商务部的许可证才能建造比特币矿场，但是这个许可证可以在几天内获得。最后，比特币矿工必须支付环境税以保持合规状态。

除非政府采取任何激烈行动或总体社会政治的不稳定，不然未来几年内巴拉圭在拉丁美洲挖矿业的地位将不断巩固。

比特币挖矿在俄罗斯逐渐被接受 

俄罗斯的比特币挖矿业与大多数国家一样，在无人监管情况下下野蛮增长和运作。然而，最近俄罗斯矿工群体和不同部门之间的讨论表明，俄罗斯政府正在寻求对这一行业进行管制。

能源部、财政部和采矿业本身都在推动行业规制。规章将为矿业和相关监管机构提供三个主要优势。

首先，它将建立一个税收制度，明确矿工应缴纳税额和应向谁支付税款。其次，它将简化俄罗斯矿企的公司结构，因为由于当前会计法不接受比特币收入，俄罗斯矿工目前无法通过俄罗斯实体进行个人挖矿。第三，而且也是最重要的，监管之下该行业将对投资者更具吸引力，上市矿企将被允许在莫斯科证券交易所上挂牌，并进行市场借贷融资。诸多俄罗斯投资者和金融机构想要获取矿业方面的投资，但是因为行业尚未受到监管，他们自然很理智地要将投资搁置。

即将到来的矿业规制的另一个有趣方面是，它可能会禁止或严格限制家庭式挖矿。因为家庭式挖矿已经对某些俄罗斯城市的配电网络造成了问题。由于其负面公关影响，BitRiver 首席执行官 Igor Runets 正在带领限制家庭式挖矿。

然而，这样的综合规制不会在一夜之间实施，特别是考虑到不同的政府部门，例如能源部、财政部和俄罗斯中央银行，对如何推进问题有不同的观点。例如，虽然财政部希望矿工在利润上缴纳额外的税金，但是能源部建议矿工不缴纳公司所得税或增值税，而是根据他们的电力消耗重税。有一件事似乎是确定的：在矿业得到规制后，俄罗斯矿工很可能会看到他们的税费增加，无论是额外的公司所得税还是电费税。俄罗斯政府计划在 2024 年左右制定比特币挖掘的监管法规。即使在过去的两年中，比特币挖矿相对于石油和天然气或传统采矿而言还是一个微不足道的产业，但俄罗斯政府似乎仍然非常关注这个新兴产业，很可能是由于其未来的战略重要性。

圣彼得堡国际经济论坛上的一个亮点是，俄罗斯财政部解释了俄罗斯政府计划如何将挖矿用作其国内和国际支付方案的一部分的战略。具体想法是矿工必须将他们挖掘的比特币卖给俄罗斯银行，以换取数字卢布（俄罗斯的 CBDC）。因此，矿工将帮助推动数字卢布的流通，同时为俄罗斯央行提供比特币的流动性。

俄罗斯银行将在与俄罗斯政府的紧密合作中，将这些比特币用于国际交易，很可能是为了避免制裁。这个策略类似于以前伊朗政府采取的东西。

哈萨克斯坦 

在过去一年半中，卡夫卡式的官僚流程导致哈萨克斯坦曾经伟大的比特币挖掘业有所削弱，现在已大不如前了。自 2021 年底部分电网切断供电以来，哈萨克斯坦的矿工一直希望 4 月 1 号出台的比特币挖矿规定能全方位地提供更好的监管清晰度和运营条件。然而，事情看起来并没有得到改善。

北欧

挪威、瑞典和冰岛这些北欧国家多年来一直是比特币矿工在欧洲最受青睐的目的地之一，因为它们拥有廉价、可再生能源和相对简单的商业环境。最近，由于电价下降，芬兰也加入了该行列，成为一个具有吸引力的比特币挖矿国家。在本节中，我们将总结北欧比特币挖矿领域中最重要的趋势和最近发生的事件。

1. 夏季是北欧矿工低电价的时期

北欧的比特币挖矿业的主要卖点是来自挪威和瑞典北部的丰富水力发电所提供的稳定、低廉电价。那么 2023 年间这些地区电价又是怎么变化呢？

这些国家（冰岛除外）都有比较自由的电力市场，因此对历来电力现货价格进行比较非常简单。从下图中可以看出，与欧洲南部的国家相比，这些国家在 2023 年的电力价格非常低。像往常一样，挪威北部今年的月平均现货价格在每千瓦时 0.020 美元至 0.047 美元之间。

图三十一：北欧各国平均电力现货价格

虽然不及挪威北部，但瑞典北部的比特币矿工也可以获得极具竞争力的电价。在 2023 年，瑞典最北部地区月平均现货电价在每千瓦时 0.027 美元至 0.068 美元之间波动。

与此同时，受到能源危机的严重影响的芬兰，2023 年至今电价收到剧烈影响并出现持续下降，七月份的平均价格降至每千瓦时 0.022 美元。

由于冰岛电力市场采用公用事业结构，比特币矿工必须直接与当地公用事业公司谈判购电协议，所以我们无法获得其电力价格数据。然而，由于这个火山岛屿的水力和地热资源极度滞留，我们预计其电力价格并不会出现较大变化。

从图表上也可以看出，所有北欧国家的电力价格自 1 月份以来一直稳步下降。这种现象在该地区是完全正常的，原因有两个。首先，逐渐升温的气温导致供暖需求明显下降。其次，随着挪威和瑞典山区的融雪，使得水力发电量大增，电力供应也急剧增加。

预计至少到 11 月，北欧的电力价格仍将保持非常低的水平。

如果您想了解有关芬兰挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关瑞典挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关冰岛比特币挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关挪威挖矿的更多信息，请阅读本文。

中东

中东迅速崛起为增长最快的比特币挖矿地区之一。本文主要谈论的是阿拉伯半岛的海湾国家，包括阿联酋，沙特阿拉伯，科威特，阿曼，卡塔尔和巴林。

这些国家因其丰富的能源资源、较高的商业友善程度和不断推动经济现代化的强烈意愿，使得在比特币挖矿方面的潜力巨大。

1. 中东为何能成为比特币挖矿热点地区

中东国家的电力系统与比特币挖矿完美契合。在这些炎热干燥的国家中，高达 70% 的能源消耗用于冷却和生产淡水。然而，温度在最热和最冷的月份之间变化极大，导致所有空调器的电力消耗出现巨大的季节性波动。由于这种消费模式，冬季的基础需求约为夏季峰值需求的一半左右。

这些季节性波动自然会对电力系统造成压力。而发电厂不能在冬季降低产量以适应较低的需求使情况变得更加具有挑战性。这是因为这些国家使用联合发电和淡化装置来淡化海水。由于传递淡水的关键需求，这些装置必须在整个年度以相对连续的产能运行，即使在最热的和最冷的月份之间，电力需求也会出现巨大的波动。这导致了大量的废弃电力。比特币矿工可以为这些电力系统提供非常必要的基础负荷，并将过剩产生的电力货币化。以此来稳定电网并增加实用性收入。

历史上，这些国家的几乎所有电力消耗都来自天然气。然而，近年来，它们一直在坚定不移地试图通过其他来源（如核、风能和太阳能）实现电力供应的多样化。阿联酋最近开办了阿拉伯世界最大的核电站，容量为 5.4 GW，并计划在 2030 年建造世界上最大的太阳能发电厂，容量为 5 GW，该地区的其他国家也有类似扩大其电力发电能力的计划，其中沙特阿拉伯计划最具野心。

图三十二：Mohammed bin Rashid Al Maktoum 太阳能发电园

亚洲

直到 2021 年，中国一直是比特币挖矿业的中心，拥有着比特币全球总算力的 50-70%。

现在，矿业也并没有完全离开中国，这个国家仍然是亚洲的主导者。但是，挖矿禁令后，从中国流出的算力已经涌入到了邻近国家。

我们将在本节中涉及其中的一些国家，同时对中国挖矿圈的最新情况做一个简短介绍。

1. 中国

中国已于 2021 年夏季在各省实行了比特币挖矿禁令，但这并没有完全扑灭这个行业。预计多达 20% 的算力仍可能在中国。

事实上，具有政治关系（或那些能够在没有特别优待的情况下继续存活的矿工）的矿工仍然在该地区开展着挖矿业务，而四川地区和其他地方的水坝仍然是大部分挖矿活动的重心。

在雨季（5 月至 9 月），电价为每千瓦时 0.03-0.035 美元。由于家庭式挖矿在该国仍然被正式禁止，因此大多数挖矿活动都是小规模的（1-2 MW）。

当中国主导比特币挖矿时，西方的旁观者很难窥视到相关情况，现在也仍然如此。我们所知道的是，如今矿场的规模比禁令前要小得多，而那些仍在运作的矿工通常是与中政府密切相连的人，是一些特权的阶层，被允许在一定的限制下运营。

残留部分将继续留在中国，并且在可预见的未来，比特币的相当大一部分算力来源仍将是中国。

2. 不丹

本季度，不丹政府的投资机构（DHI）终于确认，他们已经使用搁置的水力资源进行比特币挖矿多年。据称这个老牌挖矿国家从比特币价格仅为 5000 美元时就已经开始进行比特币开采。现在，在公开其业务运作之后，这个山区国家希望将挖矿业推向新高度。

不丹最近宣布，他们已与 Bitdeer 达成协议，计划在三年内将其比特币挖矿业容量扩大到 600 兆瓦，其中第一阶段项目容量为 100 兆瓦，计划于 9 月份启动。Bitdeer 目前正在向国际投资者筹集 5 亿美元资金以支持该项目。多方面因素使比特币挖矿成为不丹的明智选择。首先，由于其巨大的水力资源，不丹的电力超过了其所知道的处理方式。历史上，该国大部分过剩的水力发电都出口到印度。然而，过度依赖一个行业和一个贸易伙伴是非常危险的，并且在与印度进行谈判时，不丹的谈判筹码很少。因此，相比于仅仅是将其出口到印度，不丹可以通过在国内使用其水力资源发电来开采比特币，将其转化为更高价值，从而实现经济多元化。

不丹目前拥有 2.4 吉瓦的水力发电能力，计划在 2024 年底前开设两个新的电站，总容量为 1.4 吉瓦。这种容量增长进一步增加了该国的电力盈余。随着不丹和萨尔瓦多在国家比特币挖矿方面处于领先地位，我们预计未来几年将有其他国家效仿。

结语

随着比特币矿工迎来第四次减半，游戏正在以快速的步伐发生变化。算力正扩散到新的地理区域，电力管理策略日趋成熟，矿工们也在开启新的资本池和融资的道路上努力前进，

很难想象当下一个减半期结束时，比特币挖矿行业会变成什么样子。但随着区块奖励降至 3.125 BTC，成本较高的矿工收益能力将大幅降低甚至关停机器退出网络，因此我们预计将会看到一些严重的算力重构。另一方面，在即将来临的时间里，产量的进一步增长将会出现在在新兴的挖矿区域，如拉丁美洲、中东和俄罗斯等地。这并不是说北美不会保持网络算力的重要份额。只是如果算力价格足够低，所有规模的矿工将开始在其他地方寻找机会。

一些比特币持有者，包括挖币者，认为比特币价格的涨跌与减半周期的通货膨胀相联系。矿工应该谨慎地押注，为 2024 年后的情况提前制定战略，并寻找提高机器效率、降低动力成本或减少其他营运成本的途径。制定减半计划的最好时机是在 2020 年 5 月 11 日开始的当前减半期。但现在对于矿工来说，任何时间都是准备的好时机，如果他们无法锁定低成本的电力合同或托管协议，那么现在就是创造性寻找机会的时候了。对电力和算力价格的对冲策略对于应对未来的几年至关重要。比特币在减半前后的价格可能会有任何变化，因此智慧的做法是在模拟未来时考虑多种可能性。

祝大家好运！

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2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备_腾讯新闻

2023 比特币矿业深度报告: 减半在即 矿工的生存与准备

作者 | Colin Harper

吴说作为 Hashrate Index 中文内容合作伙伴发布

摘要

距离中国比特币挖矿禁令和算力大迁移已经过去了两年多，自中国政府将该行业的大部分业务赶出海外以来，比特币挖矿业已经发生了不可磨灭的变化。

这次历史性事件后，挖矿的盈利能力飙升，矿工们通过这个短暂的“算力价格超级周期”计算着挖矿的‘好运“，接着便在 2022 年熊市期间经历了算力价格的晦暗期。去年 11 月币价达到了 15000 美元，少数矿业评论员猜想币价到 2023 年中期可能达到 3 万美元。但是比特币生来就喜欢破坏人们的期待。

如今距离挖矿禁令已时隔两年，比特币挖矿行业已然成熟了许多。毫无疑问，挖矿业务在 2023 年低调、顽强、同时具有瞬时性，但比特币挖矿的“皮影戏”已经结束，比特币挖矿业的内部运作情况与以往相比已经变得更加透明。

如今，上市矿企和私人矿企主导着挖矿的版图。特别是在北美，随着中国地区挖矿业务的溃败，比特币挖矿业一经华丽亮相后便茁壮成长。而且算力也不断向美国以外的新挖矿中心溢出，其中包括俄罗斯、中东、拉丁美洲和东南亚。全球规模下的算力分布以往任何时候都更加趋于平衡。

随着行业从跌跌撞撞的初期发展到如今的日益成熟，矿工们正在吸取 2022 年市场混乱的教训。他们不断参与资金管理和融资实践，先前破产的的矿业公司也带着更为健全的运营策略进行重组并重新崭露头角。

对比特币挖矿市场而言，2022 年可谓是震撼的一年，更是为积极参与者今年站定脚跟打下了基础。当我们接近并度过 2024 年的比特币减半期时，预计仍将出现更多的震荡。廉价能源是这场游戏的关键，矿机的采购和资金的管理也是矿工们尤为关注的两点。

在上述领域和其他地方削减成本的任何措施将是安然度过减半期的关键。对于一些幸运的矿企来说，这可以通过协商获得更低的电力费率来实现，尤其是那些规模足够大的矿企，还可以参加电力需求响应计划；其他企业则只能通过固件降频来降低机器运行速度，从而降低电费；有些矿工正在寻找更为低廉的硬件设施和物流成本；还有些矿工则是通过回收废热以减少成本的方法；对于大型矿企来说，削减行政成本也至关重要。

如果是这样，比特币挖矿不再是“插电即收益”的游戏。在削减资本成本和运作成本方面，能够获得最便宜的电力和/或拥有有效的扩张和运营策略的运营者将能够在减半后更好生存。自中国禁令后，挖掘业的轴心从东方转向了西方，北美投资者进入这个行业比以往任何时候都更容易，新的关注和资本以前所未有的速度涌入这个领域。在未来一年中，一些更为平凡的投资者，特别是那些低 MOQ 托管交易的零售投资者，可能会面临困境。

随着比特币行业继续增长并与机构金融紧密联系在一起，我们预计从 2021 年开始并在 2023 年加速的整合趋势将继续下去。同时，比特币的算力从未拥有如此广泛的全球足迹，预计比特币算力将继续在全球范围内不断扩散。

北美的矿工们需要记住，他们不只是与邻居互相竞争，还要面对挖掘行业蓬勃发展的中东、以及中国、俄罗斯、拉丁美洲以及其他地区。

每个地区和背景都有其优点和缺点，一些具有前瞻性的矿工通过具有连接和资源的方式开始将其算力分散到不同的司法管辖区。

2023 年第二季度，我们看到许多矿工利用低廉的矿机价格进行未来扩张。比特币的反弹以及 2022 年算力价格收紧后的呼吸空间（在超过足够的帮助下）使矿工们有机会在 2022 年算力价格的谷底透过气来。对于在大部分 2022 年 Q4 时期没有盈利的中高成本矿工来说，币价反弹和算力价格的稳定至关重要。

如今第二季度已结束，比特币价格下跌，算力上升，矿工们正在为残酷的第四次减半时代做好准备。继去年趋势的基础上，2023 年，合并收购、整合和资产紧缩销售正在加速推进，因为定位不佳的矿工正在寻找退出机会，而有优势的矿工则在为扩张做好有利的准备。我们预计减半将加速这些趋势。

随着第二季度算力价格的喘息期渐趋结束，离减半只剩下不到八个月的时间，矿工的口号也很简单：生存和准备。

算力、挖矿难度和算力价格

算力增长减缓，挖矿难度上升

2023 年是比特币算力增长的重要一年（尽管并没有达到矿工们的预期）。2022 年算力比 2021 年（中国挖矿禁令年份）增长更多，而 2023 年的算力增长目测会超过 2022 年。

不过在第二季度时，算力增长有所放缓，这也说明算力“大迁移”次要影响正在显现。

由此可见，北美算力的高集中度（45-50％）对比特币算力形成了新的季节性影响：夏季的热浪让美国各地的电网过载，迫使矿工减少挖掘规模，从而抑制了算力的增长。具体而言，比特币七日平均算力在 2023 年第二季度增长了 7.5％，远不及第一季度 35％ 的增幅。这种缓慢的增长主要是由于夏季温度干扰了美国等挖矿热点地区的运营。尽管值得注意的是，与去年的夏季记录热浪相比，今年夏季的算力增长并没有受到太大影响。

目前来看，比特币的算力在 2023 年已大幅增长。截至 2023 年 7 月 22 日，比特币的算力与年初相比增长了 50％，从 255 EH/s 增至 380 EH/s。

图一：比特币算力 7 天和 30 天移动平均值变化

随着比特币的算力增长，比特币挖矿难度在 2023 年第二季度增长了 8.1％，年初增长了 52.5％（截至 2023 年 7 月 22 日）。

图二：比特币挖矿难度变化一览

挖矿难度在达到历史最高点的 53.91 T 之后有所下降，降幅为 2.94％。去年夏季，由于热浪在美国肆虐并使算力下降，比特币挖矿者连续三次调整难度。2023 开年至今，矿工们在很大程度上避开了酷暑，热浪并没有对算力造成过多干扰。但是当我们进入 8 月（美国历史上的第二个最热月），如果天气变得足够极端，我们可能会看到更多负面的难度调整。尽管在算力上的任何干扰都可以轻松通过世界其他挖矿点的扩张来进行弥补。

算力激增后停滞

回想一下我们在 2022 年年末报告中提到的（如果您是矿工，就不需要提醒了），去年第四季度算力价格跌至谷底。它在第一季度有所反转，为矿工提供了一些救济，在第二季度，算力价格在 NFT 潮衰退（我们在序数/铭文部分将进一步探讨）、比特币价格复苏和缓慢的算力增长的组合下快速反弹并稳定下来。

Q2 时期平均算力价格（美元本位）为 77 美元/ PH /天，比 Q1 的 72 美元/ PH /天平均值增长了 5％，比 Q4 的 59 美元/ PH /天平均值增长了 30％。Q2 的平均算力价格（币本位）为 0.00275 BTC / PH /天，较 Q1 时期平均值下降了 15％。

图三：美元本位下算力价格日平均值和 7 天平均值一览

总的来说，Q2 对于利润稀缺的矿工来说可谓是一顿大餐。考虑到在 0.07 美元/ KWh 电费下，S19j Pro 矿机的盈亏平衡点是 51.25 美元/ PH /天，可以想象，有多少矿工在 2022 年末时是惴惴不安的（尤其是在北美地区矿工）。Q1 提供了这种利润缩水的小幅缓解，而 Q2 则进一步缓解了这种情况。

尽管如此，随着比特币的涨势停滞和难度在 7 月达到历史最高值，压力重新回归于算力价格。目前美元本位下算力价格为 72 美元/ PH /天，币本位下价格为 0.00244 BTC / PH /天。

图四：比特币算力价格和挖矿难度之间关系对比

Ordinal 和铭文：矿工们停止“内斗”并爱上“jpeg”格式图片

2023 年提醒比特币矿工，交易费用对他们的底线会产生巨大影响，他们部分应该感谢“无聊猿猴”和“Pepe jpegs”带来的影响。

2022 年，交易费用占所有区块奖励的 1.63％。相比之下，截至目前为止的交易费用占比为 4.9％，2023 年 Q1 时该比率为 2.3％，Q3 时为 8.11％。这种提升并不来自传统的经济交易，而是来自在比特币上铸造和交易 NFT 的新方式。

这些称为铭文的数字图像、视频、文本、电子游戏文件（是的，真的）可以是比特币用户使用特定交易条件在比特币交易中包括任意数据。与以太坊、Solana 和其他链上的其他 NFT 不同，这些 NFT 实际上是上传到区块链上。为了跟踪它们，收藏家使用序数理论，就是数字排序的数学方法，以在每个交易中标记一个单个聪，作为铭文的“契据”。基于先进先出的基础，序数理论可以跟踪自创世区块以来每个聪。

与纸币和硬币一样，收藏家同样会寻找具有货币价值的稀有铸币，铭文潮更是开辟了“稀有聪“的市场。

铭文和序数理论等引起加密圈的议论导致了 Bitcoin 区块链上区块交易活动的爆发，以至于交易费用达到了自 2020 年 10 月以来的最高水平。

图五：比特币“聪”的稀有等级划分一览

Ordinal 及铭文使得交易费用创下历史新高

Casey Rodarmor 在今年 1 月首次介绍了序数和铭文的概念，尽管他和其他人在去年 12 月就开始尝试这项技术。

铭文在 2 月引起了加密圈的注意，并且早期采用者争相铭刻数字艺术和杂项收藏品。这种新颖的 NFT 方法吸引了来自以太坊生态系统的许多 NFT 交易者、收藏家和创作者，这一迁移加速了疯狂和交易费用的蓬勃发展。截至目前为止，Bitcoin 的区块链上已经有超过 1960 万个铭文。

2 月份是对序数铭文的接纳立即使矿工从交易费用中获得了双倍于 2022 年的收入。2022 年时，区块奖励从交易费用中获得的平均份额为  1.63％；而截至目前为止，Q1 的平均份额为 2.3％，Q2 的平均份额为 8.11％，全年的平均份额为 4.9％。

当铭文热潮在 5 月份达到高峰时，矿工从交易费用中获取的收益比从区块补贴上更多，甚至在奖励中获得了 12.5 个或更多比特币的区块是常有的，这正是上一个减半期的区块补贴。

图六：交易费用占比区块奖励及交易数量一览

铭文潮下区块容量的变化

铭文因多种原因而备受争议，其中最主要的原因之一是它们从 SegWit 的数据优惠中进行获益。铭文数据存储在区块的见证部分（通过 2017 年的隔离见证（SegWit）升级引入的）中。与普通交易中其他数据块相比，见证数据每字节传输成本更低，因此铭文交易时每字节数据所需交易成本（聪）更少。我们可以在下图中看到SegWit折扣的最终效果，即从2月到5月，交易数量和区块大小之间的差距很好地展示了早期铭文费用动态的见证折扣影响。区块被铭文数据（如图像和文本）填满，但交易数量（有所增加）并未以惊人的速度增加。

图七：单位区块日平均交易量以及日平均区块大小

图八：交易费用占比区块奖励及区块大小一览

第二季度时，“BRC-20 代币”占据了铭文市场，铭文交易数量和实际交易费用开始呈现上升趋势。最初的铭文大部分都是 JPG 和其他图像格式，但是 BRC-20 交易需要较少的见证空间和更多的交易字段空间，激励了完全不同层次的交易活动。

如下图所示，交易活动在四月份加速，五月初达到峰值。 

图九：日平均铭文交易量以及其总交易量

BRC-20 代币标准最初于 2023 年 4 月推出，最终将类似以太坊的铸币潮带到了铭文领域。在此之前，铭文制作者会铸造一整个收藏品，然后在 Discord 服务器、Twitter 和其他论坛上以非常基本的场外交易方式对此进行拍卖；与以太坊和 Solana 等其他链上的受与其他区块链（如以太坊和 Solana）上流行的 NFT 收藏品不同，用户可以从拍卖所得藏品中铸造自己的NFT，但对于铭刻收藏家来说，这种选项并不存在。

BRC-20 标准改变了这一点。现在，使用比特币的 OP_CODE 字段，收藏品创作者可以创建具有固定供应的令牌参数。模板广播后，任何人都可以按照令牌的参数制造系列中的代币。当 BRC-20 在 5 月份开始流行起来时，先来先制的机制鼓励铭刻者竞标费用，从而争抢最先制造新系列的代币的名额。这些铸币交易也是 OP_CODE 交易，因此它们不会像 SegWit 折扣一样获得太大的收益，因为每个字节的成本更高。

图十：BRC-20 OP_CODE 示例

这种铸造激励和 BRC-20 交易不会大量受益于 SegWit 折扣，从而导致下图所示的 5 月份交易费用激增。我们还可以观察到，铸币活动在经历了五月份抛物线状的激增之后，在 7 月份开始平稳下来。

图十一：（铭文）日平均交易费用及其总交易费用

以太坊的第一波 NFT 狂潮是以 2017 年加密小猫（CryptoKitties）的形式出现，但一直到 2021 年历史性的牛市，NFT 才真正开始产生明显的文化影响。例如，Eminem 和 Snoop Dogg 在 MTV 音乐录影带大奖（VMAs）的虚拟表演中真人扮演无聊猿猴。NFT 已经开始融入人们日常生活，就更不用提它在矿工收益上的影响了。

我们预计序数铭文具有类似的延续力，并且在牛市条件下，特别是当对比特币和加密货币的兴趣高涨时，会创造周期性的交易费用繁荣和萧条周期。

但这并不是说，矿工们应该把赌注押在铭文上，希望其保持算力价格不动摇。我们认为，数字收藏品已经俘获了文化意识，而铭文趋势有望在未来提高矿工收益，特别是在开发人员和企业家开始尝试使用空间块的新应用程序的时候。

矿机价格趋向稳定

自 2021 年 12 月牛市结束以来，比特币矿机价格一直呈自由落体的趋势，但在 2023 年第三季度，矿机价格似乎有所回暖迹象，至少目前是这样。

价格大体上仍然是呈下降趋势，但市场数据显示出 7 月份矿机价格或将趋于稳定的迹象，尤其是对于新一代设备。下面我们列出了一些热门矿机机型价格的季度变化情况（数据来自 Luxor 的矿机交易平台 RFQ）。

· S19 XP （-2.64%）

· S19j Pro+ （2.07%）

· M30S++ 112TH/s （-10.34%）

· S19 Pro 110 TH/s （-15.63%）

· S19j Pro 104TH/s （-16.88%）

· M30S 88TH/s （-25%）

可以清楚地看到，像 S19 和 M30S 这些低算力的新生代机型逐渐失宠，而 S19 XP 这些新一代机型的溢价上升（因为矿工们在找寻更高效的机器以迎接减半期的到来）。

从下面 2022 第二季度矿机价格变化图也可以看到，尽管 2022 年第二季度比特币矿机价格下降，但在 6 月份和 7 月份开始反弹，尤其是前面提到的下一代机型。

图十二：热门机型价格走势图

值得注意的是，我们看到相对于其他 S19j 系列机型，S19j Pro+ 在季度末出现增值，单位TH出现溢价。S19j Pro+ 才刚刚上市，像以前新机器上市一样，在矿工进行期货订单并且对机器的性能未知时，价格较低。随着矿工逐渐观察 S19j Pro+ 的运行情况，并且交易从期货市场移到现货市场，随着不确定性的消退和模型变得更加透明，机器价格反弹。我们在去年夏天上市的 S19XP 中也看到了这种定价动态。

值得注意的是，像 S19j Pro、S19 Pro 和 M30S++ 这样的新生代设备目前正在紧密交易中。对于大多数操作者来说，这些系列的旧型号，如普通的 S19 和 M30S，开始变得不那么受欢迎，这可以从上图中M30S的价格下降中看出（在 2022 年 11 月，算力价格跌至历史最低点的时候，可以看到 M30S 的价值跌落得很厉害）。

对于挖矿运作电价成本持平或高于平均电价的矿工而言（例如 $0.075/KWh），效率值低于 34 J/TH 的任何机型都不值得投资（除非比特币在接下来的 12 个月里暴涨，当然我们不会把赌注押在这种情况上面，在本报告的矿机回本周期部分对此有进一步分析）。随着 2024 年的比特币减半和 2023 年和 2024 年推出大量新机器，昨日的下一代机器将成为明日的中生代型机器。但是，根据以每 TH 价格，投资中生代和新一代机器或许是一个让利润翻倍的好策略，前提是 2024 年/ 2025 年为牛市。就像去年矿工以几美分购买 S9 并在 2021 年牛市顶峰以 50 美元/ TH 的价格出售它们一样。

S19XP 溢价上升

在矿工为准备 2024 年比特币减半扩大其挖矿规模时，算力价格和比特币价格并不是矿工评估挖矿硬件时所衡量的唯一因素。Bitmain 和 MicroBT 在 2023 年推出了几款新机型，就像所有新硬件一样，矿工对其性能不确定。作为 Bitmain 下一代矿机的旗舰，Antminer S19 XP 现在已经在实地测试了一年，但在一些设计上仍有些地方需要完善（例如，覆盖每个算力板的一个侧面用铝制面板覆盖，如 Compass 的 Mining Memo 所报道的），但矿工们普遍认为这是一款稳定的机器。

随着减半期临近，矿工正在优先考虑在效率和算力上有优势的机器。因此，与其老款设备相比，Antminer S19 XP、Whatmsiner M50S ++ 等下一代硬件的溢价正在上升。

图十三：S19XP 与其他机型溢价对比

正如上图所示，S19 XP 的溢价在第二季度达到最低点，但自6月份以来一直呈上升趋势。步入第三季度，S19 XP 的溢价接近去年年底时高位，当时比特币的价格为 15000 至 16000 美元，每个分析师都呼吁降价。随着比特币在第二季度迅速复苏，以及铭文热潮下交易费用的高涨，算力价格不断上升，而上个季度相对较低的溢价是对市场动态改善作出的的反应。当挖矿边际成本得到改善时，矿工并不需要迫切地更换高效的硬件，因此 XP 的溢价也随之下降。现在算力价格重新回到了不确定的水平，尤其是距离减半还有 9 个月，加上矿工越来越倾向于参照减半后的挖矿经济，使得溢价再次上升。

我们还注意到，与 Antminer S19 XP 相比，M50S 系列的价格溢价更高。我们推测这种溢价的原因有两个：1）Bitmain 比 MicroBT 生产更多的机器，因此可以从芯片制造商获得更好的价格，2）Whatsminer 正在成为 Antminer 的有力竞争对手。

随着矿工为减半做准备，下一代机型成为他们的首选。其溢价也已在一年内稳步增加。

新机型以及水冷、油冷机型

谈到新设备，这里是上个季度推出的一些新的矿机型号。

· S19j XP（151 TH/s) - 21.5 J/TH

· S19k Pro（136 TH/s) - 24 J/TH

· M50S++（150 TH/s) - 22 J/TH

· M56S++（immersion 230 TH/s) - 22 J/TH

· M53S++（Hydro 320 TH/s) - 22 J/TH

我们开始注意到越来越多的水冷和油冷矿场开始出现，特别是随着减半的临近，制造商扩展其为这些类型的矿机提供的产品。在正常情况下，这些机器可以为矿工提供双倍的算力，其能源输入相同，当它们被超频时，它们甚至可以提供更多的算力。

但是，这种输出会带来成本：更高的资本支出、更多的硬件和更多的维护成本。

1. Hydro Cooling：水力冷却，也称为液体冷却，利用冷板水冷却技术，使用去离子水作为传热介质。与浸润冷却不同，水力冷却通常使用封闭循环系统，其中水在热交换器中循环，而不接触电气元件。此方法由于水的热容量比空气和油更高，因此可实现高效传热。与空气冷却解决方案相比，水力冷却提供了诸如改善冷却效率、可扩展性、灵活性和较低的运行成本等优势。

2. 浸液式冷却：浸液式冷却将电子组件（例如服务器或矿机芯片）浸入非导电液体或冷却剂中。这种冷却方法使组件与冷却剂直接接触，提供了更好的散热效果。浸液式冷却具有许多优点，包括改善冷却效率、减少热应力、提高性能、延长设备使用寿命以及更小的物理占地面积。通过消除空气冷却的需要，浸液式冷却可以实现更高密度的部署并降低计算环境中的噪音污染。

浸液和水力冷却系统所支持的基础设施有很多相似之处。浸液冷却系统的主要组件包括：

· 水箱

· 冷却剂

· 泵

· 过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

水力冷却系统的主要组件包括：

· 机架

· 冷却剂

· 泵过滤系统

· 热交换器

· 控制系统

· 电源分配单元（PDU）

最大的区别是冷却系统中使用的冷却剂（水或介电油或类似的非导电流体）。水力冷却系统采用特殊的去离子水作为冷却剂。维护水质量和最小化环境影响是水力采矿设置的关键方面。矿工采用许多技术和措施，以保持其水力比特币矿工的调整，例如用于沉积物和杂质去除的过滤系统，定期的水质检测，pH 调整，通过化学处理去除污染物以及遵守环境因素。实施水循环和再利用系统有助于减少水消耗，遵守当地法规确保正确的排放管理。在此之间，MicroBT 建议使用符合国家标准 GM / T 6682-2008 的一级去离子水。

而在浸液式冷却系统中，液体必须是非导电的，因为它直接接触矿机组件。选择冷却剂取决于各种因素，如介电性能，热导率和与电子组件的兼容性。矿工通常在浸液式冷却系统中使用氟碳基液体，如 3M，Novec 或 Galden，因为它们不导电且具有高沸点。这些冷却剂可以实现高效的传热，同时确保被浸入组件的安全。

预计在未来几年中，油冷和水冷的矿场将继续稳步产生比特币的总算力。我们已经看到它成为类似阿联酋这样的中东市场的标准，这些国家正在出现并将继续看到该行业的巨大投资。

2024 年即将到来的新机型和 3 纳米芯片

有消息称 Bitmain 的下一代比特币矿机，S21 系列，可能会在明年发布。Antminer S21 原计划在 2025 年推出，但明年可能就可以预购。这些机器的效率预计为 14-15 J/TH，但目前还无法确定其确切的规格和算力。这只是目前的传言，但很明显，Bitmain 正在开发一款比当前型号更高效和强大的新 Antminer 系列。

虽然只是在猜测，但我们认为这些设备将使用 3 纳米芯片，MicroBT 被报道已经在 Whatsminer M56s++ 油冷型号上使用了三纳米的三星芯片。

电力市场局面稳定

2023 年，电力市场似乎正在逐渐恢复正常，尤其是在美国的许多州，电力价格从 2022 年的高点开始下跌。全球各地的比特币矿工现在终于能“松一口气”，因为价格正在逐渐回归正常，并且至少在公开场合和媒体报道中，该行业现在已经对此话题关注相对较少。

尽管情况看起来比去年好，但是矿工仍应该保持谨慎，不要认为已经看到了能源危机的终结。全球能源市场仍存在严重的不平衡，这很可能会再次导致电力价格上涨，特别是在极端天气的情况下。

本章将讨论可能对矿工获得廉价电力产生积极或消极影响的能源市场趋势，根据历史数据和未来预测，我们还分析了在减半后矿工需要通过哪个电价进行算力计算。

天然气价格逐渐趋于正常

在大多数现代电力市场中，电力的价格是由易于调度的最后一道试金石即电源的边际生产成本来确定的，通常是天然气发电厂。鉴于天然气价格对电力市场的重要性，本小节分析了全球天然气市场的当前状况，并介绍了国际电力市场的最新发展情况，以便更好地了解未来的趋势。

从下图中可以看出，2022 年下半年，欧洲和美国的天然气价格飙升至历史高点。一如既往，电力价格也随之上涨，导致全球比特币采矿行业未对冲的部分遭受了严重问题。在 2022 年底，北美最大的两家比特币采矿托管提供商 Compute North 和 Core Scientific 宣布破产，部分原因是电力成本上涨。

图十四：欧洲和美国天然气价格对比

幸运的是，自然界以奇迹般的方式赐予欧洲一个有史以来最为温和的冬季。这导致天然气需求大大降低，使得欧洲国家能够补充库存。因此，欧洲天然气基准价格（荷兰 TTF）急跌并目前位于其自 2020 年 9 月以来的最低通胀调整水平，每 MMBtu 价格 25.96 美元，相当于自 2022 年 8 月的峰值 346 美元每 MMBtu 已经下跌了 93％。

美国的天然气基准（亨利中心）也出现下跌，虽然跌幅较欧洲更小。目前，其价格为每 MMBtu 2.56 美元，比 2022 年 8 月 9.34 美元每 MMBtu 的峰值下降了 73％。

然而，根据美国能源信息署和市场共识，天然气价格可能会在接下来的几个月略微上涨。美国能源信息署预计，今年下半年亨利中心价格将平均为每 MMBtu 2.80 美元，比当前价格每 MMBtu 2.56 美元高 10％。这一预测与市场共识一致，根据上图中的期货曲线，人们预计天然气价格会在下一个冬季略微上涨，然后在春季下降。

天然气价格极难预测

因此，专家们认为未来几个月天然气价格将保持相对舒适的水平。我们没有理由反对这一共识。然而，有一点仍然要强调，即在这个市场条件波动的时代，任何能源价格预测都带有不确定性。由于欧洲持续的地缘政治事件和结构性能源市场问题，预测天然气和电力价格比历史上更为复杂和不可预测。

因此，矿工们应该为最坏的情况做好准备，并理想情况下对未来几个月和一年的电力输入成本进行套期保值。

美国电价从历史高点下落

天然气和电力价格相互关联，因此天然气的轨迹是全球电力价格的一个普遍准星。在本节中，我们将深入研究美国各州未来工业用电价格的预测。

正如下图所示，大多数美国州的电力价格在过去一年中显着下降。

图十五：2023 年 Q2 和 2022 年 Q2 时期美国各州平均工业电价对比

在许多州，天然气价格下降有所帮助，而 2023 年的夏季比去年的创纪录高温更为宽容。正如我们稍后将提到的，根据电力价格，托管费率在各个州要么下降，要么保持稳定。

美国各州对未来工业电价的推测

政党之间的对立使得公民在每个话题上包括从平权行动到新芭比电影都存在分歧，因此能源政策必然也被文化战争的交火所涉及。一般而言（德克萨斯州是一个明显的例外），红色州优先考虑化石燃料和核电池基础负荷，以及水力发电（在有意义的地方使用可再生能源）。与此同时，蓝色州，特别是加利福尼亚州和纽约州，将可再生能源如太阳能和风能放在核电和天然气的代价之上。

对德州夏季减产局面的分析

夏季对北美比特币矿工来说是最具挑战性的季节，原因有两点。不仅在夏季高温期间需要增加冷却需求，而且现货电力价格往往也会上涨，因为每个人都在开空调，夏季通常也是高旺季和旅游活动时间。这些上涨的电力价格常常迫使矿工周期性地减少其运营。在本章中，我们将分析夏季高温如何影响得克萨斯州的矿业运营。

不过，在大多数州，夏季相对温和，尽管在高温和暴风雨肆虐期间，德克萨斯州和加利福尼亚州电网表现有所不佳。

幸运的是，到目前为止，德克萨斯州已经逃过了最可怕的、创纪录的高温潮，所以除了一些特殊压力时期，矿工的减产比预期少。

在得克萨斯州以及其他电力市场，有几个减产驱动因素。一个常见因素是矿工通常会在现货电力价格飙升期间进行减产。正如下图所示，今年7月西得克萨斯日前市场的现货电力价格与去年同期相比一直较低。

图十六：2023 年 7 月和 2022 年 7 月曦德克萨斯州每小时平均电价对比

我们看到，午夜到正午之间的平均价格比去年夏季低得多。然而，在通常在下午 5 点左右价格达到高峰，且今年夏季高峰平均价格略高于 2022 年夏季。

在现货电力价格超过每 MWh 挖矿收入的红线的情况下，德克萨斯州的大部分比特币采矿将减少负载，如图所示。正如我们所看到的，这通常发生在下午 3 点到 9 点的六个小时之间。六个小时的削减意味着大多数德克萨斯州的比特币矿工在7月期间可以期望实现大约 75% 的运行时间。

图十七：2022 年 Riot 每月机器上线时间占比一览

Riot 的矿场夏季有效运行时间明显减少为我们提供了 ERCOT 减产的真实案例研究。正如上图所示，Riot 在 1 月至 4 月期间的预期正常运行时间约为 90%。随着温度和电力价格的上升，这家德克萨斯州的矿业巨头的预期正常运行时间显著下降，从 6 月到 9 月仅以 54％ 至 71％ 的容量运行。与德克萨斯州的许多其他矿工类似，Riot 可以通过在高峰小时减少负载来大幅降低其实际电费。

1. 不同形式的“减产”

矿工和评论员经常谈及“需求响应”和“减产”，事实也证明 Riot 已因此获得了补偿，而德克萨斯州的一些其他大型运营商则不然，因此并非所有“减产”都相同。

ERCOT 提供了四种基本类型的减产服务。（特别感谢 ERCOT 的 Evan Neel 为本节提供信息）。

a. 经济减产: 这种方法取决于日前或实时市场的现货价格。对于通过 PPA 套期保值的矿工，其合同几乎总是有选择权，可以放弃其合同电力，并由电力供应商将其出售到现货市场。然后矿工在财务上与其电力供应商结算并收取差额。这意味着对于一些选择套期保值的矿工来说，当现货电价较高时进行减产是最佳的财务利益，尽管他们早已以固定价格盈利挖矿。他们减产是因为套利机会超过了挖矿收益。非套期保值的矿工也是这样操作，但没有套利。如果现货电力价格上涨超过他们每 MWh 的挖矿收入，他们就会减产。通过避免最昂贵的价格区间（时间），显着降低其实际电力成本。

b. 4 Coincident Peak (4CP)方案: 这个需求响应计划旨在分配基于四个夏季月份（1 月至 9 月）高峰负载间隔期间总平均消耗量的输电成本。通过避免在这些间隔期间消耗，负载可以长期节省大量资金。通常，大多数矿工在夏季的挖矿运作比较保守，从而避免在其中一个间隔期间（通常是下午早些时候到晚上）消耗电力。大部分矿工夏季的减产可能都可归因于此。

c. 辅助服务: 辅助服务是 ERCOT 在日前市场上竞争性采购的可靠性产品。由于它们是可靠性产品，它们作为运营商的工具来进行调度以平衡电网。如果有安装了次频继电器的注册无控制负载资源或注册可控负载资源，符合资格的大型灵活负载（LFLs）可以参加这些市场。对于被授予义务的 LFLs，它们将收到产品的市场清算价，并要求在合同规定他们必须与其负载灵活配合的时间内保持特定的 MW消 耗阈值（如果电网需要电力，它们会利用它;如果不需要，矿工就会保持挖矿）。

d. ERCOT 发布警报: 在能源紧缺的情况下（例如冬季风暴 Elliott），一些 LFLs 可能会在 ERCOT 发布警报时减产。这种减产类型是罕见的，通常发生在冬季，但在夏季几乎不可能。

2. 2023 年夏季比预期更有“人性”

今年夏季比预期的更温和。在美国，8 月和 9 月也是历史上较热的月份，但显然比7月热度要小。鉴于最热的月份早已过去，这个夏季对得克萨斯州和美国其他地区的比特币矿工来说威胁似乎已经消失。

美国托管价格与电力市场稳定

在 2021 年，即使是美国的零售端矿工也能够以每千瓦时 0.07 美元的全包托管费率进行协商。但这些有利的市场条件并不持久，因为电力价格的上涨迫使共同组织者和托管商在 2022 年第三季度和第四季度提高其价格。

根据 Luxor 托管费率指数，在 2023 年 1 月，美国的平均零售托管费率达到历史最高水平，为每千瓦时 0.081 美元，非常接近当时 Antminer S19j Pro 的盈亏平衡电力价格（每千瓦时 0.082 美元）。幸运的是，对于矿工来说，电力价格 在2023 年第一季度降温，因此托管费率也相应下降。目前电力价格和托管费率均已稳定。当前美国的平均零售托管费率为每千瓦时 0.077 美元，比年初降低了6 ％。

图十八：美国各州平均托管电价

正如上图所示，明尼苏达州、俄勒冈州、威斯康辛州、密歇根州、俄克拉荷马州和南卡罗来纳州的托管服务提供商目前的价格在每千瓦时 0.075 美元或以下。而爱达荷州和伊利诺伊州则是每千瓦时 0.095 美元和 0.09 美元，可谓是“最昂贵的州”。

请记住，我们对这些州的观察力度要比像德克萨斯或俄亥俄这样的更大的采矿州小得多。正如下表所示，数据点更多的州往往会给我们带来较大的小 MOQ 费率和大 MOQ 费率之间的差距，因为机架空间市场更为强劲。

一般而言，托管费率会根据每个州的电力价格变化而上涨或下跌，数据点最多的州能最清楚地反映这种相关性。此外，托管服务提供商正在从 2022 年的电力市场波动中吸取经验教训；合同变得更加灵活、短期，并受到月度调整的影响，2-5 年的长期合同变得越来越稀有。主机服务商越来越多地签署“电力通行”合同，这些合同允许他们将电力成本变化传递给客户；这在石油采矿领域尤其常见，石油采掘运营商对算力价格经济学了解比以往更多，在月度或季度基础上通过平衡合同来度过天然气价格上涨期。

1. 加拿大托管电价

图十九：加拿大各省平均托管电价

一直以来，加拿大的托管费率略低于美国。该国的水电资源丰富，但新的矿工由于缺乏监管明确性而难以打入市场（有关这一点，请参见本报告结尾的有关加拿大的部分）。拉布拉多的运营商以平均每千瓦时 0.065 美元的最低托管费率提供服务。与此同时，新不伦瑞克省和萨斯喀彻温省是最昂贵的省会，平均每千瓦时 0.080 美元。

2. 关于托管

自 2020 年以来，随着天然气价格上涨，油井站和被搁浅的天然气运营商的价格也普遍上升。节能措施和被搁浅的天然气运营商也越来越倾向于算力价格经济学，并且在了解比特币挖矿市场后，他们正在选择更平衡的利润份额；而矿工过去往往会获得 80/20 或 70/30 的利润分成合同，其中天然气运营商将获得 20-30% 的挖掘利润（或在某些情况下是收入），矿工现在正在获得 60/40 或 50/50 的分成合同。被搁浅的托管场地正在随着在并网的天然气增加而增加托管费率。在水力设施中托管可以提供最佳的正常运行时间和成本组合。

美国和加拿大提供最流动和透明的托管市场，因此与其他国家相比，价格较高。欧洲的矿工似乎也愿意支付溢价，在北欧附近相对靠近的地方托管他们的机器，从而推高该地区的零售托管费率，约为每千瓦时 0.09 美元。

一般来说不愿支付溢价的矿工都会在北美以外寻找托管解决方案，例如巴拉圭或俄罗斯，那里的托管费用要低得多。巴拉圭在过去几个月中没有看到任何显着的托管费用变化，平均零售价格为每千瓦时 0.0625 美元。

根据 Luxor 的业务团队观察，俄罗斯的托管费率略有增加，零售端客户电价平均为每千瓦时 0.055 美元。过去一年左右，许多欧洲和北美的矿工由于经济制裁和乌克兰战争而撤出俄罗斯。这种外流留下了机架空间的真空，由中国、哈萨克斯坦、伊朗、俄罗斯和某些冒险家西方矿工迅速填补。您可以在第 5 章中阅读有关这些国家的采矿情况的更多信息。

那么，未来几个月托管费用会发生什么呢？让我们关注最大的市场-美国。与任何其他市场一样，托管费率由供需决定。2022 年，随着电力价格的飙升，供应缩小。同时，因为在 2021 年的牛市期间承担了许多挖矿投资的积压，并且许多西方矿工撤出俄罗斯，致使电力需求强劲。我们预计，托管费率在未来一个季度内可能会保持稳定。尽管如此，电力合同（特别是对于工业消费者）将变得更加复杂。对于电力运营商，需求响应、削减和类似的电力管理策略将是保持低运营成本的关键，尤其是在减半之前和之后。一些合同，例如风能或太阳能采矿农场的协议，可能会提供低的正常运行时间（10-16 小时）以获得较低的电费（每千瓦时 0.03-4 美元）；反之，在核能或水力站点托管，在那里正常运行时间可以达到 95% 以上，成本可能更高（每千瓦时 0.06-8 美元）。

自中国的矿业禁令以来，零售端矿业投资者对北美比特币挖矿越来越感兴趣。通常，这些矿工业务部署规模较小（可能是 1-10 台矿机），导致其无法与托管者或发电公司在更好的费率方面拥有相同的谈判能力。因此，所有综合托管/电力成本与或高于每千瓦时 0.075 美元的零售矿工都应该对其减半后的策略进行评估。

3. 美国将在 2023 年增容 25.6 GW

本节将涉及电力供应链的一般趋势，并介绍一些与比特币挖矿相关的大型电力生成项目。虽然我们将重点关注美国，但我们还将提及一些在新兴挖矿国家（如阿联酋和芬兰）的项目。

让我们开始了解美国电力供应链的趋势。美国过去几年的电力供应大趋势是用天然气替代煤作为基础负载发电，同时快速扩展风能和太阳能容量。这种趋势在 2023 年达到了顶峰，无论是煤电厂退役还是太阳能电厂投产方面。

2023 年，太阳能将占美国计划电力供应增长的一半以上。

图二十：美国各个电力组成部分 2023 年预计增加产量

如上图所示，EIA 估计在 2023 年，开发商将新增 25.6 GW 的太阳能、8.2 GW 的天然气、5.9 GW 的风力和 2.2 GW 的核电。与此同时，在生物质、地热、水力、石油或煤方面，我们不会看到有意义的新电厂增加。

4. 欧洲电力市场是否会因比特币挖矿出现波动

近年来，矿工不断涌向挪威、瑞典、冰岛和芬兰这些北欧前哨国家，而对电力成本明显更高的欧洲南部国家避而远之。但如果电力市场恢复正常，挖矿在其他欧洲国家或将变得可行。

如下图所示，大多数欧洲国家的电价在过去一年中急剧下跌，法国、西班牙和德国的现货价格降幅超过 50%，但这些国家的电力价格对于“友好”一词还有很大距离。如当前的法国现货价格为每兆瓦时 100 美元，近乎是减半前的比特币最高挖矿费率的两倍。

图二十一：欧洲 2022 年 Q3 时期和 2023 年 Q3 时期平均电价对比

与此同时，挪威最北部的 NO4 和 NO3 两个电价区的现货电价在 2023 年第二季度时平均为每千瓦时 26 美元和 39 美元，远远低于最高比特币挖矿费用阈值。有趣的是，在 2022 年第二季度欧洲能源危机期间，此价格地区的挪威矿工甚至获得了更低的价格，现货市场每千瓦时只需要支付 13 美元和 26 美元的费用。在水力资源丰富的挪威北部，由于与欧洲大陆的高压输电联接有限，矿工在 2022 年实际上免受了欧洲混乱的电力市场的影响。

可以看到，瑞典最北部的价格区中的矿工也像挪威一样享受相对便宜的水电资源，价格为每千瓦时 46 美元。瑞典的 Hive Digital Technologies 和 Prosperity Digital 等公司则因传输线路限制幸运地躲过了能源危机。

挪威、瑞典和冰岛多年来一直是欧洲挖矿强国，但芬兰作为一颗挖矿新星逐渐出现在大众视野。该国最近启动了欧洲最大的核反应堆，预计输出电力约 55%。这种大规模的核能投入，以及普遍较低的电力价格，使得过去一年芬兰的电力价格降低了 62%，降至相对竞争的每兆瓦时 47 美元。由于有大量的闲置产能和廉价的电力，芬兰法规并不会束缚挖矿行业的发展，随着时间的推移芬兰或将超过挪威，成为欧洲最大的比特币挖矿国家。尽管其他欧洲国家的电力价格已经大幅下跌，但相比之下仍然过高，无法更好地证明其在比特币挖矿业上的可行性。

5. 欧洲不可能成为比特币挖矿的乐土，但我们对此仍抱有希望。

欧洲电价不太可能继续下跌，但在即将到来的冬季将继续面临电力供应问题。德国 2024 年和 2025 年的交付电力期货合约价格为每兆瓦时 153 美元和 161 美元，相比目前的 101 美元每千瓦时的现货价格有相当大的增长。

欧洲能源市场存在严重的结构性问题，这可能会导致电力价格随时激增。多年来，欧洲大陆在基础负载发电方面投资严重不足，从而催生了一个脆弱的电力市场，导致价格波动剧烈。

即使欧洲幸运地再次经历一个异常温和的冬季，欧洲能源系统中这些深刻的结构裂缝也不会消失。因此，高电价风险使得在欧洲大多数地区投资于工业规模的挖矿设施的行为变得不可行，除非投资者可以以某种方式实现长期的电力价格套期保值，或者价格奇迹般下降。

图二十二：欧洲风能和太阳能发展前景预测

即便如此，矿工和能源生产商可以利用更小规模的比特币挖矿业务运作来解决各种能源问题。例如，在欧洲大量投资于风能和太阳能电力的背景下，负向电价时间段越来越长，导致电价波动变大。比特币矿机可以吸收电网过剩的太阳能和风能。对于风能，产出时间通常在夜间和早晨，而太阳能则是在清晨。

欧洲的比特币挖矿行业仍将继续集中在挪威、瑞典、芬兰和冰岛这些电力强国。

上市矿企股票表现回弹

毫不夸张地说，2023 年 Q2 对于上市矿企来说就是“复活季”。

上市矿企的股票在去年末遭遇惨败，股价下跌了 90-99%。然而 2023 年上半年，这些公司的股票出现回弹，涨幅多达数百个百分点（可能）。股票的涨势在 7 月达到顶峰，但之后便逐渐消退。

本报告只涉及上市矿企的部分数据点并对其提供高层次的评论。由于这些矿企将在 8 月发布其 Q2-2023 的《10-Q》报告，因此本报告中来自 Q1 的数据很快就会过时。所以我们将会在8月份重新发布一份股票报告。

上市矿企比特币出售量增加

2023 年，上市矿企由于产能增加，比特币产量也不断提高，这也为下一步的业务扩张和部署下一代挖矿设备提供了支持。2022 年早期，矿工一直选择持有比特币，拒绝出售。随着 Terra Luna 和 FTX 的余波冲击加密市场并对算力价格造成影响后，上市矿企的比特币囤积量出现了显著下降。在牛市时，这些公司可以通过债务和股本混合融资运营; 但在 2022 年，其股票价值只有有限的牛市估价，并且随着联邦政府加息，融资选择枯竭。由于这两种资金来源的流动性逐渐干涸，矿企被迫出售比特币以满足其运作需要，出售价格通常是低于每枚不足 3 万美元。

下图显示，在去年 6 月，比特币首次跌至 16000 美元时出售量达到高峰。大多数大规模出售发生在高负债的矿企身上，当时他们在矿机价格最高点时进行了大规模设备贷款，导致其背负了无法承受的债务。

图二十三：各上市矿企每月比特币开采和销售情况一览

在 2023 年 5 月，上市矿企大幅增加比特币产量。然而 6 月之后产能就出现显著下降。5 月时，上市矿企挖掘了 6079 枚比特币；但在 6 月份，它们只挖掘了 4859 枚比特币。有一点很清楚，即炎热的夏季和更高的网络难度影响了整个挖矿效率。

图二十四：比特币开采量/出售量比率一览

2023 年第一季度，比特币矿企平均售出的比特币数量比第二季度更多。从上图可以看出，比特币量最大的销售发生在比特币价格大幅下跌的时期。当比特币在 2022 年底达到熊市低点时，大多数上市矿企正在出售其全部的比特币存量。随着春天的到来，矿企进行了计划调整，大多数矿企开始每个月销售其比特币存量的三分之二，以资助其业务运营和发展。

预计矿企将继续进行财务管理策略制定，从而避免犯同样的错误。

上市矿企边际生产成本

图二十五：比特币边际生产成本

我们通过将营收成本（不包括折旧费用）除以该期间挖掘的比特币数量得出了上市矿企的边际生产成本。其中的数据集基于每家公司的最新季度财务报告。根据当前的挖矿经济学，大多数上市矿企仍将在币价 15000 至 20000 美元的区间获得一些挖矿收益。

作为边际生产成本计算中的关键点，我们通过矿企第一季度的运营成本来计算其当前的挖矿能力。例如，Marathon Digital 和 Terawulf 在发布第二季度财务报告后，他们的边际生产成本可能会达到 10000 美元，其他矿业企业的边际成本也可能会增加或降低。我们计划在未来的报告中继续完善这个分析。

上市矿企算力扩张

2023 年上半年，大多数比特币矿企已经完成了算力扩张。Iris Energy 以254% 的算力增长领跑第一，即使去年他们并未履行设备贷款偿还义务。Marathon Digital 在北达科他州的新设施启用后，算力容量增长了 152%。今年三月，Terawulf 在其 Lake Mariner 设施开始运营后，其挖矿能力增加了 80%。Bitfarms 因其阿根廷数据中心获得运营许可，利用 50 MW 的全部电力将挖矿能力提高了 70%。Greenidge 解决了去年的设备贷款问题，并成功将挖矿能力提高了 127%，成为 2023 年“黑马”。

预计上市矿企巨头的算力将会持续大幅增长。Cleanspark 在七月份部署了大量的挖矿设施，将算力容量从 6.7 EH/s 增加到超过 8.5 EH/s。Marathon Digital 的 Garden City 八月将开始投入运作，加上北达科他州的扩容，其总容量预计将会有 21-23 EH/s 的增长。Hut 8 在与 US Bitcoin 交易完成后，算力将会翻倍。最后是 Core Scientific，它目前正在进行重组，算力扩张需要等到其从破产中走出来。

图二十六：各大上市矿企 2023 年 1-7 月算力涨幅一览

切勿盲目跟从 AI 风

这个行业对于炒作和跟风并不陌生，于是也就出现了 AI 的炒作浪潮。

随着 ChatGPT、Midjourney 及其他人工智能工具的出现，一些矿工正在通过宣传其可进行高性能计算和/或 AI 任务的能力从而达到炒作的目的。

高性能计算被用作任何数据中心功能的总称。然而，当矿工谈到高性能计算时，他们特别指的是云计算、图形渲染和类似的高计算任务。Hut 8 在第一季度从这些服务中获得了 450 万美元的收入，而 HIVE 的试点项目为公司带来了 23 万美元的收入。

实际上，人工智能数据中心的成本可能是比特币矿场的 10 甚至 20 倍，并且在运营上可能会产生更高的双倍电力成本（高达 0.15 美元/ kWh）。如 Nvidia 的 A100 和 H100GPU 等计算设备，每台的成本都需要数万美元。此外，这些数据中心需要更多的冷却和备份电源基础设施。

图二十七：数据中心每兆瓦电力成本

Riot 对其即将推出的 Corsicana 设施进行了预估，称每兆瓦的电力成本达到 83.2 万美元，设施总容量为 400 MW, 总成本估计达 3.33 亿美元。而 Turner and Townsend 的 2022 年数据中心指数的平均成本仅为每兆瓦 950万 美元。

图二十八：Riot Corsicana 与北美其他数据中心每兆瓦电力成本对比

除了那些可提供 GPU 图形渲染服务的机器外，任何一个矿工都不会使用他们的计算机进行 Chat-GPT。因此，当你看到 AI 的标题或新闻发布时，不要过于相信它，它并不是你想象中的那样。

各国比特币挖矿一览

在本节中，我们概述了在拥有重要或值得关注的矿业活动的国家中的比特币挖掘景观。由于我们报告中的其他部分深入探讨了北美市场，而不是对美国和加拿大的挖掘活动进行高层次概述，我们总结了最近影响了该行业的监管行动。

美国

总体而言，2022 年和 2023 年的美国，比特币、比特币挖矿和加密货币都越来越真实化。我们在比特币挖矿业特别能看到这一点，尤其是涉及传统资本市场的方面，以及该行业的监管方面。2023 年第二季度在这两方面都取得了一些积极的进展。

例如，在上一轮牛市中积累的大量 ESG 压力已经消散。文化战争已经在这个国家的几乎每个社会/经济/政治话题上留下了阴影，但目前，没有一方在国家层面对该行业造成了严重伤害的政策。

尽管如此，现任政府和国会仍在努力。该行业已经摆脱了一些旨在对比特币挖掘业实施过度税收或附加监管负担的执行和立法尝试。特别是拜登的数字资产市场参与者税，这将比特币矿工的税负提高到 30％，但在国会达成的不断上涨的债务上限协议后目前已被搁置。相反，CHIPS 法案引发了各州争相寻找合适土地以容纳芯片制造厂和数据中心的热潮。

由于 DAME 税目前已被搁置，因此在上一季度的联邦一级会议上，就关于比特币挖矿业的行业发展这部分无法报告任何情况，但在州一级存在许多值得探讨的行动。

1. 各州法案

除了联邦监管可能对比特币矿工产生影响，个别州的监管也可能会产生较大的影响。美国的权力分立确保某些州法律超越联邦法律（大麻是其中一个，极端的例子是州法和联邦法之间可能存在差异）。

2023 年，历史上法律保守的州出台了所谓的“挖矿权”浪潮，其中规定只要矿工遵守当地和州法律法规，就不得歧视矿工。这些法律是国内第一批涉及比特币挖矿的法案，并为监管设定了明确的指南。

其他州在本季度和过去曾推出中性至负面的立法，不过其中大多数尚未具体实施或已失败。

2. 得克萨斯州

其中一项更为令人不安的立法来自美国的挖矿圣地——得克萨斯州。

4 月 12 日，得克萨斯州参议院通过了 1751 号法案。得克萨斯州参议院商业和商务委员会的一个跨党派议员团在今年 3 月时引入该法案，该法案除其他事项外，还对该州比特币矿工可以提供的需求响应程度进行了限制，并禁止他们使用适用于工业规模企业的某些财产税减免。该法案的主要赞助者经常通过投资于峰值电厂的能源公司获得竞选资金。峰值电厂是一种仅在需求高峰期间运行的天然气电厂。而比特币矿场因其可为电网提供灵活负载的特性成了峰值电厂的竞争对手，以上措施对得克萨斯州的比特币挖矿业更将是一个重创。

该法案正在等待众议院投票，许多评论家和矿工预计会被否决。

3. 阿肯萨斯州

阿肯色州通过了调控比特币挖矿业的立法，作为其 2023 年《阿肯色数据中心法案》的一部分。这项法案已成为法案 851，在为数据中心规定税收减免的同时也为比特币矿工正式指明了方向，以确保他们可以遵守以下规定在该州开展业务：

a. 州商业法和税收法

b. 当地和州的操作、安全和噪音污染法规

c. 由公共实体和国家提供的公用事业服务的任何规则或费率

d. 州和联邦的就业法律

目前对该法案的反应不一，一些县尝试反对它。

4. 密西西比州

今年 2 月，密西西比州参议院通过了 SB 2603 号法案，这是它自己的一种“挖矿权”。不幸的是，密西西比州众议院在 4 月份对此进行了否决。

5. 密苏里州

2023 年 3 月，密苏里州参众两院也通过了该州自己的“矿业权”法案—— SB 692 号法案，不过 Parson 州长还没有批准。该法案将确保将比特币矿场给予与传统数据中心相同的待遇，并禁止任何州和地方立法反对在居民区或工业用地区挖矿。此外，它还免除加密货币的州和地方税。如果帕森批准该法案，它将于今年 8 月 28 日生效。

6. 蒙大拿州

蒙大拿州通过了类似于阿肯色州的“挖矿权”法案，规定比特币矿工可以在州内“不受过度歧视或要求”的情况下运营。州长吉安福特于2023年5月2日签署了该法案。

7. 俄勒冈州

俄勒冈州议员试图在上一季度推动议案 2816 号，该法案旨在对比特币挖矿和数据中心实施排放目标。在亚马逊计划在该州建设 5 个新数据中心后，该法案在 4 月份未能通过委员会审议。

8. 宾夕法尼亚州

宾夕法尼亚州 1476 号法案在 6 月份被下放到该州的下议院。该法案提出暂停比特币挖矿对电力的消耗，并表示将进行一项有关比特币挖矿影响环境的研究。

9. 华盛顿州

上一季度，华盛顿州采取了严厉措施，规范数据中心和比特币矿场的监管。州长杰伊·英斯利（Jay Inslee）于 2023 年 5 月 3 日签署了华盛顿州 1416 号法案。该法律制定了数据中心和比特币矿场的排放限制，与该州在 2021 年制定的绿色能源目标一致。

加拿大

和美国类似，加拿大也有联邦政府，监管规定比特币挖矿的多为各自省份。在中国挖矿禁令之前，这个鹿、枫树和曲棍球的国家在比特币挖矿方面处于北美领先地位。

去年 11 月和 12 月，加拿大部分省份对新的挖矿电力合同实施了为期 18 个月的暂停，似乎是一种协调的努力，旨在防止矿工在加拿大能源丰富的地区进行扩张。矿工因此发现越来越难扩大或进入加拿大市场，更别提加拿大联邦还提高了碳税；作为世界上最高碳税之一，其价格为每兆瓦约 30000 加元。

值得注意的是，电力进口不受碳税影响，而加拿大电力公司也向人口更多的美国出口大量电力（加拿大有 3825 万人口，美国有 3.319 亿人口，但每 1000 公民拥有的安装容量高达 4 兆瓦，比美国的 3.4 兆瓦每 1000 公民高出 19％）。在大多数情况下，相比于将电力出售给比特币矿工这样的当地电力消费者，加拿大的电力机构向美国城市销售电力所获得收益要更多。

最后，加拿大官员提出实施“影子税”，禁止比特币矿工（和其他数据中心运营商）获得像其他出口行业一样的输入销售税抵免。

如果该提案通过，从事数字资产开发的公司将无法再有资格获得价值添加税的输入税收抵免。这种前所未有的提议将产生一种隐性税，将比特币挖矿成本增加 5％-15％，使加拿大的竞争优势显著降低。

作为回应，加拿大矿工成立了负责任数字资产开发公平纳税联盟。到目前为止，他们已成功暂停了拟议中的更改，并一直在恳求官员咨询了解行业，了解数字资产开发的情况，以及如何通过公平的税收和监管促进健康的加拿大数字挖掘行业。

除了以上联盟外，加拿大区块链联盟是最近组建的由加密货币、比特币和挖掘业专业人士组成的组织，一直在教育政策制定者，并反击过度的政策。

1. 艾伯塔省

艾伯塔省是一个牛仔省，时常扮演反潮流的角色，尝试将比特币矿工纳入在电力市场内。

这个石油资源饱和的省份采取行动来吸引比特币矿工，而其他省份则正在回避这一趋势。艾伯塔除了石油资源充足外，其能源市场相对于社会主义的 Hydro-Quebec 等省有相对较少的管制，是一个自由市场。

虽然现在没有具体的立法，但艾伯塔政府已经表示希望推动政策，使艾伯塔成为“现代电力强国”。

2. 不列颠哥伦比亚省

不列颠哥伦比亚的 B.C. Hydro 电力管理机构在去年 12 月对比特币挖矿电力合同实施了自己的 18 个月的暂停。当时，它表示已收到 21 家矿企请求提供 1.4 GW 的电力合同，而它目前仅服务于 7 家矿企，总负载为 273 MW。

3. 魁北克省

在 2022 年 12 月，魁北克的电力公司 Hydro-Quebec 取消了之前授予比特币矿企的大约 270 兆瓦的电力合同。该电力机构有一项习惯，就是对新的比特币挖矿合同实施停走式机制，这使新的比特币矿企难以在该地区扎根。即使是那些与以前的电力合同类似的老矿工，如 Bitfarms，也会在 Hydro-Quebec 拒绝授予新的购电协议的扩张计划时离开该省。

由于其丰富的水电能源，魁北克省成为早期的挖矿重镇。2022 年，它出口了其产出的 16.5％ 电力。根据电力管理机构 2022 年的报告，在 2022 年，Hydro-Quebec 出售了 2162 亿千瓦时的电力，其中 356 亿千瓦时出口，主要出口到美国东北部的大城市，如纽约，平均价格为每千瓦时 0.082 美元。

图二十九：Hydro-Quebec 电力来源及出售情况

4. 曼省

曼省在 2022 年 12 月对新的比特币挖矿项目实施了 18 个月的暂停。

5. 新不伦瑞克省

新不伦瑞克省在 2022 年 3 月实施了对新挖矿合同的暂停。

6. 纽芬兰省和拉布拉多省

纽芬兰和拉布拉多在过去几年中没有对比特币矿企采取任何行动，这个共省正成为加拿大最有前途的挖矿地区之一。

拉丁美洲和巴拉圭

当西半球的比特币矿工寻找更便宜的电力时，巴拉圭正在成为拉丁美洲的算力领导者。

除了巴拉圭外，阿根廷、乌拉圭和巴西也开始成为有前途的挖矿国家。哥伦比亚和委内瑞拉也有少量的挖矿点，但这些国家缺乏经济和政治稳定性，即使电力价格最低，大多数矿工也难以承受风险。关税进口可能不易处理。

本节主要聚焦巴拉圭，拉丁美洲最大的比特币挖矿中心。

自从委内瑞拉、哥伦比亚和阿根廷的动荡局势使矿工无法在这些原来的热点地区设立业务以来，巴拉圭在拉丁美洲一跃而起。借助Itaipu大坝填补了这个空白。

仅次于中国的三峡大坝，Itaipu 大坝能够发电 14 吉瓦特。自 1984 年 5 月 5 日投入运营以来，该大坝为巴拉圭、巴西和阿根廷提供电力，由巴西和巴拉圭共同拥有。

巴拉圭超过 99％ 的电力来自 Itaipu 大坝及其"表兄第“，即 Yacyretá 和 Acaray 大坝。但是，巴拉圭的 670 万人口无法消耗其所有大坝产生的能源，导致其将 90％ 的能源出口到邻国巴西、玻利维亚和阿根廷。

图三十：全球十大水坝（根据产能排名）

巴拉圭的国有电力局 ANDE 拥有矿工们眼中的液体黄金，而他们也知道这一点。去年，巴拉圭国会通过了一项偏向于比特币的法案，即将正式管制矿工，降低支付电费率。贝尼特斯总统否决了该法案，而当该法案从总统手中回归国会时，国会没有达到足够的法定人数投票，因此投票被推迟一年。然而，矿工们并未受到阻挡，继续不断涌向巴拉圭。有消息称，巴拉圭的电力部门正在为工业规模的矿工制定至少六份 100 兆瓦的合同，其中一些也是上市矿企，如 Bitfarms。

Bitfarms 签署了一份 150 MW 的长期电力合同，其中 50 MW 分给其现有的 Vilarrica 矿场，另外 100 MW 的对象则是一个靠近 Itaipu 水电站的新场地。

毫无疑问，巴拉圭对挖矿极具吸引力，但是矿工需要正确的关系来应对巴拉圭些许复杂的许可和注册。比特币矿工必须成立有限责任公司才能批量进口比特币挖矿硬件，他们必须为他们的电力合同支付一定金额的电力保证金。此外，他们还需要获得许可证，以进口所需的电缆和其他电气设备来维持挖矿运营。矿机进口费用的成本可以是机器市价的 17-20%（与矿工进口机器到巴西和阿根廷支付的 50-80% 关税相比，或是在委内瑞拉和哥伦比亚等地方需要的额外贿赂，简直划算）。此外，矿工还需要获得商务部的许可证才能建造比特币矿场，但是这个许可证可以在几天内获得。最后，比特币矿工必须支付环境税以保持合规状态。

除非政府采取任何激烈行动或总体社会政治的不稳定，不然未来几年内巴拉圭在拉丁美洲挖矿业的地位将不断巩固。

比特币挖矿在俄罗斯逐渐被接受 

俄罗斯的比特币挖矿业与大多数国家一样，在无人监管情况下下野蛮增长和运作。然而，最近俄罗斯矿工群体和不同部门之间的讨论表明，俄罗斯政府正在寻求对这一行业进行管制。

能源部、财政部和采矿业本身都在推动行业规制。规章将为矿业和相关监管机构提供三个主要优势。

首先，它将建立一个税收制度，明确矿工应缴纳税额和应向谁支付税款。其次，它将简化俄罗斯矿企的公司结构，因为由于当前会计法不接受比特币收入，俄罗斯矿工目前无法通过俄罗斯实体进行个人挖矿。第三，而且也是最重要的，监管之下该行业将对投资者更具吸引力，上市矿企将被允许在莫斯科证券交易所上挂牌，并进行市场借贷融资。诸多俄罗斯投资者和金融机构想要获取矿业方面的投资，但是因为行业尚未受到监管，他们自然很理智地要将投资搁置。

即将到来的矿业规制的另一个有趣方面是，它可能会禁止或严格限制家庭式挖矿。因为家庭式挖矿已经对某些俄罗斯城市的配电网络造成了问题。由于其负面公关影响，BitRiver 首席执行官 Igor Runets 正在带领限制家庭式挖矿。

然而，这样的综合规制不会在一夜之间实施，特别是考虑到不同的政府部门，例如能源部、财政部和俄罗斯中央银行，对如何推进问题有不同的观点。例如，虽然财政部希望矿工在利润上缴纳额外的税金，但是能源部建议矿工不缴纳公司所得税或增值税，而是根据他们的电力消耗重税。有一件事似乎是确定的：在矿业得到规制后，俄罗斯矿工很可能会看到他们的税费增加，无论是额外的公司所得税还是电费税。俄罗斯政府计划在 2024 年左右制定比特币挖掘的监管法规。即使在过去的两年中，比特币挖矿相对于石油和天然气或传统采矿而言还是一个微不足道的产业，但俄罗斯政府似乎仍然非常关注这个新兴产业，很可能是由于其未来的战略重要性。

圣彼得堡国际经济论坛上的一个亮点是，俄罗斯财政部解释了俄罗斯政府计划如何将挖矿用作其国内和国际支付方案的一部分的战略。具体想法是矿工必须将他们挖掘的比特币卖给俄罗斯银行，以换取数字卢布（俄罗斯的 CBDC）。因此，矿工将帮助推动数字卢布的流通，同时为俄罗斯央行提供比特币的流动性。

俄罗斯银行将在与俄罗斯政府的紧密合作中，将这些比特币用于国际交易，很可能是为了避免制裁。这个策略类似于以前伊朗政府采取的东西。

哈萨克斯坦 

在过去一年半中，卡夫卡式的官僚流程导致哈萨克斯坦曾经伟大的比特币挖掘业有所削弱，现在已大不如前了。自 2021 年底部分电网切断供电以来，哈萨克斯坦的矿工一直希望 4 月 1 号出台的比特币挖矿规定能全方位地提供更好的监管清晰度和运营条件。然而，事情看起来并没有得到改善。

北欧

挪威、瑞典和冰岛这些北欧国家多年来一直是比特币矿工在欧洲最受青睐的目的地之一，因为它们拥有廉价、可再生能源和相对简单的商业环境。最近，由于电价下降，芬兰也加入了该行列，成为一个具有吸引力的比特币挖矿国家。在本节中，我们将总结北欧比特币挖矿领域中最重要的趋势和最近发生的事件。

1. 夏季是北欧矿工低电价的时期

北欧的比特币挖矿业的主要卖点是来自挪威和瑞典北部的丰富水力发电所提供的稳定、低廉电价。那么 2023 年间这些地区电价又是怎么变化呢？

这些国家（冰岛除外）都有比较自由的电力市场，因此对历来电力现货价格进行比较非常简单。从下图中可以看出，与欧洲南部的国家相比，这些国家在 2023 年的电力价格非常低。像往常一样，挪威北部今年的月平均现货价格在每千瓦时 0.020 美元至 0.047 美元之间。

图三十一：北欧各国平均电力现货价格

虽然不及挪威北部，但瑞典北部的比特币矿工也可以获得极具竞争力的电价。在 2023 年，瑞典最北部地区月平均现货电价在每千瓦时 0.027 美元至 0.068 美元之间波动。

与此同时，受到能源危机的严重影响的芬兰，2023 年至今电价收到剧烈影响并出现持续下降，七月份的平均价格降至每千瓦时 0.022 美元。

由于冰岛电力市场采用公用事业结构，比特币矿工必须直接与当地公用事业公司谈判购电协议，所以我们无法获得其电力价格数据。然而，由于这个火山岛屿的水力和地热资源极度滞留，我们预计其电力价格并不会出现较大变化。

从图表上也可以看出，所有北欧国家的电力价格自 1 月份以来一直稳步下降。这种现象在该地区是完全正常的，原因有两个。首先，逐渐升温的气温导致供暖需求明显下降。其次，随着挪威和瑞典山区的融雪，使得水力发电量大增，电力供应也急剧增加。

预计至少到 11 月，北欧的电力价格仍将保持非常低的水平。

如果您想了解有关芬兰挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关瑞典挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关冰岛比特币挖矿的更多信息，请阅读本文。如果您想了解有关挪威挖矿的更多信息，请阅读本文。

中东

中东迅速崛起为增长最快的比特币挖矿地区之一。本文主要谈论的是阿拉伯半岛的海湾国家，包括阿联酋，沙特阿拉伯，科威特，阿曼，卡塔尔和巴林。

这些国家因其丰富的能源资源、较高的商业友善程度和不断推动经济现代化的强烈意愿，使得在比特币挖矿方面的潜力巨大。

1. 中东为何能成为比特币挖矿热点地区

中东国家的电力系统与比特币挖矿完美契合。在这些炎热干燥的国家中，高达 70% 的能源消耗用于冷却和生产淡水。然而，温度在最热和最冷的月份之间变化极大，导致所有空调器的电力消耗出现巨大的季节性波动。由于这种消费模式，冬季的基础需求约为夏季峰值需求的一半左右。

这些季节性波动自然会对电力系统造成压力。而发电厂不能在冬季降低产量以适应较低的需求使情况变得更加具有挑战性。这是因为这些国家使用联合发电和淡化装置来淡化海水。由于传递淡水的关键需求，这些装置必须在整个年度以相对连续的产能运行，即使在最热的和最冷的月份之间，电力需求也会出现巨大的波动。这导致了大量的废弃电力。比特币矿工可以为这些电力系统提供非常必要的基础负荷，并将过剩产生的电力货币化。以此来稳定电网并增加实用性收入。

历史上，这些国家的几乎所有电力消耗都来自天然气。然而，近年来，它们一直在坚定不移地试图通过其他来源（如核、风能和太阳能）实现电力供应的多样化。阿联酋最近开办了阿拉伯世界最大的核电站，容量为 5.4 GW，并计划在 2030 年建造世界上最大的太阳能发电厂，容量为 5 GW，该地区的其他国家也有类似扩大其电力发电能力的计划，其中沙特阿拉伯计划最具野心。

图三十二：Mohammed bin Rashid Al Maktoum 太阳能发电园

亚洲

直到 2021 年，中国一直是比特币挖矿业的中心，拥有着比特币全球总算力的 50-70%。

现在，矿业也并没有完全离开中国，这个国家仍然是亚洲的主导者。但是，挖矿禁令后，从中国流出的算力已经涌入到了邻近国家。

我们将在本节中涉及其中的一些国家，同时对中国挖矿圈的最新情况做一个简短介绍。

1. 中国

中国已于 2021 年夏季在各省实行了比特币挖矿禁令，但这并没有完全扑灭这个行业。预计多达 20% 的算力仍可能在中国。

事实上，具有政治关系（或那些能够在没有特别优待的情况下继续存活的矿工）的矿工仍然在该地区开展着挖矿业务，而四川地区和其他地方的水坝仍然是大部分挖矿活动的重心。

在雨季（5 月至 9 月），电价为每千瓦时 0.03-0.035 美元。由于家庭式挖矿在该国仍然被正式禁止，因此大多数挖矿活动都是小规模的（1-2 MW）。

当中国主导比特币挖矿时，西方的旁观者很难窥视到相关情况，现在也仍然如此。我们所知道的是，如今矿场的规模比禁令前要小得多，而那些仍在运作的矿工通常是与中政府密切相连的人，是一些特权的阶层，被允许在一定的限制下运营。

残留部分将继续留在中国，并且在可预见的未来，比特币的相当大一部分算力来源仍将是中国。

2. 不丹

本季度，不丹政府的投资机构（DHI）终于确认，他们已经使用搁置的水力资源进行比特币挖矿多年。据称这个老牌挖矿国家从比特币价格仅为 5000 美元时就已经开始进行比特币开采。现在，在公开其业务运作之后，这个山区国家希望将挖矿业推向新高度。

不丹最近宣布，他们已与 Bitdeer 达成协议，计划在三年内将其比特币挖矿业容量扩大到 600 兆瓦，其中第一阶段项目容量为 100 兆瓦，计划于 9 月份启动。Bitdeer 目前正在向国际投资者筹集 5 亿美元资金以支持该项目。多方面因素使比特币挖矿成为不丹的明智选择。首先，由于其巨大的水力资源，不丹的电力超过了其所知道的处理方式。历史上，该国大部分过剩的水力发电都出口到印度。然而，过度依赖一个行业和一个贸易伙伴是非常危险的，并且在与印度进行谈判时，不丹的谈判筹码很少。因此，相比于仅仅是将其出口到印度，不丹可以通过在国内使用其水力资源发电来开采比特币，将其转化为更高价值，从而实现经济多元化。

不丹目前拥有 2.4 吉瓦的水力发电能力，计划在 2024 年底前开设两个新的电站，总容量为 1.4 吉瓦。这种容量增长进一步增加了该国的电力盈余。随着不丹和萨尔瓦多在国家比特币挖矿方面处于领先地位，我们预计未来几年将有其他国家效仿。

结语

随着比特币矿工迎来第四次减半，游戏正在以快速的步伐发生变化。算力正扩散到新的地理区域，电力管理策略日趋成熟，矿工们也在开启新的资本池和融资的道路上努力前进，

很难想象当下一个减半期结束时，比特币挖矿行业会变成什么样子。但随着区块奖励降至 3.125 BTC，成本较高的矿工收益能力将大幅降低甚至关停机器退出网络，因此我们预计将会看到一些严重的算力重构。另一方面，在即将来临的时间里，产量的进一步增长将会出现在在新兴的挖矿区域，如拉丁美洲、中东和俄罗斯等地。这并不是说北美不会保持网络算力的重要份额。只是如果算力价格足够低，所有规模的矿工将开始在其他地方寻找机会。

一些比特币持有者，包括挖币者，认为比特币价格的涨跌与减半周期的通货膨胀相联系。矿工应该谨慎地押注，为 2024 年后的情况提前制定战略，并寻找提高机器效率、降低动力成本或减少其他营运成本的途径。制定减半计划的最好时机是在 2020 年 5 月 11 日开始的当前减半期。但现在对于矿工来说，任何时间都是准备的好时机，如果他们无法锁定低成本的电力合同或托管协议，那么现在就是创造性寻找机会的时候了。对电力和算力价格的对冲策略对于应对未来的几年至关重要。比特币在减半前后的价格可能会有任何变化，因此智慧的做法是在模拟未来时考虑多种可能性。

祝大家好运！

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